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　　日本 遭遇寒冬

　　“今年是東京證券交易所的創(chuàng)業(yè)板‘高增長新興股票市場’設(shè)立10周年。日本眼下正值深秋，但創(chuàng)業(yè)板市場早已進(jìn)入寒冬”。東京證券交易所負(fù)責(zé)涉外宣傳的勝尾修先生這樣告訴記者。

　　在接連遭遇泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰和亞洲金融危機(jī)沖擊后，經(jīng)濟(jì)疲軟的日本模仿美國納斯達(dá)克催生扶持中小企業(yè)的作法，設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的目的之一就是盡快擺脫經(jīng)濟(jì)低迷的陰影。自20世紀(jì)90年代后期開始,日本證監(jiān)當(dāng)局不斷修改條例和規(guī)則,以期簡化發(fā)行程序,減少小企業(yè)融資成本，促使其在競爭中脫穎而出。1998年底,日本完成了對《證券交易法》的修改，強(qiáng)化了創(chuàng)業(yè)板市場的法律地位。這些政策使得中小企業(yè)和創(chuàng)投公司數(shù)量大增，為創(chuàng)業(yè)板市場提供了豐富的上市資源。

　　日本各地的新市場紛紛成立，如1998年在OTC市場基礎(chǔ)上建立的“佳斯達(dá)克市場”，是日本版的納斯達(dá)克。建立之初主要面對日本國內(nèi)的風(fēng)險企業(yè)和一些高科技企業(yè)。2004年日本佳斯達(dá)克升為證券交易所。與此同時，名古屋證券交易所1999年10月設(shè)立了“增長公司市場”，東京證券交易所1999年11月設(shè)立“高增長新興股票市場”，札幌證券交易所2000年5月設(shè)立“AmEbitious市場”、福岡證券交易所2000年5月設(shè)立“Q板市場”等。對比數(shù)字可以得知目前創(chuàng)業(yè)板市場的“寒冷度”：2006年1月16日，“高增長新興股票市場”股價峰值是2799.06點(diǎn)，今年11月6日是423.46點(diǎn)，下跌了約85%。

　　新興企業(yè)和高科技企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)階段需要大量的資金，只有快速籌集到所需要資金，將技術(shù)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，及時將產(chǎn)品推向市場然后快速銷售并回籠資金，才能使企業(yè)駛向良性循環(huán)的軌道，創(chuàng)業(yè)板就是為這些企業(yè)提供早期資金快速籌措機(jī)會的市場。以東京證券交易所為例，它既有一、二部市場，又有“高增長新興股票市場”，在后者上市要便捷得多。如上市審查所需時間，前者為三個月左右，后者只要一個半月；在上市資料審查方面，前者需要填寫“用于上市申請的有價證券報告書”，提交詳細(xì)記載企業(yè)信息的文件，而后者則不需要提交此類文件，盡可能簡化了有關(guān)上市審查的資料。

　　由于上市門檻低，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)既有實(shí)力強(qiáng)的，也有實(shí)力弱的，有的上市前就盈利，有的上市前就負(fù)債。這對于投資者來說，投資風(fēng)險很大，而且風(fēng)險自負(fù)。投資者能否有效地防范風(fēng)險，取決于對信息的掌握。對于建立時間較短、過去業(yè)績有限的公司，公司的經(jīng)營計劃和未來前景是投資者進(jìn)行投資判斷的重要參考因素。市場的投資者希望能夠經(jīng)常地檢查企業(yè)的經(jīng)營計劃是否如期進(jìn)行。在“高增長新興股票市場”上市的企業(yè)除了要遵守東京證券交易所一、二部上市企業(yè)所需遵守的法定信息披露和及時的信息披露外，根據(jù)東京證券交易所的上市規(guī)則，還要披露業(yè)績。另外，為了多角度地向“高增長新興股票市場”提供企業(yè)信息，上市企業(yè)每年應(yīng)當(dāng)舉行兩次以上的投資說明會。

　　在日本的創(chuàng)業(yè)板市場，先是IT企業(yè)居多，近來是環(huán)保和生物企業(yè)居多。大約10%的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)能晉升到主板市場。但與此同時，也不斷有上市公司丑聞被揭露：做假賬、與黑社會有牽連以及不正當(dāng)交易。去年秋天世界金融危機(jī)發(fā)生后，市場交易陷入更加低迷的狀態(tài)，投資者對上市公司的信賴度逐漸走低。為了增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場交易活力，東京證券交易所將出臺新措施，嚴(yán)格上市公司退市條件。具體方案是：上市公司上市3年后股價現(xiàn)價低于發(fā)行價的90%，并在之后的9個月內(nèi)沒有改善，將予以退市處理。(本報駐日本記者 于 青)

　　德國 興衰教訓(xùn)多

　　德國于1997年3月創(chuàng)立了“新市場”股指，主要吸納高科技、特別是網(wǎng)絡(luò)股，被稱為“德國版的納斯達(dá)克”。但由于監(jiān)管不力，被迫于2003年6月關(guān)閉，其從興到衰的教訓(xùn)頗值得借鑒。

　　上世紀(jì)90年代后期，德國人迫切希望能趕上美國“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的大潮。于是,促進(jìn)中小高科技企業(yè)發(fā)展、為其提供融資平臺、創(chuàng)建“德國版的納斯達(dá)克”就成為相當(dāng)一部分德國人的夢想。與此同時，德國當(dāng)時正流行“股票熱”，1996年11月18日，德國電信公司上市，一天內(nèi)股價就上漲16%，瞬間造就了眾多富翁，這點(diǎn)燃了德國人前所未有的投資股票的熱情。

　　正是在這樣的背景下，“新市場”股指問世了。但在開張之初，“新市場”就顯露出先天不足。當(dāng)時，正式在“新市場”上市的只有一個名為“移動通信”的高科技公司，但股市管理者為了使得高科技板塊顯得不那么單薄，硬是拉了一個汽車配件商加入。股民不知就里，一開始這兩家公司均創(chuàng)了單日上漲50%以上的紀(jì)錄。

　　后來，“新市場”最多時有300多家公司掛牌，吸引了股民的盲目追捧，甚至只要見到公司名稱含“Tec”(技術(shù))字樣，就會毫不遲疑地購進(jìn)。而管理方根據(jù)股市業(yè)績，將其中最好的50家分離出來，組成“新市場50”股指。2000年3月10日這天，該股指曾達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的9666點(diǎn)，成為歐洲最成功的新經(jīng)濟(jì)股指，很多公司市值上漲了幾十倍。

　　但泡沫總有破裂的時候。2000年9月，一家名為“Gigabell”的通信公司首先破產(chǎn)，拉開了一系列上市公司破產(chǎn)的序幕。在這些公司中，既有經(jīng)營不善的，也有被曝存在欺騙行為的。例如，一家叫“ComROAD”的公司，企業(yè)業(yè)績幾乎全部造假，負(fù)責(zé)人被判刑7年。另一家公司虛報經(jīng)營數(shù)字，負(fù)責(zé)人被處120萬歐元罰款。由于違法行為越揭越多，股民資金紛紛出逃，市場信心受到重創(chuàng)。“新市場50”股指于2002年10月9日一下子降到了318點(diǎn)，這意味著僅僅31個月的時間，損失就達(dá)2000多億歐元之巨。于是德國證交所被迫關(guān)閉“新市場”，重組“技術(shù)達(dá)克斯”股。

　　管理不嚴(yán)是造成德國創(chuàng)業(yè)板非理性發(fā)展的主因。痛定思痛，德國政府2003年即出臺10點(diǎn)計劃，隨后由立法機(jī)關(guān)通過數(shù)項法律。這些措施集中在兩個方面，一是規(guī)定上市公司必須及時、準(zhǔn)確提供公司業(yè)績，否則會受到法律追究；二是保護(hù)投資者，特別是普通股民。假如公司不提供或者提供虛假信息，那么股民將有權(quán)追討由此造成的損失。但是，德國股民因受到“新市場”的嚴(yán)重傷害，對市場信心不足的陰影至今無法消散。(記者 劉華新)