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　　中國創業板市場啟動以來，吸引了眾多投資者。如何對高風險的創業板市場做好監管，規范市場運作，規避風險，使之有效地扶助創新型企業和服務中小企業，成為新的關注點。在美國納斯達克取得成功之后，不少發達國家在上世紀90年代紛紛仿效，設立了自己的創業板，但發展并非一帆風順，其中不乏有益經驗和教訓。

　　英國 小企業練武場

　　倫敦證券交易所是世界三大證券交易市場之一，全球各行各業的大中型公司競相在此掛牌上市，尋求融資。在大中型企業盡顯英雄本色于主板市場之時，倫敦證券交易所也有一個供小企業展露身手的練武場，這就是二板市場。

　　從上市標準、發展歷程、管理監督等方面來看，倫敦證券交易所的二板市場與主板市場有很大的不同。二板市場是為增長型小企業、尤其是那些新成立的、由風險資本支持的公司提供服務。不管這些公司來自哪個國家，也不管它們是來自何種行業，只要交得起年費、符合相應規則，即可上市融資。說得形象一點，二板市場就是把許許多多的小公司“扶上馬，送一程”。

　　實際情況也確實如此，與成熟的主板市場相比，二板市場嫩得很。它成立于1995年，至今只有14年的歷史。但實踐證明，二板市場本事不小。對于那些剛剛起步的公司而言，由于規模、資本、信用等多方面的不足，根本進不了主板市場。然而，公司要發展就得有資金支持。二板市場正是小企業募集資金的福地，也成為除主板市場之外，進一步完善證券市場的重要補充。

　　從職能上講，二板市場附屬于倫敦證券交易所，用的是該交易所的基礎設施，但管理團隊和運行規則又自成一體。二板市場的門檻不高，沒有上市公司規模、經營年限以及最低公眾持股量的要求。但根據有關規定，小企業在二板市場掛牌期間，指定的保薦人與經紀人是必不可少的。不管來自哪里，上市公司須是合法的公眾公司，公司賬目須公開并符合英美通用會計準則或國際會計標準。二板市場上交易公司股票可自由轉讓，除法律的限制之外，公司可對其董事和部分雇員在特定情況下交易本公司股票實施限制。

　　一般來看，英國的二板市場不像主板市場那樣高標準、嚴要求，但絕不是自由放任。比如，對于主營業務盈利記錄不到兩年的新公司就有一條嚴格的規定：擁有該公司股份1%或以上的董事和雇員，在公司上市一年內不得出售任何股份。也就是說，二板市場是新型公司或小企業為求發展“吸金”的好地方，但絕不助長“一夜暴富”式的神話。從這方面來看，二板市場創造了寬松的環境，提高了市場效率，為小公司、尤其是那些頗有發展前景的創新公司提供了一個不可多得的融資渠道，也為這些公司未來發展壯大、進入主板市場提供了一個重要的跳板。

　　根據倫敦證券交易所公布的數據，1995年6月二板市場開張之際，掛牌上市的公司只有10家。2006年和2007年是二板市場最紅火的時期，市值超過900億英鎊，上市公司一度超過1600家，募集資金分別為150億和160多億英鎊。但是由于金融危機席卷全球，倫敦金融城受到嚴重沖擊，2008年以來二板市場一路降溫，大顯流年不利之態。截至2009年10月份，二板市場上市公司降至1336家，絕大多數來自英國本土，國際公司僅261家。二板市場市值670多億英鎊，募集資金42億英鎊。

　　倫敦證券交易所集團證券資金市場負責人翠姍·皮爾斯表示，市場環境出現下滑之態，并非二板市場獨有的現象，而是國際證券市場總體疲軟所致。這位負責人認為，二板市場和整個國際證券市場一樣，2010年將逐漸復蘇,2011年才會真正翻身。(本報駐英國記者 王如君)

　　韓國 發展趨于成熟

　　韓國創業板市場KOSDAQ創立于1996年。經過13年的發展，KOSDAQ已成為上市公司總市值位居世界第四、交易額和換手率名列全球第二的相對成熟的創業板市場。

　　KOSDAQ市場部部長李悳(同“德”)允告訴記者，當初成立KOSDAQ的目的在于為解決中小企業融資難問題，尤其是幫助那些具有自主技術的中小企業。他說，中小企業通過銀行融資相對較困難，而且還要償還高額的利息，對企業發展造成制約。而KOSDAQ的成立不僅能為中小企業融資提供便利，還能通過推動中小企業的發展解決就業難題，在微觀和宏觀經濟上都具有重要的意義和作用。

　　從1996年創立至今，目前KOSDAQ上市公司的總市值已達81萬億韓元(1人民幣約合170韓元)，而交易額和換手率則僅次于美國的納斯達克�，F在KOSDAQ的上市公司有1037家，其中的289家經過多年發展已成長為大型企業。

　　不過，KOSDAQ的發展也并非一帆風順。李悳允告訴記者，在KOSDAQ成立初期，最重要的任務是確保資金的流動性以及市場規模，如果流動性不足或者上市公司過少，會直接導致KOSDAQ的萎縮，甚至倒閉。所以為確保KOSDAQ的流動性，韓國政府在市場創立初期對相關企業采取了積極支援的政策。

　　另外，KOSDAQ成立之初泡沫現象也較為嚴重，投機行為較多，股市波動較大。李悳允說，直到現在，韓國KOSDAQ的投資者依然是個人投資為主，約占交易總量的93%左右。但個人投資如同一把“雙刃劍”：好處是可以提高流動性，股票買賣活躍，個人交易費用較低；但問題在于令市場缺乏穩定性，波動較大，不利于股市長期穩定持續發展。

　　韓國政府為提高KOSDAQ的市場穩定性采取了多項措施。一是要求企業定期進行信息披露，并由政府出面積極幫助上市公司，特別是那些剛剛起步、財力薄弱的中小企業進行宣傳，讓大眾加深了解相關企業信息，避免盲目投資。二是政府積極吸引外國公司到韓國上市。目前，韓國KOSDAQ共有5家外國公司上市，包括1家日本公司和4家中國公司，并且還有10家外國公司正在審核之中，預計在明年有可能會上市。三是努力提高機構投資的比重，使KOSDAQ市場上的個人投資、機構投資均衡發展。

　　李悳允還介紹說，自KOSDAQ創立以來，韓國對上市公司的監管越來越嚴格。如在今年2月，韓國新成立了名為“上市停止實質審查委員會”的機構，主要目的就是對上市公司信息的實質內容進行審核，以打擊一部分企業通過虛報業績“混跡”于股市的行為。

　　“上市停止實質審查委員會”由政府官員、經濟專家、會計師、律師等人員組成，人數約在20至30名之間，委員會的人員組成比例是固定的，但人員名單是不固定的，每次開會審核都有可能是不同的人參加會議，并且參會人員名單不對外公開，以避免相關企業進行賄賂。自該委員會成立以來，已經有14家企業被審查出問題，遭到摘牌退市。李悳允強調，只有市場成熟、穩定，保護優秀上市企業的利益，才能吸引更多的企業上市，吸引更多的人來投資。(本報駐韓國記者 莽九晨)