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　　一輪被定性為資金推動(dòng)的反彈行情最終超預(yù)期演繹為“牛市第一階段”，A股千點(diǎn)大反彈后能否延續(xù)此前漲勢(shì)，經(jīng)濟(jì)將以何種路徑復(fù)蘇成為關(guān)鍵。

　　“全球投資之父”約翰·鄧普頓最有名的一句話：“行情總在絕望中誕生，在猶豫中成長(zhǎng)，在憧憬中成熟，在瘋狂中結(jié)束”。當(dāng)上證綜指逼近2800點(diǎn)高位，“在猶豫中憧憬”恐怕是A股市場(chǎng)多數(shù)投資者目前的心態(tài)。

　　貪婪與恐懼再次成為市場(chǎng)的兩種推動(dòng)力量，恐懼使行情走得更加猶豫，上周多數(shù)基金逢高減倉，其背后的邏輯則是短期存在調(diào)整壓力。那么長(zhǎng)期來看，2800點(diǎn)是否該貪婪依舊？

　　千點(diǎn)大漲之后

　　貪婪還是恐懼？

　　A股市場(chǎng)的上漲幅度和速度，顯然超越了幾乎所有投資者的預(yù)期，對(duì)于此次大級(jí)別的持續(xù)上漲，多數(shù)基金經(jīng)理已經(jīng)用“牛市第一階段”而非“反彈”二字來為其定性，當(dāng)上證綜指逼近2800點(diǎn)關(guān)口之時(shí)，貪婪還是恐懼，這是個(gè)問題。

　　市場(chǎng)連續(xù)沖高后震蕩加劇，目前來看，恐懼的理由無非有三。其一，A股市場(chǎng)從最低點(diǎn)持續(xù)上漲至今，估值已不便宜。其二，4、5月份的信貸有所放緩，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性增量減少流露出擔(dān)憂。其三，則是即將開閘的IPO。

　　在市場(chǎng)短期將出現(xiàn)調(diào)整的預(yù)期下，上周基金沖高減持的跡象相當(dāng)明顯。德圣基金研究中心表示，上周大量基金進(jìn)行減倉，成為最近一月倉位下降最顯著的一周。測(cè)算期間滬深300指數(shù)上漲6.51%，扣除被動(dòng)增倉效應(yīng)后，偏股型基金和配置混合型基金主動(dòng)減倉幅度均超過6%。

　　上述三大理由成為市場(chǎng)的近憂，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，基金依然樂觀。那么，將目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，目前是否依然是應(yīng)該“貪婪”的時(shí)候？

　　“A股市場(chǎng)有近憂無遠(yuǎn)慮。”國聯(lián)安投資副總監(jiān)馮天戈的這一看法頗具代表性，他表示，“戰(zhàn)略做多是主基調(diào)，短期策略則是謹(jǐn)慎參與。”

　　首先，來看估值，國聯(lián)安研究部總監(jiān)陳蘇橋認(rèn)為，“目前而言，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐級(jí)向好，股價(jià)隱含的EPS已經(jīng)上調(diào)了，但是我們使用的EPS未能及時(shí)改變，此外，滬深300的PE雖然不算便宜，但是跟歷史上相比還算合理。”

　　其次，對(duì)于4、5月份的信貸放緩，廣發(fā)基金投資總監(jiān)易陽方認(rèn)為，“從2008年11月至今的高速信貸投放是應(yīng)急性質(zhì)的，而這一信貸應(yīng)急政策已經(jīng)達(dá)到了對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的作用。4、5月份的信貸有所放緩，一方面，管理層要關(guān)注一下已經(jīng)投放資金的效果，另一方面也是銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，這些都是合理的預(yù)期，不必對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性過分擔(dān)憂。對(duì)于每月新增信貸低于5000億的這種正常寬松的貨幣政策，市場(chǎng)的解讀可能會(huì)偏負(fù)面，但隨著投資者信心的提升，只要M1增長(zhǎng)能夠保持較高水平，貨幣環(huán)境的改善就是持續(xù)性的。”

　　對(duì)于IPO重啟，華安基金則表示，IPO重啟與大小非減持、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)一樣，至多只能改變短期的市場(chǎng)供求關(guān)系同時(shí)影響股指的運(yùn)行節(jié)奏，但并非決定和主導(dǎo)市場(chǎng)中期趨勢(shì)的核心因素，宏觀貨幣政策以及大類資產(chǎn)收益率的對(duì)比才是主導(dǎo)市場(chǎng)資金流向和流動(dòng)性供給的更基本原因。

　　復(fù)蘇迷局

　　“U”型還是“V”型？

　　如果說去年11月以來的反彈基本上是政策刺激、流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)見底的共同刺激結(jié)果，那么A股市場(chǎng)今后的走勢(shì)，則更多取決于基本面是否真實(shí)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期也將不斷受到考驗(yàn)。

　　對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將以何種路徑實(shí)現(xiàn)，是“V”型、“U”型還是“W”型，無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是機(jī)構(gòu)投資者，分歧依然巨大。然而，在多數(shù)基金經(jīng)理看來，房地產(chǎn)行業(yè)與汽車行業(yè)在此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演著舉足輕重的角色，其發(fā)展情況成為基金關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多取決于內(nèi)需增長(zhǎng)，內(nèi)需增長(zhǎng)的路徑主要源于2大推動(dòng)力：房地產(chǎn)和汽車。” 廣發(fā)基金投資總監(jiān)易陽方如此表示。

　　陳蘇橋也認(rèn)為，房地產(chǎn)、汽車是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的2大行業(yè)，這2個(gè)行業(yè)本身容量巨大，上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)特別多，在經(jīng)濟(jì)中占的比重很大，這兩個(gè)行業(yè)如果復(fù)蘇，則會(huì)帶動(dòng)一大批產(chǎn)業(yè)走向復(fù)蘇。

　　顯然，相比與汽車行業(yè)，投資者對(duì)于房地產(chǎn)在此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演的角色寄予了更多的厚望。“金融危機(jī)始于房地產(chǎn)，是否會(huì)終于房地產(chǎn)。”成為部分投資者的一大猜想。

　　“城市化的深化和人口結(jié)構(gòu)的變化是內(nèi)需擴(kuò)張之源，也是推動(dòng)中國房地產(chǎn)發(fā)展的兩個(gè)重要因素。隨著人們收入水平提高和消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，對(duì)房產(chǎn)的需求也發(fā)生了變化，包括改善型需求，度假型需求等均為實(shí)實(shí)在在的需求。此外，對(duì)于居民而言，房地產(chǎn)也是比好的投資渠道。在目前的通脹預(yù)期下，房地產(chǎn)成為重要的抵御型投資。”在易陽方看來，“目前房地產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，如果強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)得以維持，鋼鐵、水泥、建材、家電以及就業(yè)等也都將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要因素。”

　　然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可能如此順利，按照索羅斯的理論，是群體認(rèn)識(shí)的偏差推動(dòng)了市場(chǎng)趨勢(shì)的運(yùn)行。未來一兩年，最大的認(rèn)識(shí)偏差可能就存在于房地產(chǎn)領(lǐng)域，這成為個(gè)別基金經(jīng)理擔(dān)憂之處。

　　上海一合資基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為，房地產(chǎn)銷售情況回暖，主要得益于去年被抑制的消費(fèi)需求得到釋放。目前消費(fèi)需求釋放的動(dòng)力還有望維持，但未來幾個(gè)月會(huì)逐漸減弱。目前，房地產(chǎn)的價(jià)格已有所企穩(wěn)，甚至明顯回升，這并不利于需求的進(jìn)一步釋放。此外，優(yōu)惠政策的刺激效應(yīng)會(huì)逐漸減弱。