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　　一基獨大導致市場穩定性逐年下降

　　大力發展機構投資者的一個很重要的目的就是推動市場的穩定、健康發展。與成熟市場相比,A股市場的波動性一直較高,暴漲暴跌的現象比較常見。我們認為,適度的波動有利于活躍市場交易,提升市場的流動性,但過度的波動則不利于金融市場的穩定。

　　盡管基金主觀上并不具備穩定市場的責任,但管理層希望通過證券投資基金的理性操作能夠在客觀上起到平滑市場非理性波動、促進市場穩定的作用。在這方面,真實的情況又是如何呢？

　　為了更準確的研究基金規模與市場穩定性的關系,我們采取上證指數周收益率的標準差進行衡量,即以每一個年度為單位進行觀察,計算上證指數各周漲跌幅的標準差。標準差越大,表明該年度市場的波動性越大;反之,標準差越小,表明該年度市場的波動性越小。

　　數據顯示,從2001年-2008年(1-9月)的八年間,除了2003年市場波動性較上一年度出現顯著下降外,基本上保持了逐年上升的態勢。這無疑說明市場的穩定性在逐年下降。

　　與此同時,在管理層大力發展機構投資者的鼓勵政策下,證券投資基金規模在過去八年間迅速膨脹。尤其開放式基金成為基金市場主流品種后,基金管理公司在持續營銷方面煞費苦心。基金業資產規模快速增長,資產凈值占兩市流通市值的比重逐步增加(表2)。基金業資產規模占流通市值比重最高的年份出現在2005年,這主要是受到貨幣市場基金份額膨脹的影響。如果扣除貨幣市場基金的因素,2005年的真實比重并不會高于2006年之后的情形。

　　我們從兩組數據的對比可以基本得到這一結論:基金的絕對規模和相對規模與市場穩定性基本呈現負相關的關系。也就是說,基金業資產規模越大時,證券市場的穩定性越差。

　　實證表明,“一基獨大”的結構不利于證券市場的穩定,基金業成為破壞市場穩定的力量。那么,其原因何在？

　　首先,國內基金經理策略雷同,交叉持股現象較為嚴重。羊群效應較成熟市場更加突出,容易引發股價助漲助跌。

　　其次,基金與券商有密切業務關系。這導致一種潛規則是基金會增加短線交易量來幫助券商賺取傭金。起初,這種短線交易的金額未必很大。但隨著基金規模的增長,短線交易也逐步演變成為大筆買賣,導致股價波動加劇。

　　第三,基金經理追求短期業績排名的做法,會影響其價值投資理念的堅持,增加投機性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為,也會在很大程度上干擾股價運行,導致市場劇烈波動。

　　第四,客觀來說,由于A股市場缺乏對沖工具,基金不看好大勢時只能被動減倉,這也加劇了市場波動。(來源：理財周報)