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　　○從2005年以來，熱錢流入的規模應該在3000億到4000億美元

　　○必須盡快扭轉熱錢加速流入的趨勢

　　○人民幣匯率升值已經基本到位

　　近期，關于國際熱錢的討論成為理論界的熱點話題。鑒于熱錢在歷次國際金融危機中扮演的負面角色，高度關注熱錢問題并切實防范熱錢大規模流動帶來的危害，對于維護我國的金融安全和穩定是一個十分明智的選擇。

　　當前熱錢流入不容置疑

　　盡管境外資本流入與熱錢流入是兩個不同的概念，但是，通過不同的方法，我們都可以觀察到明顯的熱錢流入。

　　余額法：2005年至今3109億美元熱錢

　　即熱錢=外匯儲備增長-貿易順差-FDI，按照這個方法，2005年至2007年熱錢規模為490億美元，負27億美元，1170億美元。今年1至5月則達到1476億美元，超過2007年全年的總和。

　　從理論上來說，余額法對熱錢的估計是相當粗略的。因為這個方法沒有考慮到中國成立主權投資基金、對商業銀行注資、外匯儲備中不同貨幣匯率的相對變化，以及經常項目中個人匯回國內外匯等因素，因而產生錯誤估計。

　　國際收支平衡表法：2005年至今1681億美元熱錢

　　摩根斯坦利經濟學家根據國家外匯局公布的2007年我國國際收支平衡表，對2005年以來我國熱錢流入進行了估計。該方法計算認為，2008年1至5月我國的非FDI非權益類資金凈流入為800億美元。考慮到境內金融機構資金調撥及香港居民人民幣存款的因素，實際熱錢流入為500億美元。而2005年、2006年和2007年的實際熱錢流入分別為81、400、700億美元。即2005年到目前熱錢合計流入1681億美元。

　　某研究報告：熱錢規模1.75萬億美元

　　近期一份研究報告認為，截至2008年一季度，我國熱錢規模高達1.75萬億美元，超過我國外匯儲備總額。其中包括貿易順差下隱藏熱錢3781億美元，外商投資企業未匯回利潤及累計折舊3204億美元，熱錢累計收益5510億美元。

　　由于熱錢流入渠道眾多且難以監控，因此對熱錢規模進行準確估計在技術上是比較困難的。有估計認為，我國熱錢規模超過了外匯儲備的總額；也有估計認為，目前真正意義上的熱錢規模并不大。本文的觀點是，事實可能在兩者之間。

　　首先，1.75萬億美元的熱錢規模屬于過度高估。以貿易順差占進出口比重判斷熱錢規模沒有理論依據。該報告稱，2005年到2008年一季度貿易項下隱藏的熱錢規模為3781億美元。理由為我國貿易順差占進出口總額比重從未超過5%，而2005年、2006年、2007年該比重分別為7%、10%和12%。因此，存在大量的熱錢。這個觀點的基本假設是錯誤的。

　　舉一個簡單的例子，一個國家進出口總量為100，其中出口52，進口48，貿易順差占貿易總額的比重為4%。假設進口增長率為25%，出口增長率為20%，則一年后順差占進出口總額的比重為6%，二年后為8.2%，三年后為10.2%。從邏輯上來說，貿易順差占進出口總額不斷上升是出口增速超過進口增速的必然結果，不需要涉及到出口部門生產率的急劇提高。