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　　應對：防通脹、防通縮兩手抓

　　相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續維持緊縮貨幣政策不動搖。最近有一種觀點，認為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農產品價格波動容易受到供求關系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應關注核心CPI指標。在能源和農產品價格高企的背景下，核心CPI可能出現向下的趨勢，因此央行不僅不應該繼續采取緊縮的貨幣政策，反而應該放松銀根。我認為這種觀點在當前是有害的。

　　在現代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經驗所證明。在20世紀70年代，美國同樣經歷了能源和農產品價格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業均反對提高利率來抑制通貨膨脹，認為加息會傷害經濟增長，可是停止加息未能阻止經濟衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達到兩位數，最終導致美國經濟陷入“滯漲”。

　　1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯儲主席，針對美國當時的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應量的方式，通過公開市場操作，把貨幣供應量控制在某一目標水平，最終使短期貨幣市場利率達到兩位數，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒有使美國經濟陷入衰退，反而為20世紀80年代美國經濟的強勁增長奠定了基礎。

　　可見，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進經濟健康平穩發展方面的作用是顯著的。

　　銀根緊縮了 銀行怎么辦

　　讓我們先回憶一下2007年上市銀行業績增長是怎樣跑贏大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計劃，導致銀行信貸的急劇擴張，貸款規模的增長必然帶來收益的增加。二是利差空間的擴大，2007年的連續6次加息，使商業銀行利差空間普遍擴大，特別是資本市場的活躍使商業銀行的活期存款增長迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過程當中基本保持不變，這無疑又擴大了商業銀行的利差。三是資本市場的繁榮也使得商業銀行中間業務收入增長迅速。

　　帶領2007年上市銀行業績增長跑贏大市的3個因素將在今年發生變化。首先，信貸額度控制使商業銀行通過規模擴張來增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業務收入繼續保持較高增長，但結構發生很大變化。去年主要是基金代銷業務增長對盈利貢獻較大，而今年則轉向了公司業務的財務顧問費收入，其實也是一種利差收入，而且可持續性較差。第三，商業銀行利差空間能否繼續擴大，對今年商業銀行業績能否實現持續高度增長舉足輕重。然而，目前影響利差擴大的不利因素較多。一是法定存款準備金率持續上調，使商業銀行低息資產占比上升。二是由于資本市場深幅調整，居民儲蓄存款開始回流銀行，而且定期存款占比開始回升。當然，如果央行下調活期存款利率的話，會有利于利差擴大。

　　銀行業化解有道

　　對商業銀行來說，可以通過調整信貸資產的客戶結構、期限結構和品種結構實現利差擴大。

　　首先，調整客戶結構，增加基準貸款利率和基準上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調法定存貸款利率。從各季度利率浮動區間貸款占比來看，第四季度國有商業銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個百分點，相反，股份制商業銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準利率貸款占比提高了5.24個百分點，上浮利率貸款占比也提高了0.32個百分點。這說明國有商業銀行的客戶結構以大中型優質客戶為主，而這些客戶的融資議價能力較強，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶為主，通常可以獲得較高的風險溢價。因此，對中國銀行業來說，應該適當增加那些處于新興行業、有市場潛力、在某項產品具有壟斷優勢的中小企業客戶，適當向這些客戶進行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價，同時也為今后培養和儲備了優質的戰略性客戶。

　　其次，調整貸款期限結構，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來，金融機構各期限檔次貸款利率持續走高，但呈現出期限越長，利率提高幅度越窄的特征。這是因為在央行連續加息的過程中，長期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準利率下浮15%的優惠，致使商業銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規模增長受到限制的情況下，商業銀行可以通過調整貸款期限結構，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當前商業銀行自身資產和負債期限結構嚴重錯配的風險。

　　第三，調整貸款品種結構，增加盈利水平高的貸款。由于貼現和票據融資收益較低，它們將首先成為商業銀行主動壓縮的授信品種。另外，目前商業銀行可以從公司客戶貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價，而個人貸款通常在基準利率甚至下浮的水平。在信貸規模不變的情況下，相對個人貸款客戶而言，公司貸款客戶會給商業銀行創造更多的利差收入，因此商業銀行可能會將部分用于個人住房按揭貸款的額度轉給公司客戶使用。

　　總之，我認為，商業銀行全年經營業績將繼續保持平穩增長，考慮兩稅并軌因素對商業銀行財務的正面影響，預計商業銀行全年利潤同比增長達到45%。當然，如果經濟增長出現較大幅度下滑，商業銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現。多數商業銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經歷一個完整經濟周期的考驗。目前，商業銀行應認真研究經濟周期波動對商業銀行經營的影響機制和后果，及時調整經營策略，努力實現平穩健康發展。

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