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　　種種跡象表明，2009年1月份A股市場所面臨的內外部宏觀環境繼續趨于惡化，三大經濟體對經濟衰退趨勢的確認無疑會加劇未來的貿易爭端，對中國外需形成更為不利的影響。

　　內部而言，市場的憂慮將從宏觀面轉向上市公司的業績。尤其是存貨折價計提將使年報不確定性陡增。不過，在1月份市場被動性估值回升壓力增大的過程中，我們依然期待來自刺激消費與行業振興兩條主線的積極政策，并關注流動性改善預期下資金推動型行情未來的演變方向。

　　前期刺激經濟政策的著力點，主要在于財政政策與貨幣政策的雙轉向。我們認為，財政支出的主要作用在于消化庫存、穩定價格，整體上難以刺激原材料行業新增產量。因此，在出口、民間投資和私人消費都不景氣的背景下，短期內積極財政政策刺激經濟的積極效應還無法看到。而“雙率”頻繁下降釋放流動性的政策，效用呈邊際效應遞減趨勢。因此，我們認為1月份政策推力的新焦點將出現在兩方面：1、12月24日召開國務院常務會議，研究部署搞活流通擴大消費和保持對外貿易穩定增長的政策措施。基于增加消費對擴大內需的積極意義，我們建議重點關注未來刺激消費的后續政策推力。2、工信部在2009年的首要工作將落實受金融危機沖擊嚴重的輕工、紡織、鋼鐵、有色、汽車等9個行業的扶持政策。汽車業振興規劃已上報國務院，有望在2009年初實施。行業扶持政策，是另一個政策推力焦點。

　　我們認為，1月份的市場波動將會受到來自流動性改善預期、業績預期持續走低以及刺激經濟政策推力三方面因素此消彼長的交互影響。整體上市公司盈利一致預期的下調以及年報、季報的悲觀預期，可能使市場不斷承受負面沖擊。但市場估值對負面因素已經具有較強的抵抗性，而對正面因素則開始表現出彈性，顯示1月份的市場不會因為短期的反彈遇阻而展開大幅下跌。弱勢震蕩、重心小幅下移可能是主要的趨勢特征，上證指數1月份核心波動區間在1750-2000點。

　　我們認為，經濟周期與企業盈利變化的長周期特征，決定了A股整體性投資機會在2009年難以實現。盈利預期回升導致的行業結構性反彈，將成為市場主要的投資機遇。目前來看，行業結構性反彈已經漸次展開，但其催化因素還不是企業盈利拐點形成預期，而是創造需求的政策推力。因此，1月份我們建議把握行業結構性反彈，依然要遵循政策推力的主線，并且要注意對政策預期的前瞻性把握。不過，雖然目前市場對系統性風險的抵抗力已經顯著增強，但企業盈利的劇烈下降不但會限制市場的上升趨勢，而且結構性風險依然存在。因此，1月份我們依然建議采取整體防御與前瞻性把握戰術性反彈并重的投資策略，中長線布局機會尚須等待。 (上海證券屠駿)