UBS亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森.安德森在最新一期《財(cái)經(jīng)》雜志上載文指出，三年多以來(lái)，美元對(duì)歐元和日元大幅貶值。不光是對(duì)歐元和日元，對(duì)于美國(guó)游客和進(jìn)口商而言，美元對(duì)英國(guó)、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、印度和全球大多數(shù)其它國(guó)家的貨幣同樣面臨著不利的匯率變動(dòng)。據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)估計(jì)，按照貿(mào)易加權(quán)法計(jì)算的美元價(jià)值，目前已經(jīng)比2001年最高峰時(shí)跌去20%。
于是，便產(chǎn)生了一個(gè)有意思的問(wèn)題——從實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力角度看，這幾乎使美元恰好處于30年來(lái)的平均價(jià)格；換句話說(shuō)，看起來(lái)，美元在2001年被大幅高估了，但現(xiàn)在已經(jīng)不再被高估了。事實(shí)上，自今年初以來(lái)，美元跌勢(shì)停止，并在實(shí)際上增強(qiáng)了對(duì)歐元、日元和其它貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。此外，美聯(lián)儲(chǔ)正在調(diào)高利率，這將增加美元資產(chǎn)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力。
這會(huì)是美元四年貶值之旅的終點(diǎn)嗎？不幸的是，我們的答案是否定的。美元近期的走高很可能只是中期的糾正，而不是貶值趨勢(shì)的真正逆轉(zhuǎn)。美元到目前已大幅貶值，但展望未來(lái)，我們看到的是進(jìn)一步走低。我們預(yù)計(jì)，歐元對(duì)美元的匯率將在未來(lái)九個(gè)月內(nèi)達(dá)到1.40：1，并在2006年底達(dá)到1.50：1；同期，日元對(duì)美元的匯率將升至95：1，其它亞洲貨幣對(duì)美元也可能出現(xiàn)較大幅度的升值。
這有三個(gè)方面的原因。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在非常快地增長(zhǎng)——實(shí)際增長(zhǎng)率在4%左右。在歐洲和日本的增長(zhǎng)率分別僅為2%和1%的情況下，世界其他地區(qū)很明顯跟不上美國(guó)的增速。這意味著美國(guó)的進(jìn)口增速仍將高于出口。換句話說(shuō)，美國(guó)目前的經(jīng)常賬戶(hù)赤字會(huì)繼續(xù)在增加，并且會(huì)以很快的速度增加：2004年的赤字是6600億美元，大約占GDP的6%；為了彌補(bǔ)赤字，外國(guó)人每月必須“借給”美國(guó)經(jīng)濟(jì)500多億美元的新資本流入。而按照現(xiàn)在的速度，到2005年，每月資金需求可能超過(guò)600億美元。”——這將迫使美元貶值。
其次，美元價(jià)格與各經(jīng)濟(jì)之間的利率差異之間沒(méi)有明顯的關(guān)系。實(shí)際上，真正重要的是加到利率上的不斷變化的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)十分平衡和穩(wěn)定，那么較高的美元利率幾乎當(dāng)然地意味著強(qiáng)勢(shì)的美元。但是，由于高估的住房?jī)r(jià)格、負(fù)債累累的居民以及上述不斷惡化的經(jīng)常賬戶(hù)赤字，美國(guó)經(jīng)濟(jì)絕無(wú)平衡可言。在這種情況下，每次提高利率都有巨大風(fēng)險(xiǎn)，可能打破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的脆弱穩(wěn)定。如果發(fā)生這種情形，市場(chǎng)將再次拉低美元。
最后，盡管亞洲國(guó)家在過(guò)去三年的大部分時(shí)間里堅(jiān)守穩(wěn)定匯率的政策，不過(guò)各中央銀行開(kāi)始準(zhǔn)備放棄這一政策并采取進(jìn)一步措施的跡象。在過(guò)去六個(gè)月中，多數(shù)亞洲貨幣都有令人驚訝的大幅升值，對(duì)美元和日元都如此。在石油和商品價(jià)格持續(xù)高企的情況下，亞洲各國(guó)的中央銀行將繼續(xù)允許其貨幣逐步升值，借以控制本國(guó)的通貨膨脹。中國(guó)人民幣和馬來(lái)西亞林吉特在日益增加的壓力下，其貨幣也有可能增加靈活性。
