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　　主持人：宋教授您好，您也注意到了，在降息之后市場并沒有做出積極的響應，反而出現相反的走向，您會如何做這個分析？

　　宋逢明：從金融經濟學的理論，特別是從所謂的基本定價模型來看，貨幣政策對于資產價格的作用不是直接的。實際意義上，金融資產的價格，比如說股票的價格是由什么決定的呢？最主要是根據投資者的預期來決定的，因為雖然各國放松了銀根，但由于投資者對于未來的預期還是不好或者有更大的恐懼，市場還是會下跌的。

　　主持人：此前我們看到美聯儲降息，包括央行降息、韓國降息的時候，市場都做出了積極的反應，同樣是降息的政策，但市場的走向卻截然相反，為什么？

　　宋逢明：并不完全，降息有時候市場做出正面反應，有時候沒有反應，有時候反而朝下跌，無論是央行還是美聯儲都是一樣。這不像調印花稅，印花稅一調交易成本直接變化，市場反應非常積極，但是貨幣政策還是比較柔性的。一般人有個誤解，他認為貨幣政策對資產價格產生直接影響，實際不是這樣。

　　主持人在與嘉賓交流

　　主持人：大家看到各國在采取降息的做法，在本質上還是希望刺激經濟在未來有一個好的發展，市場卻做出截然相反的反應，市場并不認為這樣的降息能夠直接引領經濟走出低谷？

　　宋逢明：各國中央銀行降息最重要的是讓銀行系統向實體經濟釋放流動性，因為生怕流動性的緊張使金融危機向實體經濟傳遞和擴散。向實體經濟釋放流動性，使得實體經濟得到必須的資金進行正常的運轉，但提升股市的信心需要有一段時間。

　　主持人：光靠降息不行？

　　宋逢明：光靠降息這一招不行。

　　主持人：我們看到歐洲央行行長特里謝表示，在未來不排除繼續降息的可能，是希望市場繼續對未來充滿信心？

　　宋逢明：提升市場的信心，這一點非常重要。但是如果市場的人氣已經散了，要把市場信心提升起來需要一個過程。

　　主持人：稍后繼續和宋逢明教授進行討論。

　　主持人：李慶慶你好。

　　李慶慶：馬洪濤你好。

　　主持人：昨天歐洲央行、英國以及瑞士、丹麥的央行紛紛宣布降息，其中英國央行出人意料降低了150個基點，遠遠高于大家預測的水平，根據你了解的信息，為什么英國降息幅度這么大？

　　李慶慶：就像你剛才所說英國央行突然宣布降息1.5%，出乎所有人意料。在昨天上午宣布降息前一個小時，我們采訪了一個經濟學家，我們問他可能會降息多少，他說英國央行一向比較保守，他認為可能是0.5個百分點，最多不會超過1個百分點，結果降息1.5%。那么這樣一個降息程度本身說明英國經濟狀況有多么糟糕，因為在這個禮拜英國公布了一系列經濟數據，都說明英國的經濟狀況不容樂觀。10月份房價下降2.2%，使得房價累計比去年下降13.7%。作為英國經濟支柱產業服務業，占GDP60%的服務業，10月份進一步萎縮，已經連續6個月萎縮，達到1996年以來最低水平。據英國國家統計部門的報告說，英國制造業到9月份已經連續7個月下降，9月份下降0.8%，產量比去年同期下降了2.3%，是2003年5月以來下降最快的一個時期。另外車的銷售量也是經濟的重要指標，英國新車銷售量10月比去年同期下降23%，這是17年以來下降最快的。寶馬設在牛津附近的工廠已經宣布12月份將關門停業，另外Mini Cooper的銷售量比去年同期下降40%。另外設在牛津等主要的汽車制造廠宣布，原來圣誕節假期是兩周，都將延長到四周。還有一個數據比較有意思，英國人比較喜歡喝啤酒，由于金融風暴的襲擊，最近英國啤酒的銷售量也下降了8%，這本身說明英國經濟狀況是相當不樂觀。英國各方的反映是這樣的，首先都歡迎英格蘭銀行采取大膽舉動，刺激經濟的發展。同時呼吁，英國零售銀行能夠把央行降低基準利率的實惠傳遞到普通消費者的手中。因為上個禮拜英國第二大房貸提供者艾比不僅沒有降低其貸款利率，反而把貸款利率提高了0.5個百分點，央行在降息，但零售銀行還在加息，對普通消費者來說日子越來越難過。無論是政府還是各個黨派，還是各個機構，都在呼吁銀行能夠把降息實惠傳遞給普通消費者。

　　主持人：面對這樣一個經濟形勢只是降1個點或者0.5個點，不足以達到提升信心的效果。我們還看到這樣一個消息，昨天歐洲央行主席特里謝宣布降息之后，還表示不排除進一步降息的可能，這是否意味著歐洲央行對金融風暴沖擊之下的歐洲經濟的走向還是抱有不太樂觀的態度？

　　李慶慶：在剛剛我們的片子當中也已經看到IMF國際貨幣基金組織對于歐元區經濟不太樂觀的預計。歐洲央行這次降息的幅度和速度可以說是整個發達國家當中最為遲緩的一個，英格蘭央行昨天突然宣布降息1.5%，英國主導利率是在1999年歐元區誕生以后第一次低于歐元區，因此我們可以看到法國CAC40指數和德國的DAX指數，昨天分別下跌6%以上，這也可以看出投資者對歐洲央行降息幅度不夠大比較失望的情緒。另外我們看看歐元區一個主要的經濟發動機德國的數據，德國9月份工業訂貨量下降8%，以出口訂貨下降速度最快，這說明歐元區經濟狀況不容樂觀。在今年第二季度以來，歐元區已經出現環比負增長，預計今年后兩個季度，負增長幅度可能更大。此外歐元區三大經濟引擎，無論是投資、消費還是出口都全面疲軟，歐盟委員會預計歐元區明年增長率只有0.1%，但是國際貨幣基金組織認為應該是負的0.5%。

　　主持人：謝謝慶慶。單靠降息能不能解決現在存在的問題，還需要我們進一步觀察。非常感謝慶慶從歐洲給我們發回的報道和分析。

　　主持人：我們都注意到現在很多專家都在說美國和歐洲的衰退恐怕是不可避免的，但是我們今天也聽到一個消息，2004年諾貝爾經濟學獎愛德華.普雷斯克特，在他看來，美國經濟并不會陷入衰退，您怎么理解他的判斷，您本人的觀點是什么？

　　宋逢明：這次問題是在金融領域爆發的，是金融危機，問題是金融危機如何向實體經濟傳播、擴散的問題。因為在美國由次貸危機引發的金融危機爆發之前，實際上美國經濟的基本面并沒有呈現非常差的情況。這里面我特別要提醒一個概念，什么概念呢？就是流動性的概念。流動性包括在銀行系統內的流動性和實體經濟的流動性。實際金融危機真正的爆發點是什么呢？真正的爆發點是流動性危機，對銀行來講，如果發生擠兌，銀行就要被擠倒。對于實體經濟來講，對于企業來講，資金鏈一旦斷裂，即使原來的生產能力、技術水平、市場份額都是很好的情況下，企業也會破產。所以在現在的情況下面，各國政府這種救市的政策實際上是用貨幣政策和財政政策來注入流動性，向銀行系統注入流動性，然后銀行向實體經濟釋放流動性，避免實體經濟也出現流動性的危機。這種注入流動性、釋放流動性的措施是止血的措施，如果能夠見效，隨之而來可能需要進行比較大的經濟結構調整。我個人認為，美國和歐洲各國的政府他們現在采取了救市措施還是相當及時的，方向也是正確的。如果見效的話，隨之而來后面進行正確的經濟結構的調整，還是有可能避免長期的經濟衰退和蕭條。

　　主持人：您可以理解普雷斯克特做這個判斷的依據。