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　　近期經營概況

　　從本次調研中了解到，公司近期產品銷售情況較好，目前仍處于滿負荷生產狀態。據公司方面介紹，空調產品的庫存積壓問題根本沒有媒體所報道的那樣嚴重，實際上，過去庫存最大的情況也就只有一個月的銷量那么多，所以國慶節期間火爆銷售局面，使得期間有些產品出現了脫銷情況。據介紹，公司工人國慶節期間只放假了2天，而且目前工人已經連續31天沒有下生產線，仍在繼續滿負荷生產。

　　對此，在公司相關負責人的陪同下，我們也去生產車間感受了一下；工人是每天兩班倒，滿負荷運轉，設備利用率很高；據介紹，掛機分體機每天的產量大概在2000臺左右，而且全年節假日也不多，所以每年的生產能力是超出公司設計產能的。另外，談到空調產品的淡旺季的時候，公司方面認為，公司空調產品已經無所謂淡旺季，特別是今年的情況，淡季的淡勢并沒出現。

　　受益消費刺激政策

　　今年年初，政府加大了家電下鄉政策實施力度，并將空調列入下鄉產品之一，家電下鄉的消費刺激效果表現較好。

　　而作為國內家用空調行業的龍頭企業，公司空調產品的下鄉銷量份額居行業前列。家電下鄉信息管理系統數據顯示，今年9月份，公司空調下鄉銷量達到16.41萬套，占所有下鄉空調總銷量的47.15%；下鄉銷售金額達到4.5億元，占所有下鄉空調總銷售額的47.87%。從上述近半數份額的數字上來看，公司明顯是受益家電下鄉政策最為明顯的空調制造企業。

　　與城鎮相比，農村地區的家電普及率很低，其中特別是空調的普及率不到10%，空調的需求空間很大，加上農村地區的家電使用條件也在不斷改善，這些都決定了農村市場將成為國內空調企業最值得開拓的一片天地。家電下鄉政策的繼續實施成為空調企業的農村市場開拓之契機。那么，公司作為國內家用空調第一大品牌，將繼續成為下鄉政策受益最為顯著的空調制造企業。

　　除了家電下鄉政策外，政府還推出了家電“以舊換新”的消費刺激政策，該政策實施時間不長，所以目前還沒有很明顯的實施效果。但伴隨空調產品的升級換代以及城鎮居民的消費升級步伐不斷加快，家電“以舊換新”的政策效果也將逐步得到體現。

　　另外，節能補貼政策的實施和推廣將加快空調產品升級換代速度。今年以來的空調升級步伐加快，節能環保成為最主流的發展趨勢，節能變頻空調也已經開始逐步成為滿足中高端消費者升級換代的最佳選擇。變頻空調在08年開始發力，2009年之后的空調變頻化趨勢愈來愈明顯，預計未來3到5年，變頻產品會完全取代定頻產品。另外，從調研中獲知，公司目前變頻技術領域里所掌握的最低頻已經達到6HZ，居業內前列。從銷售情況來看，公司2009年全年變頻空調銷量占比預計會達到15%至20%。公司2級及以上能效產品占比已經超過80%公司積極響應國家節能惠民政策的號召，主動調整產品結構，大力推廣節能產品。

　　從調研中獲知，目前，公司所有空調產品中，2級及以上能效產品占比已經超過80%，3級能效產品僅為下鄉產品，其他較低能效等級產品目前已經不再生產。另外，到目前為止，公司已經向節能部門提交三批節能補貼申請，補貼款合計達1.08億元，而且今年年底前還有可能繼續申報。

　　空調毛利水平能保持24%左右

　　預計未來一到兩年內，在出口好轉、商用空調銷量逐步增長的情況下，公司銷售收入增長將有望恢復至兩位數，預計2010年銷售增長速度會回到16%左右。此外，鑒于公司方面對高毛利水平的看法以及國慶期間的較大的促銷力度，以及原材料價格也在逐步回升，那么，第四季度的毛利水平會進一步出現環比下降，但2009年全年的毛利水平仍將達到24.5%左右，是歷史上的高點。未來幾年原材料價格的進一步上漲，會帶來空調產品毛利水平的回落，但伴隨新品研發和推出力度的加大，未來空調產品毛利水平仍將會維持在18%—23%的合理區間；預計2010年公司空調產品毛利水平仍會在22%左右。

　　我們預計2009年和2010年公司營業收入增長速度將分別達到-4.2%和16.8%，毛利水平分別為24.6%和22.2%；對應公司2009年和2010年EPS分別為1.39元和1.66元。