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　　與其凈資產(chǎn)值相比，在港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商的股價(jià)平均折價(jià)71%，投資價(jià)值比較吸引。根據(jù)對(duì)資產(chǎn)凈值的敏感度分析，以及對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商可能出現(xiàn)的最壞情形的預(yù)期，我們認(rèn)為內(nèi)房股的股價(jià)已經(jīng)反映了其平均房?jī)r(jià)從目前的水平下跌40%-60%。除非內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)放緩形勢(shì)比預(yù)期更差，否則這些地產(chǎn)公司在現(xiàn)金流趨穩(wěn)的情況下，不會(huì)出現(xiàn)如此大幅的降價(jià)。

　　房?jī)r(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)要看內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)是否會(huì)滑坡，但是現(xiàn)在看來(lái)這種情況發(fā)生的可能性不大。我們認(rèn)為，內(nèi)地樓價(jià)大幅下跌40%-60%將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。建銀國(guó)際證券的經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，內(nèi)地GDP2009年的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到8.8%。同時(shí)，由于房地產(chǎn)是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)重要組成部分，地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡，將對(duì)國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成重大威脅。我們預(yù)期，內(nèi)地仍將逐漸采取積極的態(tài)度和措施，來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)信心以及支持地產(chǎn)需求的健康發(fā)展。

　　在與銀行界、政府以及房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行溝通后，我們預(yù)期到2009年下半年，房地產(chǎn)業(yè)才會(huì)出現(xiàn)一個(gè)正式的信貸放寬舉措，資金的短缺和市場(chǎng)投資意欲不振會(huì)持續(xù)抑制房地產(chǎn)投資和建造項(xiàng)目，并從2010年開始逐漸改善需求與供給的平衡。

　　由于市場(chǎng)認(rèn)為房地產(chǎn)需求將會(huì)在2009年逐漸恢復(fù)，因此中央最近有關(guān)房地產(chǎn)的新政策可能會(huì)觸發(fā)估值回復(fù)到正常水平，中期行業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力沒(méi)有改變，包括居民收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，加上政府推動(dòng)城市化進(jìn)程的力度沒(méi)有放松，以及土地審批制度更趨嚴(yán)格，這都將改善內(nèi)地房地產(chǎn)供給與需求的平衡。

　　投資房地產(chǎn)相關(guān)股票的重點(diǎn)在于注意其財(cái)務(wù)狀況、流動(dòng)性和估值水平。雖然我們對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊抱持謹(jǐn)慎態(tài)度，但相信內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)的估值將會(huì)在政府的持續(xù)支持下逐漸回歸。通過(guò)對(duì)數(shù)家房地產(chǎn)開發(fā)商的初步分析，我們認(rèn)為具有低償付能力風(fēng)險(xiǎn)以及良好資金流動(dòng)性的上市公司會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)生存，并且很有可能在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定之后從估值回升中獲益。(建銀國(guó)際）