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　　最近隨著美元匯率的變動，人民幣匯率雙向變動頻率明顯增加；而人民幣對非美元貨幣匯率恰恰相反，當人民幣對美元升值的時候，往往對非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當人民幣對美元貶值的時候，往往對非美元貨幣升值。

　　由于人民幣對歐元、日元和英鎊匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣對美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和英鎊對美元匯率套算確定，因此，如果美元對非美元貨幣升值，同時人民幣對美元貶值，且貶值幅度小于美元貨幣對非美元貨幣的升值幅度，則人民幣對非美元貨幣升值；如果美元對非美元貨幣貶值，同時人民幣對美元升值，且升值幅度小于美元貨幣對非美元貨幣的貶值幅度，則人民幣對非美元貨幣貶值。這樣，就經常會出現人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率變動背道而馳的現象，這就給我們對匯率走勢的判斷帶來了困難。

　　通常我們說人民幣升值，主要是指人民幣對美元升值，而人民幣貶值是指人民幣對美元貶值，并沒有考慮人民幣對非美元貨幣匯率的變化。為了更加全面正確地考察人民幣匯率變動，必須要建立人民幣匯率指數，即對人民幣和其他主要國家貨幣的匯率進行加權平均，得到一個綜合的人民幣匯率指數。

　　人民幣匯率指數和股票指數、物價指數等具有類似的道理，它是對人民幣匯率變動的全面綜合考察，能夠反映人民幣匯率總體走勢的變化。

　　反映人民幣匯率總體變化的還有人民幣有效匯率，包括人民幣名義有效匯率和人民幣實際有效匯率，國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)等都公布人民幣名義有效匯率和實際有效匯率。有效匯率是人民幣對有關國家貨幣匯率的貿易加權平均，也是對人民幣總體變化趨勢的一種反映。但名義和實際有效匯率是期間數據，并不是時點數據，它的權重是經過月度、季度或年度中國與樣本貨幣相關國家之間的貿易數據進行調整的，而匯率指數是瞬時數據，是根據本國貨幣對樣本貨幣匯率的即時變化在外匯市場上隨時公布的，有利于對本國貨幣匯率走勢的及時判斷，如美元指數就是根據國際金融市場上美元對6種樣本貨幣匯率變化全天候24小時及時公布的。

　　通常確定人民幣匯率指數主要涉及兩個問題：一是樣本貨幣的選取問題；二是樣本貨幣權重的選取問題。樣本貨幣通常是選取和我國貿易往來密切的國家，如IMF選取了和我國貿易量較大的16個國家和地區，也可以選取我國銀行間外匯市場主要交易并公布匯率的5種貨幣，如包括美元、歐元、日元、港幣和英鎊等主要貨幣。樣本貨幣權重的選取涉及是采用不變權重，還是可變的權重。如果是不變權重，通常是選取一定期間內與相關國家貿易額的比例作為樣本貨幣的權重；如果是可變權重，通常選取銀行間外匯市場樣本貨幣交易量的比例作為該貨幣的權重，因為這種數據是能夠及時得到和更新的。

　　人民幣匯率指數具重要意義

　　總之，隨著我國匯率市場化改革的不斷推進，人民幣匯率變動會更加頻繁，匯率指數的公布將具有重要意義：

　　一是有利于市場和公眾對人民幣匯率變動做出綜合的判斷。由于人民幣匯率對不同貨幣匯率的變動是不同的，甚至是相反的關系，因此人民幣匯率指數的公布，有利于糾正人們對匯率變動的判斷，通常我們判斷人民幣匯率走勢主要是根據人民幣對美元匯率的變動，但隨著我國改革開放的日益擴大，我國同許多非美元國家的貿易往來日益密切，除了美元以外，歐元、英鎊和日元等也在兩國貿易往來中充當計價和結算貨幣，因此人民幣匯率的變動必須要考慮到非美元貨幣對人民幣匯率的影響。

　　二是有利于引導市場預期。人民幣匯率指數的公布有利于投資者或市場參與者對外匯市場的變動做出判斷，有利于引導投資者的市場預期，促進合理的市場操作和外匯市場的供求平衡。另外，人民幣匯率指數不僅僅是對人民幣匯率本身的反映，它也是整個宏觀經濟運行的重要指標，有利于投資者對整個宏觀經濟形勢的判斷，及時調整投資和貿易策略。

　　三是有利于推動外匯衍生品市場的發展。自2005年人民幣匯改以來，央行不斷推動人民幣匯率的市場化進程，逐步放寬匯率的波動幅度，如2005年9月23日，銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動由原來的上下1.5%擴大到上下3%，同時從2007年5月21日起人民幣對美元交易價浮動幅度從千分之三擴大至千分之五。人民幣匯率指數的推出，將有利于建立以匯率指數為標的的外匯衍生產品如匯率指數的期貨、期權等，這都有利于市場參與者通過套期保值來規避匯率風險。

　　四是為央行貨幣政策的決策提供依據。目前我們談到人民幣匯率主要是人民幣對美元的匯率，人民幣對美元的升值幅度或貶值幅度必須要考慮到人民幣匯率的總體走勢，人民幣匯率指數推出將有利于判斷匯率的一般走勢，對央行的匯率決策具有重要的參考意義。同時央行的利率政策也需要和匯率政策協調，人民幣匯率指數的變化也是央行利率政策重要的參考指標，同時也是央行干預外匯市場的重要決策依據。

　　五是有利于提高人民幣的國際地位和國際影響。隨著我國經濟規模的日益擴大，人民幣的影響不斷增加，雖然人民幣不是自由兌換貨幣，但由于我國國際貿易和國際資本流動的不斷增加，以及人民幣在臺港澳等地區的自由兌換，人民幣匯率的走勢將越來越受到更多的關注。(陸前進 作者系復旦大學國際金融系副教授)