發表評論 中新網3月21日電 香港《大公報》3月21日發表評論文章說，歐美金融危機的擴散有如瘟疫無孔不入，許多本以為安全的領域均難幸免而受感染，顯示金融危機已波及較優質資產，到了玉石俱焚境地。這反映債務市場的信心經已崩潰，信用收緊及風險回避已達到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。
文章摘錄如下：
歐美金融危機不斷深化，牽連日廣，令聯儲局要在三月中數日內連番出臺救急措施總共4000億美元，其它幾家海外央行亦連手注資，達數百億美元，以增金融體系流動性。危機的演化過程，反映金融市場內部關系錯綜復雜，牽一發而動全身，也突顯了西方金融創新失控及監管漏洞百出。當風險累積令泡沫爆破時，乃出現雪崩效應。
金融危機的擴散有如瘟疫般無孔不入，許多本來以為安全的領域均難幸免而受感染，這場金融瘟疫(financial contagion)的傳播形式及影響令人關注。至目前為止已可總結出幾種擴散類型：
(一)垂直擴散。由上游次按信貸起始，牽連下游的證券化衍生產品，和相關的市場及機構。這個首浪震蕩，嚴重打擊了各種資產抵押產品如票據(ASCP)、企業信貸(CLO)及債券憑證(CDO)等，和各類對沖基金和結構投資工具(SIV)，并進而波及包括銀行等投資者。投資銀行貝爾斯登旗下基金及德國中小銀行的失陷，代表了首浪沖擊下的亡魂，金融界為次按及相關產品的撥備已達千余億美元。
(二)橫向擴散。危機發展至今，次按的影響雖仍逐步浮出，但焦點已轉到其它信貸業務，包括非次按非住宅物業、信用卡、消費、企業及并購等，波及范圍日廣沖擊力度日強。出現橫向擴散有兩大原因：第一是次按問題引致信用緊縮、信心下降及風險回避，自然波及其它業務。但更根本者是，這些業務與次按一樣同樣有濫貸問題，次按只是一個更深層問題的首個暴露點。因此危機的基礎及規模比次按大以倍計，其后果也更駭人。例如單是美國信用卡市場的規模便過萬億美元，與次按相若。危機在橫向擴散后，又再加深對下游產品的沖擊，因而又加強了信用緊縮。現時橫向擴散尚在初步發展階段，許多領域的問題發展遠未及次按的深化程度。但估計與消費、企業信貸等相關的撥備，亦將各以千億美元計。
(三)連鎖反應。這是在金融體系內，當一方倒下后引發的骨牌效應，其結果往往令人詫異和震驚。情況顯示體系內再無安全島。最近的兩個事例可清楚證明此點。由于CDO等產品價值大貶，令債券保險商的虧損嚴重撥備大增，引致資本金不足，如不能及時注入本資及取得信貸支持，將會被降評級。全美三大債保商MBIC、Ambac及FGIC均受影響，迫得政府要通過紐約州財政部聯系銀行，暫時成功為它們安排拯救方案，使能保持AAA的最高評級。若被降級債保商將無力再保新債，令融資成本上升，而受保舊債的評級及價格亦將下跌，或會遭到拋售，令投資者包括各大行損失不菲。銀行還要為此大增撥備，有估計損失可達千余億美元，對本已陷困境的銀行業乃雪上加霜，其勢更危。
但最大的問題還不在此。三大債保商承保資產規模達二萬余億美元，其中約一半過萬億乃市政府債券(MB)，其它為CDO等各類金融產品。MB金額亦達二萬余億，其中約一半為債保商承保，這方面若出問題，將令市政府融資成本上升，影響其財務狀況和提供公共服務及進行基建的能力，直接波及民生。今年一月MB發行量同比已大降五成，受保比率由一半減至1/3，二年期券種息率則由過去為同期國債的八成，急升至1.3倍。更有甚者，規模達3300億的拍賣級短期券種(auction rate bonds)，在二月竟出現流拍，令市府財務大受影響，債券評級亦被調低，今后只能改發長債集資而要付出較高利息。此外，相關市場亦受連累，如以發短期債券集資投向較長期MB的tender option bond(TOB)市場亦陷于停頓。這市場規模亦有約4000億，若受阻對市政府發債不利。MB本是相對優質券種，此次無辜受牽連，可謂殃及池魚。
另一類似事例則在更近的三月初出現。資產的普遍貶值，和貨幣市場收緊令融資更難，已令許多對沖基金面臨困境。銀行一直有向基金放貸，在此情勢下為自保不得不追收保證金(call margin)，而這卻把不少基金迫上絕路，要大傾銷變賣資產。凱雷(Carylye)旗下的規模逾200億美元的基金，便因此被銀行迫其變賣資產，其中主要是美國政府支持的按揭信貸公司房貸美及房利美的債券。這便觸發兩家按貸公司的券價大跌，孳息急升至超過10年期國債。目前政府正寄望兩家公司多放貸，和多收購按揭產品以支持樓市，還剛放寬它們放貸上限以擴大業務范圍。若其發債受影響，融資成本大升，自難以發揮上述功能。
市政府及國家支持的按貸公司的債券受累，顯示金融危機已波及較優質資產，到了玉石俱焚境地。這反映債務市場的信心經已崩潰，信用收緊及風險回避已達到超乎常理的地步，金融大瘟疫至此亦已全面蔓延。這對投資者是個警告：切勿以為資產優質便可高枕無憂。在這方面中國尤須警惕：近期中國在投資美國長期證券中，傾向由國債轉向機構債券(agency bonds)，但MB及房利美、房貸美債券等，正是機構債券的主角。
由于這些問題并非注資減息等一般貨幣措施可緩解，故聯儲局乃在3月11日推出新的債券借貸機制(TSLF)，初步提供2000億的國債借出給債券初級經營商，希望可以挽救包括以按揭抵押的聯邦機構及私人優質債務，從而至少穩住這些市場，防止連鎖反應引發惡性循環。這或可暫緩危機爆發，但成效如何尚待觀察。(趙令彬)
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