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　　目前，中國部分經濟指標出現回升跡象，PMI、房地產與汽車銷售量、新開工項目計劃投資均呈現反彈，這些信號是否意味著中國經濟已經見底，抑或是經濟下滑過程中的短暫反彈？政府是否需要啟動新一輪刺激計劃？帶著這些疑問，中國證券報記者專訪了德意志銀行大中華區首席經濟學家兼首席投資策略師馬駿。

　　中國證券報：作為宏觀經濟走勢先行指標，近期陸續披露的新增貸款、發電量和制造業采購經理指數(PMI)等數據出現了指向不一致,例如，最新公布的3月PMI指數已經達到52.4%，連續4個月回升，但是發電量仍在下降，您如何看待這些經濟數據，中國經濟是否已經見底？政府是否需要新一輪刺激計劃？

　　馬駿：我認為中國經濟已經見底，不是即將回升，而是已經回升。在考察中國經濟時，我們主要看GDP指標，而不是月度的PMI指數，第一季度的GDP數據即將在下周公布。我們預計，可能是同比增長6%左右，不過同比是個非常誤導的數字。在經濟波動很大的情況下，環比數據一般能比同比數據提前兩個季度反應經濟拐點，所以應該看環比而不是看同比。經過我們測算，去年四季度GDP年度化(季節調整后的)環比增速是1.5%，也是最差的情況，今年一季度年度化環比已經達到7%，這是一個非常強勁的反彈，二季度年度化環比增速可能會達到12%。所以我說中國經濟已經見底了，政府目前不應該再加碼刺激方案，而是應該把“彈藥”留到下半年需要的時候再用。

　　中國證券報：您在年初曾預測中國經濟今年將呈W型反轉，在經過一季度的觀察后，您是否還堅持這種判斷，為什么？

　　馬駿：是的，中國經濟今年的走勢很可能是W型，可能在今年下半年第二次見底。原因有兩個：一是如果政策短期刺激力度太大，中期內不能持續，比如政策拉動的信貸增長，今年一季度跟去年四季度相比漲了300%，預計今年二季度跟一季度相比可能是80%的下降，貸款增速對于經濟增長的影響通常有一個季度的時滯，如果二季度貸款環比大幅下降，有可能給下半年經濟帶來負面影響；二是企業投資增速放緩可能在下半年更加明顯，從今年前兩個月的數據來看，礦業投資增速還在50%，制造業保持在25%左右，這在其他國家都是難以想象的事情，中國有個特殊情況，大型重工業企業比較多，很多大項目投資期長，一旦開工了停不下來，但是到了下半年，我估計很多企業已經完成了原有的項目建設，可能會砍掉新開的項目。這兩個因素加在一起，可能造成中國經濟在下半年第二次下行。

　　中國證券報：您怎么看第一季度的信貸狂飆？

　　馬駿：這樣的增速肯定不可持續。首先，如果信貸規模按照第一季度每月平均增長1.3萬億的水平延續到年底，中國的信貸規模將比去年增加57%，M2增長高達40%，這會帶來嚴重的通貨膨脹，以往的統計表明，貨幣投放擴張12個月至18個月后，通貨膨脹效應才會顯現，但那個時候再控制就已經來不及了，例如，1993年M2增長了37%，1994年的通貨膨脹率就達到了24%，1995年還有17%。即使從二季度開始信貸按照每月六七千萬的正常速度增長，全年的M2增長也達到25%，一年后的通貨膨脹率可能在5%到10%，這是非常危險的區間。其次，根據我們對一些企業的調查，這些貸款并沒有都進入國家鼓勵的投資方向，一部分進入了股市，一部分通過假按揭成了開發商的資金，還有一部分企業用來轉貸給了別的企業賺取利差，這些都是值得關注的風險，可能會造成銀行不良貸款的上升。此外，如果一二季度把信貸額度都用光了，到了下半年信貸猛然減速，信貸大起大落，會加劇經濟的波動。所以我建議政府對銀行采取窗口指導政策，控制信貸發放的節奏，為下半年的經濟發展留出政策余地。

　　中國證券報：隨著美歐陸續實行定量寬松的貨幣政策，通脹還是通縮再次成為大家爭論的焦點，您認為今年中國到底是通縮還是通脹，全年CPI漲幅預計是多少？

　　馬駿：今年還是通縮，通脹的風險不大。我們的預測，今年的CPI漲幅是0，PPI是-8%。今年新增的通脹和通縮壓力其實基本持平，一方面國際經濟衰退構成通縮的壓力，而另一方面國內政策拉動的投資可能會帶來水泥等原材料價格的上漲，帶來通脹的壓力。如果貨幣政策不加控制，信貸繼續大規模擴張，明年下半年通脹的種子可能會發芽。美國政府的定量寬松，帶來了美元的貶值，引起了以美元計價的大宗商品的一輪大漲，但是這個上漲主要是由投機造成的，而不是實體經濟的真實需求造成的，所以不能持續。美國貨幣政策帶來的通脹要等到實體經濟好轉一年半之后才會顯現，短期之內不會有通脹壓力。

　　中國證券報：對于投資者來說，下半年有哪些行業或主題值得關注？

　　馬駿：未來6個月當中，經濟還有很多不確定性，所以股市不會是一個V型的反轉，而是反復震蕩。在今年，消費是我比較擔心的一個行業，零售的增速可能會從去年的22%下降到今年的8%，主要是基于對收入增長的預期，去年收入增長在15%左右，預計今年的收入增長是5%，比較看好的行業是煉油、電力、網游、教育、衛生和新能源。(記者 錢杰)