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　　1月22日，國家統計局公布數據顯示，2008年全年CPI上漲5.9%，12月CPI增1.2%，2008年全年PPI漲6.9%，12月同比下降1.1%。

　　長期以來，CPI和PPI數據是我國宏觀調控特別是貨幣政策制定的重要依據。雖然去年全年CPI和PPI數據與去年年初政府計劃數字相比有所偏高，然而從季度和月度數據來看，去年四季度之后，特別是11月和12月，CPI和PPI數據呈現出加速下滑的態勢。這些變化顯示出怎么樣的經濟信號，我國今年的貨幣政策又會有哪些轉變呢？

　　近日，在“上海新年論壇”期間，《中國經濟周刊》記者就當前我國貨幣政策走向等相關問題專門采訪了本刊專家、中國社科院金融研究所所長李揚。

　　貨幣政策不確定性加大

　　2008年10月26日，央行行長周小川在向十一屆全國人大常委會第五次會議做匯報時稱，未來通貨膨脹形勢有可能出現交替和反復。此言一出立即受到海內外關注，并被解讀為央行對于貨幣政策調控的難度已經加大。

　　李揚向《中國經濟周刊》表示：“這是周小川行長基于當時情況作出的判斷，而目前情況已經有所改變，貨幣政策已經需要與時俱進，物價下跌的跡象已經非常明顯了，物價下降的趨勢也比較明顯。因而，現在應該對如何防止物價出現過快下跌的問題進行思考。”

　　去年末，物價指數出現明顯轉向，國家統計局數據顯示，2008年11月份，我國PPI為2.0%，CPI為2.4%，兩者都創下近期新低，而在2008年1月份，我國的CPI、PPI則分別處于7.1%、6.1%的高位。

　　李揚坦言：“今年我國貨幣政策的不確定性的確在加大。‘金融30條’中的第一條對于貨幣供應量有兩個說法就能夠判斷出這一點。在該條中，一方面說，爭取廣義貨幣供應量M2增長17%左右；同時還提出，GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為全年貨幣供應總量目標。”

　　在李揚看來，按照今年的經濟形勢，M2怎么算最多也只增長15%左右。從這一點就能看出，今年中國經濟的不確定性很大，從而導致貨幣政策的不確定性也很大。

　　據悉，1月6日，央行研究局課題組發布的報告預計稱：“2009年GDP增長為8%左右，CPI在3%以內。”那么，按照央行提供的貨幣供應量增長的根據，增長率也只能維持在15%，無法實現央行自己提出的爭取增長17%的目標。

　　不過，李揚強調指出，雖然兩種提法存在出入，但這并不是最重要的。最重要的是“金融30條”的第一條表明了貨幣政策制定者所要透露的清晰態度，即增長17%的提法是中央政府想借此表明所要采取貨幣擴張的政策態勢，希望通過彰顯擴張的貨幣政策從而為經濟重新走上增長的路徑發揮作用。

　　經濟存在流動性陷阱風險

　　事實上，在2008年的下半年，我國經濟通脹的壓力逐步釋放，進入四季度，價格漲幅有加速下滑的態勢。而與此相伴，通貨緊縮的風險卻正在抬頭。而這似乎也進一步說明了為什么在2008年9月之后，央行的貨幣政策會出現了這樣的“大轉向”。

　　李揚表示：“經過貨幣政策的‘大轉向’，我們有必要思考和研究一下貨幣政策的作用問題，即我們能否有效地控制流動性的問題。我們以經濟危機為區分線，之前是流動性過剩，之后流動性就突然消失了。事實上，我們在危機之前，對于流動性過剩的問題控制得并不好，我們幾乎把十八般武藝都使出來了。”

　　據了解，在此輪針對防范經濟由偏快轉向過熱風險的宏觀調控過程中，央行采取了包括調高利率、調高法定存款準備金率、公開市場操作發行央票在內幾乎所有的措施，希冀借此來抑制流動性，但物價卻在一次次調控中保持著高位，直到經濟危機出現。

　　而對于自去年下半年開始，央行不斷下調利率和存款準備金率的實際效果，李揚持相對謹慎的看法。他表示：“如果當社會上的流動性突然消失，資金比較緊張的情況出現，也不太能夠有效地解決通貨緊縮。”

　　實際上，李揚所指出的情況就是貨幣學中的“流動性陷阱”。而他也向《中國經濟周刊》表示，目前中國經濟的確存在進入“流動性陷阱”的風險和可能，而主要原因是銀行惜貸，因為在經濟危機的情形下，銀行依照常理都會以現金為王，而這就讓我們逐漸體會到流動性的問題是一個狀態導致數量變化的問題，所以只有改變狀態，提高信心才是第一重要的任務，而采取什么措施是第二位的。

　　在李揚看來，貨幣政策如果解決通貨膨脹方面有一定的作用，那么在解決通貨緊縮方面是基本沒有太大作用。通貨緊縮的問題，中國在1997年的亞洲金融危機過后已經經歷過，現在又初顯端倪，我們也看到了類似的情況。

　　近期上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉撰寫的報告指出：“當前擴張貨幣政策的激勵作用已降低，進一步降低利率對總需求的擴張作用已不大。2008 年6 月后，經濟基本面變化已使社會投資需求迅速降低，再采用貨幣激勵手段，功效已完全失去，警惕中國的貨幣政策流動性陷阱風險迫在眉睫，目前經濟正游蕩于流動性陷阱邊緣。”

　　那么，為什么中國經濟的貨幣供應量流動性狀態會在短時間內出現轉變呢？李揚認為，美國發生金融危機成了中國經濟下滑的一個方便的口實，如果我們冷靜地看，中國經濟下滑一部分原因在于美國金融危機，更多的原因在于我們自己。

　　應當反思此輪宏觀調控得失

　　經過央行多次“降息調率”，2008年12月召開的中央經濟工作會議上，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策內容被進一步明確。

　　事實上，中央政府和央行一年內三變宏觀調控“口徑”，貨幣政策轉向之快，多年來實屬罕見。

　　“貨幣政策在此次危機前后相反的矛盾現象讓我們深入考慮，流動性到底是什么，怎么解決流動性不平衡的狀態，全世界的貨幣政策，我們看到了效率都在遞減，而我們中國在轉型之中，因此貨幣政策效率遞減的問題更突出一些，所以我們需要改變我們調控的模式。”李揚對于一年來的貨幣政策這樣認為。

　　面對2008年中國貨幣政策的“大轉向”，李揚覺得應該有所反思。他表示，2007年下半年就業已經不好，但是由于當時物價不斷地上漲，導致我們把目光主要集中在物價上，央行依然不斷地采取越來越嚴厲的宏觀調控措施，以至于目前中國經濟下滑得比較厲害。我們反過來想，如果當時把就業這個問題放在一個更為重要的位置上，如果我們用就業的指標來確定我們宏觀調控的方向，那現在情況可能是不太一樣的了。

　　李揚明確表示，應該總結此次宏觀調控的效果，應該把焦點放在宏觀政策目標上。除此之外，調控的對象、手段和傳導機制都需要調整。(談佳隆)