加息對銀行系統(tǒng)的回籠資金，增強(qiáng)銀行的流動性確實(shí)是一個上佳的措施，而且又能緩解“負(fù)利率”問題，可謂一箭雙雕。
中國人民銀行宣布自8月22日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%.這已是年內(nèi)央行的第四次加息。(相關(guān)報道見本報昨日A04版)
“負(fù)利率”下加息是必然選擇
據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份通貨膨脹率已高達(dá)5.6%，而銀行存款年利率僅在3%左右(加息后提高到3.60%)。實(shí)際上，只要這種存款“負(fù)利率”現(xiàn)象和“實(shí)際貸款利率”不斷下滑的趨勢不消失，對中國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言，加息就是必然的選擇。
首先，在“負(fù)利率”的環(huán)境中，消費(fèi)者閑置在銀行體系的資金會“不斷貶值”，尤其在當(dāng)前貧富分化的背景下，這種“負(fù)利率”現(xiàn)象甚至?xí)鹕鐣缓椭C的因素。而且，居民存款隨時都有可能流向資本市場，尤其當(dāng)我國資本市場的深度還很匱乏的時候，很容易波及到資本市場的價格形成機(jī)制(比如，造成股市和樓市的泡沫等)。
其次，通貨膨脹率的上揚(yáng)使得企業(yè)的實(shí)際融資成本在下降，投資有可能會進(jìn)一步加速，那些擁有定價權(quán)的企業(yè)還可能會利用通脹環(huán)境來提高自己產(chǎn)品價格以增加自己的收益。結(jié)果，這一逐利行為就會進(jìn)一步推動物價上漲。
再者，通貨膨脹率的上升在貨幣緊縮政策和流動性過剩日趨嚴(yán)重的狀況下，對銀行的資產(chǎn)(貸款)和負(fù)債(存款)的影響是不對稱的。一方面，雖然通貨膨脹率上升，實(shí)際上降低了銀行付息的壓力，但是，流動性規(guī)模的增加卻沖銷了這一價格上漲所帶來的好處。
另一方面，銀行的實(shí)際利差收入伴隨著宏觀調(diào)控政策所引起的貸款規(guī)模下降而遭到較為嚴(yán)重的打壓，這就完全有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來平衡它日益增加的負(fù)債負(fù)擔(dān)，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款，或者或多或少地持有高收益的美國次級債等，這一點(diǎn)從美國次級債風(fēng)波中卷入不少中資銀行就可見一斑。
所以，從消除“負(fù)利率”現(xiàn)象這個角度看，央行的加息，再次表明了央行透明化的貨幣政策實(shí)施原則(即盯住年初所設(shè)定的3%通脹率)。
此時加息有三點(diǎn)耐人尋味
盡管如此，市場原先普遍認(rèn)為央行前期的調(diào)控政策才剛剛實(shí)施，還需要一段時間才能消化，所以，不可能在近期會采取進(jìn)一步的調(diào)控措施，這次加息稍稍使大家感到有點(diǎn)意外。
的確，央行在此時選擇加息，確實(shí)也有些耐人尋味的地方。
第一，全球流動性萎縮的時候，各家央行都在調(diào)轉(zhuǎn)貨幣政策的方向，放棄原來緊縮的貨幣政策，由加息轉(zhuǎn)為降息，或停止加息，而中國卻在這個時候選擇加息，“逆大勢而為”。
這一舉措給人最直接的感受是，中國與世界市場保持著相當(dāng)?shù)木嚯x(沒有完全開放資本市場，沒有自由的人民幣兌換)，中國的貨幣政策不會對世界資本市場的流動性產(chǎn)生進(jìn)一步的負(fù)面影響。同時，這也是在及時向國內(nèi)外發(fā)出這樣的信號：即使在全球流動性危機(jī)的環(huán)境下，中國政府也不會改變自己貨幣緊縮政策的連貫性。
第二，中國在次級債風(fēng)波中受到影響的首當(dāng)其沖是銀行業(yè)，雖然現(xiàn)在還不知道它們卷入流動性危機(jī)的程度和潛在的風(fēng)險，但是加息對銀行系統(tǒng)的回籠資金，增強(qiáng)銀行的流動性確實(shí)是一個上佳的措施，而且又能緩解“負(fù)利率”問題，可謂一箭雙雕。
這一點(diǎn)不像歐美國家，卷入危機(jī)的主體是非銀行中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)，所以，一旦這些國家市場利率上調(diào)，就會對這些機(jī)構(gòu)的流動性“獲取”產(chǎn)生不可忽視的約束作用。但是，筆者希望此次加息主要目的還是和以往一樣，緩解“負(fù)利率”問題，而不是為了幫助此次受傷的銀行業(yè)“減負(fù)”。
第三，中國股市正在向5000點(diǎn)大關(guān)躍進(jìn)，這會不會引起國際市場的關(guān)注，成為全球資金新一輪的“避風(fēng)港”和重新獲利的場所？此時加息，是不是想放慢股價快速上揚(yáng)的節(jié)奏，以此降低不成熟的中國市場的“誘惑力”？減少投機(jī)資金對正在進(jìn)行改革的中國金融業(yè)的負(fù)面沖擊？
至少在股市沖擊5000點(diǎn)的關(guān)口加息，顯示出央行對股市過熱的“憂慮”情緒發(fā)出信號，希望不斷膨脹的市場“好自為之”。如果真是如此，可以預(yù)計(jì)，接下來還會出臺一系列對外資進(jìn)場和“投資過熱行為”的強(qiáng)化管理措施。也就是說，加息只是新一輪組合拳的“前奏”。
不宜對加息的效果期待過大
總之，加息最根本的目的是解決“負(fù)利率”問題給中國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展所帶來的負(fù)面影響，它在特殊時期也會產(chǎn)生“一箭雙雕”的功效。但是，我們沒有必要對加息政策本身的效果期待過大，因?yàn)樗荒芨窘鉀Q中國結(jié)構(gòu)性的流動性過剩問題，它也不能徹底根除通貨膨脹率上漲的源頭，更不會有效地制止強(qiáng)烈“致富”愿望所推動的股市強(qiáng)勁上揚(yáng)的趨勢。
因此，中國要想徹底擺脫這些結(jié)構(gòu)型“流動性過剩”問題的糾纏，走出“負(fù)利率”的怪圈，穩(wěn)定亢奮的市場，惟一要做的就是打破目前對外依存的經(jīng)濟(jì)增長模式。其中，企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高、消費(fèi)者社會福利體系的完善將起到至關(guān)重要的作用。而目前加息等宏觀調(diào)控政策只是為中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整在拼命爭取時間，雖然它的成本已變得越來越大。(孫立堅(jiān) 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授）
