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　　通脹如水，水可載舟，亦可覆舟。

　　我們已經不再可能像鴕鳥把頭埋入沙土，通脹已經來到每個人的帳戶面前，當我們把關于PPI和CPI的歷史圖景全部打開，事情會變得更簡單。

　　和你一樣，近期理財周報接觸的機構們，開始密集的探討“通脹”這個投資話題。在貨幣橫行的年代，你可以不懂這門復雜的學問，但是當真不能不提防。在這樣的年代中，一不留神，就有人從你的口袋中偷偷把錢拿走。

　　通脹是一個動詞

　　改革開放后，中國歷經5次通脹，從積極而長遠的角度看，每次都帶來客觀的投資機會。但是，并不代表每一個波段。資產價格的上漲，常常在短期扮演者殺手的角色。一如我們將要向你提示目前的狀況那般。

　　在人們比較清晰的記憶中，自2002年(也許是因為從2003年開始，房地產開始了漫長的暴漲生涯，與每個人的生存喜怒哀樂密切掛鉤)，中國經歷了兩次通貨膨脹。

　　第一次通脹發生在2003年12月至2005年3月，持續16個月，CPI升幅曾達到5.3%。這一次通脹啟動了2004年開始的艱難的宏觀調控，本期的宏觀調控環境和本輪行情的調控非常相似：人民幣升值的巨大壓力和通脹的里外夾擊。

　　第二輪通脹，始自2006年12月到2008年年中，歷時差不多20個月。本段通脹可謂驚心動魄，CPI從不足2%一度攀升到8.7%，且長時間處于6%—8%的高通脹水準，最終被金融海嘯卷破。

　　當我們回首往事的時候，就清晰的知道，有些市面上反反復復爭論的文字游戲，是多么的毫無意義。有些基本的認識，我們必須要打破。

　　比如，到底什么是通脹？經濟學家們常常說，有些產品價格在跌，有些價格在漲，因此沒有通脹，因為通脹是全面的漲價。于是又發明了“結構性通脹”這樣的說法。但是考察歷史會發現，從來沒有一輪通脹不是從結構性一步步爆發，并且以結構性收場的。于是，我們又發明了“溫和性通脹”。從大眾使用的角度看，“通脹”二字的外延已經遠被拓寬。

　　不如這樣理解，通脹原本就不是一個名詞，而是一個動詞，一個關于資產價格上漲的傳導過程。于是，每一次的通脹的根源和周期將更為清晰的呈現。

　　另外，人們和很多研究者看通脹，經常以CPI論，也失之偏頗。且不說中國CPI構成的失真，中國的資產價格其實很大程度上要依靠PPI才能反映。因為中國不像美國，中國是工業GDP占主導，而非消費GDP。

　　觀之當下，PPI已經連續上漲8個月，3月份很可能達到7%，CPI2月份的超預期，可以解釋為季節性因素，但個中人清楚，若放開水電煤價格管制，將會面臨怎么的結果。因此，中國進入通脹軌道，是非常確定的。至于人們說，今年仍然是溫和通脹，很可能是正確的，但原因不是因為CPI的自我調節能力，而是PPI向CPI傳導的規律使然。

　　通脹的傳導是簡單的

　　通脹到底如何傳導？因為資本市場對通脹的反應相當之敏感，這涉及到我們未來一段時間的投資方向。

　　我們選取2002年以來，中國融入全球之后的通脹歷史(可比性強)，從曲線圖中可以清晰看到，兩輪通脹的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是從輸入型開始(全球化以后，通脹就再也不存在純粹的需求型)，也就是大宗商品價格暴漲開始，比如2002年2月，全球商品價格指數觸底反彈，推動了中國PPI加速，并且在2002年12月帶動CPI的轉正，從而在2003年11月，CPI加速上漲，這時人們才看到了所謂的“通脹”。