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　　券商下半年A股投資策略對比

　　中原證券馬嶔琦

　　滬指突破3000點之后在彷徨中拾級而上，市場對未來宏觀經(jīng)濟及行情走勢也出現(xiàn)了較大分歧。比對近期各大券商也陸續(xù)發(fā)布的2009年下半年A股市場投資策略，呈現(xiàn)出的一些新特點可供投資者參考。

　　經(jīng)濟已處復蘇 道路仍然曲折

　　較樂觀的機構(gòu)國泰君安預見，一年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟復蘇好轉(zhuǎn)仍將延續(xù)，甚至局部過熱(如房地產(chǎn)和基建)。未來經(jīng)濟可望呈“2009年前低后高，10年前高后低”的“類W型走勢”。但產(chǎn)能過剩仍造成“宏觀好微觀差”。上游能源行業(yè)保持平穩(wěn)較快增長，中游制造業(yè)仍不樂觀，下游利潤穩(wěn)定增長看點在金融地產(chǎn)。中信證券也認為中國經(jīng)濟將出現(xiàn)“U”形回升。

　　申銀萬國認為，國內(nèi)經(jīng)濟指標超預期，正推升市場對中國經(jīng)濟前景的判斷。投資高增長是支撐經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵因素，其中，政府力量推動基礎(chǔ)建設(shè)和民生投資跳躍式增長、市場力量帶動房地產(chǎn)投資下半年復蘇、競爭力量帶動制造業(yè)投資在“囚徒困境”中增長。

　　中原證券認為，國內(nèi)經(jīng)濟先行指標顯示下半年復蘇跡象明顯，但出口短期仍難恢復、信貸增長能否持續(xù)值得擔憂。

　　招商證券認為，國內(nèi)經(jīng)濟三季度仍在環(huán)比加速，財政政策效應(yīng)至少在三季度仍處于高潮期；四季度及明年財政支出效應(yīng)才會逐步衰減，出口退稅和外部經(jīng)濟企穩(wěn)背景下，出口有望開始復蘇。

　　海通證券則較謹慎，認為本論經(jīng)濟調(diào)整不會是傳統(tǒng)的“觸底—復蘇”經(jīng)濟周期模式。一旦出口形勢沒能在2010年大幅改善，則2010年我國宏觀經(jīng)濟增速存在二次回落的較大風險。

　　估值仍合理 震蕩或成主旋律

　　國泰君安認為2009年全部上市公司利潤增速為12.5%，2010年達到28.8%；2009年凈利潤增速15%，2010年17%，在業(yè)績因基數(shù)和需求好轉(zhuǎn)而同比大幅增加，下半年股市仍然向好，但3季度可能因海外市場、中報業(yè)績、IPO重啟、累計漲幅偏大等因素，出現(xiàn)調(diào)整。

　　中信證券也認為，上市公司2009凈利潤增速全年可望約9%，而自下而上推算，中信覆蓋的重點公司全年業(yè)績增速約為17%(重點公司質(zhì)地較好，擬合出的業(yè)績增速會高于市場整體業(yè)績)。滬深300的DDM絕對估值略高于合理估值區(qū)間上限，只有當下半年出現(xiàn)盈利上調(diào)時，市場估值才會繼續(xù)提升，市場估值仍處合理區(qū)間。

　　申銀萬國認為，A股上市公司整體毛利率水平持續(xù)改善的動力不足，盈利改善對股指的正面激勵作用遞減。三季度后期，A股將向下尋求支撐。若調(diào)整，預期幅度將達27%左右。下半年上證綜指核心波動區(qū)間為2300-3150點。

　　招商證券認為，市場三季度在經(jīng)濟環(huán)比仍然上升，流動性釋放步入第二階段、美國貨幣定量寬松貨幣政策和美元貶值預期導致的流動性外溢還會繼續(xù)存在，市場仍處于流動性推動和經(jīng)濟復蘇共同支持的過程，估值水平仍有上升可能。四季度及其后經(jīng)濟和流動性環(huán)境不確定性會有所增加。

　　海通證券認為，A股凈利潤自上而下估算，在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅2.6%。下半年市場供求狀況難以樂觀，本輪流動性最充裕的時光可能已經(jīng)過去。下半年市場進入中期調(diào)整。