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　　今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實(shí)現(xiàn)大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。

　　十年前的5月19日，隨著清理整頓場外交易市場、開辟證券公司合法融資渠道、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)等一系列政策的出臺，中國股市以科技股為引領(lǐng)，爆發(fā)了一波延續(xù)兩年多的行情。上證綜指接連突破整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下了2245點(diǎn)的歷史新高。“5·19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

　　事異時移，10年風(fēng)雨激蕩，10年規(guī)范發(fā)展，中國股市無論從外部環(huán)境還是從內(nèi)部環(huán)境都發(fā)生了根本性的巨大變化。

　　市場與政策博弈出現(xiàn)新局面

　　從“政策主導(dǎo)”到“政策引導(dǎo)”的嬗變

　　回顧過去10年所走過的道路，中國股市運(yùn)行由“政策主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢�策引�?dǎo)”，是一個十分顯著的變化。而這個具有轉(zhuǎn)折性的變化，大體上可以以股權(quán)分置改革為節(jié)點(diǎn)。

　　1999年-2001年，高層認(rèn)為需要積極利用股市來刺激國內(nèi)需求、解決國有企業(yè)脫困問題。在政策主導(dǎo)下，中國股市的“5·19”行情得以爆發(fā)。

　　1999年5月上旬，高層就股市發(fā)展問題提出了8點(diǎn)意見，政策扶持市場的力度前所未見。 5月19日，滬深證券市場分別上漲50點(diǎn)、127.56點(diǎn)，漲幅都在4%以上。20日，各大報刊刊登中國證監(jiān)會批準(zhǔn)湘財證券增資擴(kuò)股消息。之后滬深股市持續(xù)放量上升，到5月31日上證指數(shù)在盤中已攻破1300點(diǎn)，成交量平均每日100億以上。

　　隨后，一系列刺激政策相繼發(fā)布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實(shí)施；9月8日，允許“三類企業(yè)”(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司)投資二級市場的股票；10月25日，國務(wù)院批準(zhǔn)保險公司購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。

　　對于“5·19行情”的啟動，時任證監(jiān)會主席的周正慶回憶說：“1999年5月16日，國務(wù)院批準(zhǔn)了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購股票的試點(diǎn)等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場六項政策。由此引發(fā)了著名的‘5·19’行情。”

　　在當(dāng)時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和黨報破天荒地高調(diào)就證券市場問題表態(tài)：6月14日，時任證監(jiān)會副主席陳耀先談話稱，“當(dāng)前股票市場的上升行情是一種恢復(fù)性的，是證券市場整頓規(guī)范以來，顯示市場成長性的一種表現(xiàn)”。次日，《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規(guī)范發(fā)展》的評論員文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當(dāng)前行情進(jìn)行了利好評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

　　6月22日，時任證監(jiān)會主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉(zhuǎn)折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　這些帶有強(qiáng)烈宣示性和引導(dǎo)性的言論，以及具有很強(qiáng)針對性的政策密集出臺，對于“5·19”行情持續(xù)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。所謂的網(wǎng)絡(luò)科技概念股的炒作不過是表象而已。

　　2001年6月14日，上證指數(shù)在盤中沖到了2245.44點(diǎn)的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年5·19開始的大牛市真正終結(jié)，隨后便展開了長達(dá)四年的熊市之旅。及至股改啟動以后，市場行情由政策主導(dǎo)的時期才成為歷史。

　　2005年5月9日，證監(jiān)會主席尚福林及其領(lǐng)導(dǎo)下的證監(jiān)會正式啟動股改試點(diǎn)工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導(dǎo)，以加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)而引發(fā)的。

　　股改以來至今，A股市場經(jīng)歷了大起大落，曾經(jīng)達(dá)到過6124點(diǎn)的歷史新高，也曾滑落到1664點(diǎn)的階段低位，但一直以來強(qiáng)調(diào)的強(qiáng)化市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的方向沒有變。

　　在此期間，大股東利益與上市公司業(yè)績掛鉤，從而產(chǎn)生提升上市公司業(yè)績、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動力。通過改善經(jīng)營，上市公司利潤大幅增長，而不再是在市場上等待融資脫困。同時，更多的優(yōu)秀民營企業(yè)、海外上市公司國內(nèi)上市，改善了上市公司質(zhì)量。

　　同時，上市公司控制權(quán)發(fā)生稀釋的作用，公司的經(jīng)營涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔(dān)法律的風(fēng)險，對上市公司一股獨(dú)大的“內(nèi)部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結(jié)構(gòu)。同時，市場監(jiān)管和問責(zé)機(jī)制得到進(jìn)一步的確立，政策引導(dǎo)市場走向“三公”。

　　眼下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況與1999年非常相似，都是受外圍經(jīng)濟(jì)的影響出現(xiàn)了困難。不同的是，在這個期間，政策沒有直接指向市場，而是一如既往的穩(wěn)步推進(jìn)市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。

　　國家的政策層面和領(lǐng)導(dǎo)人盡管也十分關(guān)心股市的發(fā)展，但采取的措施和發(fā)表的言論也都是對市場的引導(dǎo)，而不是像1999年那樣，直接烘托市場氣氛。比如積極財政政策加適度寬松貨幣政策與四萬億投資組合及一系列的政策，都是對股市發(fā)展的引導(dǎo)。

　　盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場歸結(jié)為政策主導(dǎo)的市場，聽風(fēng)就是雨，結(jié)果造成嚴(yán)重虧損。

　　不可否認(rèn)，盡管股改已經(jīng)取得了決定性的勝利，未來能夠與股改相提并論的基礎(chǔ)性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設(shè)都是基于目前體制的完善和優(yōu)化。當(dāng)然，我們也要認(rèn)識到，市場化是一個長期的過程，對“新興加轉(zhuǎn)軌”特征依舊明顯中國股市來說，在今后相當(dāng)長的時期是難以擺脫政策的烙印的，只不過是由政策主導(dǎo)過渡到政策引導(dǎo)。

　　從“政策引導(dǎo)”到“市場主導(dǎo)”還有很長的路，只有市場制度健全，投資者成熟，上市公司質(zhì)量提高，“市場主導(dǎo)”才有可能實(shí)現(xiàn)。即便到那時，政策也需要對失靈的市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，這是任何市場經(jīng)濟(jì)國家都需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。

　　需要注意的是，在向“市場主導(dǎo)”過渡的過程中，針對股市的各項直接和間接調(diào)控政策應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)可預(yù)期性，并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給投資者以明確的政策預(yù)期，這樣才能更好地發(fā)揮政策對市場的引導(dǎo)作用。

　　晴雨表不再失真

　　股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生革命性變化

　　1999年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長始終保持年均9%以上的速度，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益、國家財政實(shí)力和綜合國力已不可同日而語。與此同時，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運(yùn)行的關(guān)系，也已發(fā)生革命性的變化。

　　1998年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到79553億元，在世界排名第7,居發(fā)展中國家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬億元，占上一年國民生產(chǎn)總值比例不到25%。

　　而到了2008年，我國國民生產(chǎn)總值突破30萬億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達(dá)到18萬億元，證券化率超過60%，這還是股市經(jīng)過一年多深幅調(diào)整后的數(shù)字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過上一年的國民生產(chǎn)總值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到100%。

　　近10年來我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展令人咋舌：外貿(mào)出口、汽車產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)增長的支柱，并有力帶動了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需政策帶動了旅游文化、物流零售等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展；科技興國政策也使得許多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展；而改制后的商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)的騰飛提供了有力的金融支撐。

　　這期間，我國正式加入世貿(mào)組織，成功申得并高水平舉辦了奧運(yùn)會，成功申得并穩(wěn)步準(zhǔn)備世博會，這些“國際參與”對我國提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平起到了有力的促進(jìn)作用。

　　這10年中，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱行業(yè)中的許多龍頭企業(yè)相繼登陸股市。這不但壯大了藍(lán)籌公司隊伍，有效改善了市場供需結(jié)構(gòu)，而且使得股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生了根本的變化，股市真正成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

　　1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長虹、深發(fā)展、馬鋼股份占據(jù)前5名，這5只股票總計市值2000億元左右，占滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國石油一只股票的總市值就達(dá)到2.4萬億元，占滬深股市總市值比例為超過13%。

　　在1999年前后，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國有股、法人股不能流通，造成股價失真，市盈率虛高，長線投資資金難以找到合適的投資對象。在國民經(jīng)濟(jì)中占有主導(dǎo)地位的一批龍頭企業(yè)，無法登陸股市，股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，不能起到“晴雨表”作用。

　　從1999年4月到2005年4月，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)翻番，但股票指數(shù)卻基本原地踏步，投資者無法分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環(huán)。這期間雖有中國石化、招商銀行、長江電力等大型企業(yè)上市，但對市場都造成較大沖擊，上市后表現(xiàn)不佳，中國石化還長期跌破發(fā)行價。

　　中國股市發(fā)生重大制度性轉(zhuǎn)折是在2005年5月。當(dāng)月，中央政府果斷啟動股權(quán)分置改革，對長期困擾股市健康發(fā)展的痼疾動刀。至2006年底股改基本完成之后，各類投資者的利益開始得到統(tǒng)一，管理層長期培育的機(jī)構(gòu)投資者有了充分展示自己的舞臺。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

　　隨著股權(quán)分置改革的深入和宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的企業(yè)盈利提升，中國股市開始飛速發(fā)展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬億元一路走高，到2007年9月7日的超過23萬億元，資產(chǎn)證券化率首次超過100%，在短短兩年時間里翻了7倍多。

　　這期間，一大批關(guān)系到國計民生的大型龍頭企業(yè)進(jìn)入，使得股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。亞洲最掙錢的公司中國石油、工商銀行，還有中國銀行、中國神華、中國鋁業(yè)、中煤能源等先后亮相，市場都笑臉相迎。

　　十年過后，滬深股市總市值排名發(fā)生根本改變，前20名藍(lán)籌股全部易主。

　　進(jìn)入2008年，由于美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)帶來了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，我國的經(jīng)濟(jì)也受到了很大的沖擊，股市開始大幅回調(diào)。針對這一形勢，從2008年底開始，我國政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施陸續(xù)出臺并開始顯現(xiàn)效果，滬深股市也實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

　　總之，近年來的中國股市，漲也好，跌也好，都已經(jīng)跟從于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，已從當(dāng)年游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的小小炮艇，發(fā)展成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的航母群，真正當(dāng)擔(dān)了國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。