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　　QFII基金一直在加倉嗎？

　　誰是神秘抄底資金？

　　QFII基金最看好什么行業主題？

　　QFII對中國經濟的看法如何？

　　QFII基金，這個名字在2008年的A股市場重又成為市場的矚目焦點。

　　從三四月份抄底A股，到五六月份的市場波動時，成為中流砥柱，及至近期對于大盤藍籌股的持續加倉。QFII基金對于A股市場的把握，對于宏觀走勢的看法，對于中國經濟的觀點都成為很多投資者關注的對象。

　　本期為您解密QFII基金在上半年的投資脈絡。

　　QFII倉位：上半年小幅減倉

　　在剛過去的上半年，本報與理柏中國連續推出了7期QFII基金月報，解讀了QFII自去年末以來的持股走勢，那么整體上，QFII基金今年以來的投資走勢是如何的呢？

　　根據基金周刊了解的情況，今年1~6月，QFII基金整體上呈現了小幅減倉的態勢，累計下來大約平均減倉幅度在7%一線，相比內地A股基金要明顯小一些。

　　其中，1月份是QFII基金整體減倉幅度較大的一個月。

　　根據相關統計數據，1月份，QFII中國A股基金整體出現明顯減倉。這其中納入統計的6家歐美日系QFII基金全部有減倉舉動，不過大多屬于微幅減倉。其中，主要的減倉者來自摩根士丹利中國A股基金當月減倉幅度達到20個點。不過考慮到該基金過去的歷史股票倉位高于110%，上述做法更多的是將基金倉位恢復至正常水平而已。

　　相應的2月份則是QFII基金減倉積極的另一個月份。當月，QFII中國A股基金平均減倉2.04個點。歐美系的摩根大通中國先驅、馬丁可利中國A股、保誠中國龍均有小幅減倉。上個月倉位大幅降低的摩根士丹利中國A股以及日興黃河系列基金的倉位則相應的穩定。

　　而進入3月份以后，QFII中國A股基金的減倉時間達到第3個月，這也是我們跟蹤QFII中國基金投資以來，唯一一次連續3個月的減倉。

　　不過，整體來看，進入3月份以后，QFII中國基金的減倉態勢已經從全面減倉轉向結構性的減倉。十分明顯的標志是，馬丁可利基金的大幅加倉。根據當期月報顯示，馬丁可利基金當月加倉7.2個百分點，其主要的加倉對象是萬科和金融街兩只地產股。這顯然相當程度的表明了該基金對于市場調整幅度的一個看法。

　　隨后而來的4月份，則遠沒有市場預想的那么精彩。雖然整體上該月是QFII基金倉位上升的一個月，但是多數QFII基金保持了一個相對穩定的心態。除了部分有內資背景的QFII機構做大幅的倉位變化外，大部分機構的倉位變動在2~4個百分點之間。最高者是前期比較樂觀的馬丁可利，不過，該基金也是前期股票倉位較低的QFII基金之一。

　　5月份和6月份的情況則大不相同。5月份中，盡管QFII基金的平均倉位是負值，但是剔除個別基金后，主流的倉位是穩定的。相反，6月份則是QFII基金繼1月份之后又一個整體減倉的月份，這是否意味著QFII的態度再度轉向謹慎，需要時間來檢驗。

　　一宗“公案”：QFII基金如何抄底？

　　而在上半年，有關QFII基金積極抄底的說法也傳遍市場。更一度衍生出了所謂的QFII“PK”中國A股基金，QFII“PK”國內投資者等一系列故事。

　　而實際情況又是如何呢？

　　我們從可以了解的QFII中國A股基金月報中可以發現，所謂的QFII今年4月積極抄底A股市場的“始作俑者”并非是長期駐扎于A股市場的QFII中國A股基金，而可能是一些游散于海外的資金。

　　所謂的“抄底”A股市場并不是某家或某幾家大機構蓄意所為，而可能更類似于一場投機資金的無意中的“合作”或“意思協同”，

　　首先，從QFII基金的倉位上，我們可以發現QFII中國A 股基金并沒有在4月份發生倉位的巨大變化。事實上，維持一個相對恒定的倉位，或做一些幅度較小的方向較為一致的調倉，才是QFII基金多年以來的長期投資習慣。

　　其次，個別指數基金明顯的成為海外資金的入場媒介，根據4月份的QFII月報，納入統計的7 只已公布資產數據的QFII A 股基金當中，僅有2 只在4月份保持凈贖回，其余5 只QFIIA股基金轉呈凈申購，其中以iShare新華富時A50中國基金及標智滬深300中國指數基金凈申購幅度成長最高，前者增長幅度高達265%，后者增長幅度229%。凈申購幅度驚人。

　　以此計算預計短期內有數十億資金借由QFII指數基金輾轉進入內地A股市場。由于，上述指數基金的主要成分股為金融保險股以及中石油、中石化。因此，也造成了相關股票集中遭遇QFII賬戶購買的客觀現實，也對A股市場造成了一定拉動。

　　其三，當然，我們也不排除有部分海外QFII的資金借由外資大行的QFII“跑道”介入中國市場，這亦有細節佐證。但這很可能與當時全球的普遍反彈行情密切相關。因此，很難就此得出QFII陰謀砸盤繼而抄底中國的故事情節般的結論來。

　　行業觀點：一根主線 兩條輔線

　　而縱觀QFII今年以來的6份月報，其投資的主線、輔線依然分明，這和我們以觀點靈活見長的部分內地投資者形成了鮮明對比。

　　總體來看，QFII今年以來的投資維持的主線一直是看好中國市場和中國經濟的中長期走勢。這一點一直沒有改變，也成為支持QFII基金始終維持較高倉位的邏輯依據。當然，同時他們也意識到短期因素可能影響市場的中短期表現。

　　比如，在1月報中，ING中國A股基金的態度表示，從中期來看，他們依然看好中國A股市場，主要是因為支撐牛市的基礎依然扎實。不過，在短期內，該基金保持理性，主要是因為：A股上市公司一季度業績可能低于市場預期；2~3月限售股解凍上市的量較大，會對市場資金形成壓力；次債風波可能影響全球主要資本市場的表現，從而間接影響A股市場。

　　類似的觀點在摩根大通中國先驅的6月報中也有陳述，該基金認為中國擁有良好的財政狀況，并對石油/糧食進口的依賴性有限，相信中國有能力解決上述問題。同時，該基金也意識到環球經濟狀況依然艱難，包括信貸緊縮、金融系統減債、增長放緩以及商品價格通脹。中國股市面對環球經濟逆境，令股票價格的絕對表現或更與世界金融市場掛鉤，而非當地經濟或企業盈利。

　　面對這個基本判斷，QFII基金整體上依照兩條線索調整持有的倉位結構。

　　第一條線索是根據經濟情況，有意識的減持高彈性的股票。

　　比如，1月份QFII中國A股基金就有意識的減持金融行業股。減持金融行業的基金包括：日興黃河基金、摩根大通中國先驅基金、摩根士丹利A股基金、荷銀中國基金、保誠中國基金、匯豐中國翔龍基金等，幾乎涵蓋所有重持該行業的QFII基金。這和去年初，QFII持續增持以中信證券為代表的券商股，以大秦鐵路為代表的交通運輸股票，以及廈門鎢業為代表的有色金屬股票的作為形成較大反差。而同時，日常消費品以及低估的鋼鐵等大盤股獲得了部分QFII的青睞。

　　而至6月份，QFII又有意識的增持了鉀肥，煤炭股、資源服務業和消費品股包括西山煤電、海油工程、東阿阿膠、云天化、張裕等股票紛紛成為日興黃河、APS、馬丁可利、申銀萬國藍澤等QFII中國A股基金的大手筆掃貨對象。

　　依照行業景氣做一定程度上的增減倉是QFII基金重要投資方向之一。

　　第二條線索則是根據中國經濟的特色重點增持行業內具領導地位及有整合能力的企業，以及在其所屬市場和行業中擁有強大定價能力的主要公司。即所謂能夠代表中國經濟特點的“產業脊梁”。

　　上述提法在去年牛市時，經常被內地基金所提起，但是，在2季度以后，基本上被所謂的“抗通脹”品種所取代了，不過在部分QFII基金的組合中，還是可以看到一些中長期持有的制造業品種。

　　上述品種是否會在未來的時候重新崛起，也是下半年的看點之一。(記者 弘文)