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　　積極配置季報雙增長板塊

　　⊙國元證券

　　如果說前期市場基于流動性和經濟復蘇的因素反彈，那么在反彈到了合理估值之后市場需要考慮更多的是企業盈利預期是否被超預期體現，或者有更多的想像空間可以激發活期存款流向證券賬戶。我們認為市場其實是矛盾的，一方面作為主流機構投資者，客觀上基金倉位已接近牛市，進一步增加倉位有限，更多的是結構性調倉。主觀方面基金對于經濟和企業盈利預期較為謹慎，一致預期并沒有形成。另一方面新增居民儲蓄存款相當充沛，并沒有被完全釋放到股市之中，樂觀情緒會否壓倒悲觀乃至吸引場外資金進一步入場是行情能否進一步走高的關鍵。

　　作為市場中流砥柱，藍籌股的業績表現奠定了股指向下空間有限。但也正因為藍籌股占據了盈利大頭，導致一些中小市值個股的股價已經透支其盈利表現。短期內影響市場走勢的不確定因素為甲型流感疫情的發展程度，對于剛見起色的全球經濟來說，盡管最終我們對甲型流感的被控制并不擔心，但短期內投資人對于全球經濟復蘇延緩的心理預期無疑會加重，進而傳導到對股市的影響上。小長假期間PMI指數發布，經濟進一步回暖態勢明顯。伴隨其它方面的消息面平靜，節后股指必將上沖2500點，不過鑒于從上周開始的反彈過程中的成交量距離前期高點仍有較大差距，前期高點應仍有阻力，進一步上漲需要成交量配合。

　　風格轉換估值將繼續提升

　　⊙聯合證券

　　在經歷了大幅上漲之后，許多人開始質疑當前市場的估值水平是否存在泡沫。我們選取市場成交量偏離歷史均值水平的偏離度以及A股市場的周換手率作為刻畫市場情緒的兩項指標，從歷史數據分析中得到了一些有趣的結果：當成交量偏離度位于0軸下方(即成交量低于歷史均值)時，市場估值水平往往呈現下降態勢；而當偏離度位于0軸上方時，估值水平普遍出現上升態勢，在10年的歷史數據中幾乎沒有出現過例外情形。從目前的成交量和換手率數據來看，成交量偏離度明顯處于0 軸上方，周換手率數據也處于明顯的上升期，并沒有發生趨勢性反轉�；�于對歷史數據的分析，我們認為目前市場的估值水平仍然有繼續上行空間。

　　盡管我們認為目前市場的估值水平繼續上行的可能性很大，但市場內在的估值結構可能會面臨比較大的調整。從去年年底至今的上漲行情中我們看到最多的是各類題材概念股在資金推動下“群魔亂舞”，中小板個股在高送配刺激下加速趕頂，行業之間的估值差異被急速放大。根據此前的研究結果，市場發生風格轉換周期約為3-6個月。而小盤成長風格股票已經領漲接近6個月，我們認為近期市場出現風格轉換概率正在加大，市場熱點有望轉向前期漲幅較少且估值水平偏低的大盤藍籌股。

　　震蕩上行中把握兩條主線

　　⊙銀河證券

　　截至4月30日，兩市上市公司2008年年報和2009年一季報全部公布，從整體表現來看凈利潤都出現了較大幅度下滑，但是從環比來看，2009年一季報表現略好于預期；在經濟基本面不斷改善，但是估值沒有明顯優勢的大環境下，市場整體處于膠著狀態，大跌和大漲空間都不大，并將更多呈現出以技術面為主導的走勢特點。

　　我們認為本周市場有望繼續震蕩上行：一是雖然指數在前期出現較大震蕩，但是全市場保證金并沒有大規模流出，并且根據以往經驗五一節后部分避險資金將回流。二是從技術面來看，前期兩個缺口都已經回補，指數在年線附近也經歷了較長時間的反復。三是A股對外在不利因素有所消化，對外圍市場波動抵抗能力明顯增強，A股的強勢表現反映出投資者心態的穩定和積極。

　　在經歷了近期調整后，指數有望維持震蕩上行態勢，投資機會上應把握兩條主線：一是低估值主線，主要關注估值較低且行業景氣度穩定或回升的行業與公司，尤其是2009年一季報業績表現不錯、環比出現較大改善的板塊，包括銀行、地產、煤炭、高速公路和石化；二是確定性主題投資主線，主要是指未來確定性程度較高、容易引發市場共鳴的主題性投資機會，如3G、創業板、資產注入與并購。

　　行情末端沖高回落概率大

　　⊙德邦證券

　　上周滬深兩市雖然因為估值相對較低的金融銀行股在關鍵時刻出現反彈而止住大盤下跌，甚至直接主導市場出現小幅度上漲，但無論從周成交量還是從日均成交量看，量能萎縮表明當前行情已經運行到末端。同時經濟基本面的環比增長并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，因此市場持續上漲已經面臨重重壓力，未來下行風險將遠遠大于上漲機會。

　　我們堅持本輪反彈行情主要推動力來源于政策、資金以及略超預期的宏觀經濟數據。但從中觀和微觀經濟基本面看，市場基本面無法支持市場持續上漲，企業利潤持續下降難以扭轉：其中規模以上企業利潤大幅度降低超過三成顯示微觀經濟層面的公司業績依然難以出現轉折，一方面短期季節環比業績大增并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，另一方面市場提前反映經濟好轉導致滬深指數累計上漲已經透支基本面變化。

　　我們認為市場未來相當長時期內仍將面臨重重壓力：首先，有效突破前期高位區間(滬指2500-2550點8個交易日)近2萬億的成交密集區需要更大的量能，而近期量能持續降低顯示追高意愿減弱；其次，寬松的政策很難持久延續，而IPO和創業板推出可能為時不遠；最后，經濟宏觀基本面的好轉并不能掩蓋微觀企業效益并不如意的困境，總體即便以2009年一季度業績測算，市場2009年動態PE也在25倍了。對于本周，我們認為市場沖高回落整理概率較大，滬指2500點以上仍然是投資者減倉的機會。

　　克服短期干擾震蕩創新高

　　⊙長城證券

　　市場對于經濟數據反復、跳空缺口牽制、甲型H1N1流感突發事件的擔憂情緒，在前期下跌過程中得到相對釋放。節前深化經濟體制改革任務、降低固定資產投資項目資本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。經歷短期干擾后，市場依舊將保持震蕩上行趨勢。

　　干擾大盤上漲的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我國、美國銀行業壓力測試結果周四揭曉(5月7日)、好壞參半的4月宏觀數據即將發布。我們判斷上述利空影響有限，不會導致股指大幅下跌。短期干擾對股市方向的影響取決于宏觀數據的發展趨勢、負面變化是否超出承受范圍。我們判斷在4月PMI為53.5%(環比增長1.1%)、投資增速加快背景下，樂觀情緒不斷強化導致的股指上漲將成為現實。負面干擾因素后期更多會以盤中下跌、利空出盡方式進行消化。負面干擾有限、短期震蕩難免、股指經歷調整后再創新高是我們對下階段市場運行特征的主要概括。

　　經濟逐季上行、經濟刺激政策得到深化是我們保持樂觀判斷的基礎。在這一背景下，股指間歇性的下跌調整都會為做多力量的選時操作提供機會，A股不斷顯現出的下跌支撐現象與上述樂觀基礎被越來越多的人認同密不可分。