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　　中國建設銀行研究部課題組

　　一季度，我國應對國際金融危機的各項政策成效已經初顯，部分經濟指標出現積極變化，宏觀經濟快速下滑的勢頭已有所遏制。

　　展望二季度，雖然國際金融危機繼續擴散蔓延、世界經濟持續衰退基本態勢不會有大的改變，我國經濟內外部環境還將十分嚴峻，但我國政府仍將會根據經濟運行情況和政策實施效果，不斷采取有力的穩定經濟增長的宏觀調控政策，國民經濟將繼續向良好態勢發展，預計上半年GDP增速在7%左右，全年GDP增速將為8.3%左右。

　　一、投資增速將繼續加快

　　今年以來，在國際經濟環境嚴峻而復雜情況下，為繼續保持經濟平穩較快發展，國家實施擴內需保增長的經濟政策，加大對民生工程、基礎設施、生態環境和災后重建等項目投資力度，使得投資增速大幅度提高，一季度全社會固定資產投資同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點，出現了快速增長的發展趨勢。

　　后三季度促進投資增長的積極因素主要有：一是國家將繼續實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，進一步加大落實4萬億元刺激經濟方案力度，在抓緊推進前兩批已下達項目投資建設同時，又下達了第三批中央投資項目計劃。此外，政府還將出臺鼓勵民間投資的措施，研究制定穩定和擴大利用外資政策，促進投資穩定增長。

　　二是年初以來銀行信貸投放量大幅度增加，一季度金融機構人民幣貸款新增4.58萬億元，同比多增3.25萬億元，其中中長期貸款投放量達1.86萬億元，而在同期投資資金來源中銀行貸款僅表現為6785億元，反映有相當數量的投資貸款還沒有到達項目建設單位，加之受4萬億投資計劃的拉動，一季度新開工項目計劃總投資規模大幅度增長87.7%，隨著這些項目建設的推進和信貸投資資金及其他資金的逐漸到位，投資完成額將繼續快速增加。

　　三是隨著政府擴內需、保增長的刺激經濟計劃逐步見效，我國經濟形勢已經出現了回暖跡象，企業投資信心在逐漸恢復，投資意愿將不斷增加。一季度末企業家信心指數為101.1，比上年底提高6.5。此外，3月份中國制造業采購經理指數(PMI)為52.4%，比上月提高3.4個百分點，特別是生產指數和新訂單指數已連續兩個月保持在50%以上，表明工業經濟出現了由低轉高的積極變化。

　　盡管當前投資形勢很好，但投資增長較快的主要是交通、水利等民間資金不能或不愿投資的基礎設施和生態環境建設行業，政府主導行為比較明顯。一季度，中長期貸款投放量與貸款投資來源額比值很高，表明目前地方政府的融資平臺借貸量很大，相當數量貸款借貸主體是地方政府而不是投資建設單位。在一季度銀行信貸投放達到巨量、未來增速將明顯放緩情況下，若不能使占投資資金來源比重近一半的企業自有資金和其他資金明顯增加，單靠政府財政資金和銀行貸款將難以繼續保持投資高速增長發展態勢。

　　然而，從企業自有資金增長情況看，其一季度同比僅增長13.2%，增速同比下降9個百分點。當前，企業盈利能力明顯減弱，前兩個月全國規模以上工業實現利潤同比下降37.3%，虧損數量和虧損額同比增幅分別為25.6%和36.6%。3月份，工業企業產銷率下滑至96.9%，分別比上月和去年同期下降0.4和1.12個百分點。在市場商品供大于求矛盾不斷加劇、可供投資獲利的行業與產品明顯減少情況下，企業投資意愿仍然較弱，如果政府不能盡快出臺有效地促進民間投資的政策，未來自有資金增速放緩趨勢難以改變。

　　從其他資金增長情況看，其一季度同比增長19%，增速雖比上月提高8個百分點，但同比仍下降4.2個百分點。購買房地產的定金及預交款占其他資金來源比重達40%以上，在一季度房地產市場成交量明顯回升情況下，其增速也僅為1.6%，同比降幅達24.4個百分點。目前，房地產市場仍處于調整周期中，短期內成交量難以持續快速放大，定金及預交款增速放緩態勢仍可能繼續延續。

　　綜合分析投資資金來源和投資需求變化趨勢，預計二季度投資增速將進一步提高，上半年全社會固定資產投資同比增幅達到30%左右，但下半年投資增速可能會有所回落，民間投資需求能否迅速擴大，對投資持續高速增長影響很大。

　　二、消費需求穩定增長態勢不會改變

　　一季度，社會消費品零售總額同比增長15.0%，扣除物價因素實際增長15.9%，同比加快3.6個百分點，創23年來的新高。預計后三季度，居民消費需求仍將繼續保持穩定增長態勢。

　　　首先今年以來政府不斷加大促進消費政策力度，密集出臺了《關于促進汽車消費的意見》、《關于加大家電下鄉政策實施力度的通知》等一系列培育新的消費熱點、擴大農村消費需求、加強服務體系建設、刺激汽車市場盡快回暖的政策措施。同時《醫藥衛生體制改革方案》的實施，也將減輕居民醫療費用，提升消費預期。從消費總額快速增長情況看，這些政策措施已經見效，并還將繼續促進居民消費需求穩定增長。

　　其次，今年以來在我國政府刺激經濟政策逐步見效、穩定資本市場發展措施不斷推出情況下，市場投資者信心開始逐漸恢復，一季度滬深股指漲幅均達30%以上，3月末滬深兩市流通總市值比上年末增加2.3萬億元。隨著中國股市逐漸回暖，居民財產性收入滯漲狀況將有所改善，消費預期和信心將有所提高。

　　第三，在國家連續下調存貸利率和存款準備金率情況下，居民儲蓄意愿明顯回落，消費意愿有所回升。人民銀行調查顯示，一季度城鎮居民選擇“儲蓄最合算”的占比降至37.5%，比去年年底下降了7.3個百分點；認為“消費最合算”的居民占比升至29.6%，比上季增加3.5個百分點。同時，由于銀行體系流動性十分充裕，資金運用壓力很大，在貸款規模取消情況下，正在不斷加大對居民消費貸款投放力度，一季度居民戶貸款增加4223億元，同比多增1817億元。

　　盡管居民消費需求繼續保持穩定增長態勢，但由于總體經濟環境尚未完全回暖，預計二季度消費總額增幅會有所減少，上半年名義增速將為14.5%左右。主要原因:一是就業形勢比較嚴峻，城鎮登記失業率達近年最高水平，居民消費預期和信心仍還較低。1至2月，全國城鎮新增就業人員比去年同期減少21萬人，春節后返城農民工還有1100萬人沒有找到工作。2月份，居民消費信心和消費預期指數分別為86.5和86.7，同比下降7.8和10.1。

　　二是居民收入增速減緩，收入增長預期降低。一季度，城鎮居民人均可支配收入同比增長10.2%，增速同比降低1.3個百分點；農村居民人均現金收入增長8.6%，增幅同比減少0.5個百分點。人民銀行調查顯示，一季度城鎮居民未來收入信心指數僅為17.7%，比去年同期下降5個百分點。

　　此外，由于還存在著價格水平快速回落減少居民消費支出、去年消費需求超常增長增大今年增速計算基數等因素，使得居民消費額快速增長難度很大。