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　　三、市場供求關系面臨多維“修正”

　　1、金融危機結束前，大小非在2300點上方減持傾向較高、2100點以下減持傾向較小

　　根據中登公司提供的大小非當月減持比例、累計減持比例等數據以及上證指數月收盤數據，股改以來尤其是2008年10月以來大小非累計減持比例維持在20%左右，且呈下降趨勢。數據表明，在金融危機結束之前，大小非在2300點以上的減持沖動是較大的，而在2100點以下減持動機不強。另外需要關注的是，根據2008年7、8月大小非減持數據，如果未來金融危機結束，那么市場將會有效突破2300點，但在2776點附近大小非減持壓力會再度顯現。

　　2、伴隨限售股解禁，2300點對應的2009年末流通市值將擴張為9.6萬億

　　除了考慮大小非減持，還需要考慮限售股解禁對流通市值擴張的影響。目前在2300點附近對應流通市值為6.3萬億，隨著未來限售股的不斷解禁，2009年底流通市值將達到9.6萬億，相對目前流通市值擴張50%，與2007年指數高點時9-10萬億流通市值持平。我們認為，在經濟轉好之前，在沒有新資金入場，在社會財富沒有增長預期情況下，隨著流通市值的擴張市場壓力將受到供給面的較大壓力。

　　3、貨幣供應量短期拐點出現，但銀行信貸環比增額將有下行壓力

　　貨幣供應量短期拐點出現，2月M1增速為10.87%、M2增速為20.48%，較1月均出現了不同程度的上升。貨幣供應量短期拐點的出現客觀上將為實體經濟提供支撐，而由于(M2-M1)的繼續上行也為包括股市在內的虛擬經濟提供流動性支撐。但是需要警惕信貸規模的環比增額在二季度出現下行，由于利差縮小，銀行尤其是股份制銀行對風險的控制，信貸規模延續往年的“前高后低”將是必然的。

　　4、新股發行改革二季度可能成形，IPO發行前對市場將產生供給預期壓力

　　根據經驗，A股市場沒有在整個會計年度都不發新股的歷史，可以預期年內新股發行將是必然。因此，二季度新股發行改革的討論將成為市場層面的熱點。在經濟恢復跡象不顯著背景下，有關IPO的信息可能會對市場產生負面沖擊。

　　5、全社會對股票倉位的下調已經接近尾聲

　　根據推測，股票型基金在3月4日的股票倉位為76%，比2008年底的72%有較多提升。3月4日全部類型基金的股票資產占總資產的比例為48%，比2008年底的47%微幅提升(鑒于這兩個數據的接近程度，2009年一季度是否真正提升還需要基金一季報數據進行驗證)。由于基金申購贖回的開放式，對全部基金中股票倉位的測算可以近似的等同于全社會對股票資產的配置比例及需求。

　　將“2003-2005年”與“2007-至今”兩個區間全部基金的股票倉位對比，可知全部基金的股票倉位均從高點到低點下調了30%，即65%下降至34%、76%下降至47%。由此可以推測基金股票倉位的下調已經接近尾聲，也就是說全社會對股票倉位的下調也已經接近尾聲。

　　對于該結論，我們可以債券的托管量與A股流通市值、總市值比值的下降以及2009年以來成立或者發行的新基金偏股型個數的增多、新增賬戶數和期末持倉賬戶的回升來推斷：全社會對股票的風險溢價已經有顯著改善，投資者由對股票的風險厭惡逐漸轉為加大對股票資產的配置。結合大小非減持傾向的點位，從大類資產配置角度看，可以認為2000點附近(2100點以下)依然是戰略性介入股市的時機。