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　　基金高買低賣 選股能力逐步提升

　　為了更貼近市場，理財周報希冀從天相以及wind中的相關數據體現基金行業擇股與選時能力。

　　擇時方面，記者根據基金2004年第一季度起始至2008年四季度各階段倉位高低和上證指數的走勢對比(見圖1)可看出：基金在市場最底部時，倉位較低；最高峰時，基金的平均倉位往往較高，這并不是一名具有一定選時能力的投資者理應具備的素質，較好的擇時表現應為在市場底部的時候，逐步加倉，保持高倉位，在市場頂峰的時候逐步減倉。

　　擇股能力方面，理財周報記者通過對申萬基金重倉指數與滬深300指數的對比(圖2)可見：在2004-2005年區間段內，重倉股的表現落后于滬深300指數，但是2006年之后，重倉股的表現持續優于滬深300，雖然四年區間，基金重倉股指數相對于滬深300指數并不完全占優，但中國基金經理的選股能力亦在逐步提高中。

　　三年跟蹤數據揭秘：基金選時選股能力負相關 選時能力左右業績

　　針對行業群體，江賽春領銜的德圣基金研究中心以單只基金為樣本，亦對所有基金的擇股、選時能力做了近三年的跟蹤分析。

　　該研究中心對基金兩項能力評估采用經典的CL模型，以周凈值增長率序列，對過去各年份數據進行分析得出，其中選股能力指標>0，且數值較大，說明選股能力強；擇時能力指標>0，且數值較大，說明擇時能力強。

　　數據結果讓人意外，擇時或擇股單方面能力突出的基金業績排名并不顯著：2006年度(全年上證指數上漲133%)擇股能力排名前三的基金世紀分紅(選股能力指標：0.7722)、南方穩健(選股能力指標：0.6287)、中海成長(選股能力指標：0.4964)當年業績排名僅在行業中流水平(77、90、78)；擇時能力前三的基金：南方積配(擇時能力指標：0.0093)、基金泰和(擇時能力指標：0.009)、基金科匯(擇時能力指標：0.0078)，當年業績相對較高，但亦不突出。頗具看點的是，2006年兩項指標的冠軍世紀分紅與南方積配分別是另一項指標的副班長。

　　對此，一位基金研究員向理財周報記者分析：“基金的選股能力和選時能力存在一定的負相關性，即使基金經理有能力做出明智的股票選擇，但同時又被不恰當的時機選擇所抵消，更深的可能是他們缺乏更多的有關組合投資管理的系統思想，顧得了頭顧不了腳。”

　　2007年，擇時和選股能力靠前的基金當年業績均表現優異，擇股能力前三建信優選(選股能力指標：0.8224)、國泰精選(選股能力指標：0.73)、匯添富優勢(選股能力指標：0.7159)凈值增長率分別排名第44、38、26。而擇時能力排名第一的華夏大盤基金更是2007年基金業績狀元。

　　2008年遭遇單邊下跌勢行情，依據“自上而下”選股策略的基金大獲全勝，在擇股及擇時能力指標上亦體現明顯。剛剛過去的2008年擇股能力指標排名前三的基金出人意料的是易方達50、中郵優選、國海彈性，其中易方達50是一只被動選股的指數基金，而中郵核心更是去年排名墊底基金，第一名擇股能力數值更是從前2年的0.8直線下降至0.2345。

　　擇時能力前三的基金表現突出，金鷹精選(擇時能力指標：0.012)、華夏精選(擇時能力指標：0.01)、荷銀成長(擇時能力指標：0.009)，業績分別排名15、16、12。

　　這三年所有基金擇股能力指標行業平均值分別是0.047933、0.2716、-0.00966；擇時能力指標平均值則為0.00216、-0.00252、-0.0000937，連續兩年的負值使得基金加倉或減倉的行為成為研判大勢的反向指標。

　　三大原因致基金業績無持續性

　　基金擇股與選時能力的分析揭示了中國基金經理選股毫無章法，選時完全撞運氣的事實，導致的直接后果是基金業績無持續性可言，該結論亦有研究數據佐證。

　　安信證券金融工程分析師任瞳于近日發布基金業績持續性跟蹤報告，報告以2005年1月1日至2008年6月30日為考察區間，業績持續性的觀察涉及基金在兩個相鄰時間區間上業績的比較，其中前一個時間區間稱之為觀察期，后一個為持有期。觀察期和持有期的劃分具體為以下10個：3M-3M、6M-3M、6M-6M、9M-3M、9M-6M、9M-9M、12M-3M、12M-6M、12M-6M和12M-12M，其中，3M-3M即觀察期3個月、持有期3個月，其他的依此類推。

　　最后跟蹤數據顯示股票方向產品包括封閉式基金在內的持續性普遍不明顯(在任何一個時間區間上都未出現某種程度的持續性)。同時，數據在所觀察的時間區間上也沒有發現明顯的業績反轉現象(負相關占比均較低)。

　　報告最后分析中國基金業績持續性不顯著的原因大致有三：其一是國內市場作為新興市場的多變性，其二是國內基金管理人投資風格的易變性，其三是國內基金行業人員的頻繁流動特征。

　　這三點結合起來可以部分解釋國內基金業績持續性的缺失，即，國內市場仍然具備鮮明的新興市場特征，波動劇烈、風格輪轉以及主題變換頻繁，同時，國內的基金行業發展時間不長，管理人并未形成自己固有的投資風格，也常常不能按照基金產品的契約進行投資。

　　中國基金應該“自上而下”抑或“自下而上”的爭論仍在繼續。仔細推敲，也正因為中國基金經理們對于任何一種投資策略都并不擅長才導致風格的飄忽不定，“行業的浮躁致使基金經理無法靜下心修煉內功，真正確立適合于自身的投資理念，從而導致擇股與選時能力皆不具備，業績的非持續性成為必然。”這位基金研究員感慨道。(理財周報記者：李曄斌/文)