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　　家電連鎖、房地產(chǎn)開發(fā)，兩大價值數(shù)百億元的“資產(chǎn)包”；國美電器(00493.HK)、三聯(lián)商社(600898.SH)、中關村(000931.SZ)，三家地跨港、滬、深三地的上市公司，這一幅“資本拼圖”因黃光裕問題的出現(xiàn)，變得更加復雜而又撲朔迷離。

　　國美電器 挺住還是倒下

　　盡管國美電器副總裁、新聞發(fā)言人何陽青在接受采訪時一再強調，黃光裕涉嫌經(jīng)濟犯罪與公司并無關聯(lián)。但是，作為國美的創(chuàng)始人和實際控制人，黃光裕“出事”對公司的沖擊在所難免。

　　目前，已有國美的合作銀行下令緊急核查國美集團及黃光裕關聯(lián)企業(yè)的貸款情況，以評估風險，采取措施防范風險。

　　招商證券(香港)最近一份研究報告指出，黃光裕事件一定程度上影響了投資者對國美電器企業(yè)管治的信心。而無論從行業(yè)現(xiàn)狀和公司盈利情況來看，國美電器均不容樂觀。公司三季度財報顯示盈利增幅下滑態(tài)勢明顯；黃光裕事件也可能影響銀行及供應商對國美的信心，從而對國美的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大壓力。

　　不過，一位接近國美高層的權威人士指出，作為國內最大的零售商之一，國美會否擺脫危機，關鍵在于公司與黃光裕事件能否“劃清界限”。“如果最終結果可以使國美理順與黃光裕的關系，那么，公司未來的業(yè)務仍然能保持穩(wěn)定。”

　　國美11月24日發(fā)布的三季報顯示，今年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入364億元，同比增長兩成；權益所有者應占凈利潤為15.93億元，同比增長111.55%。綜合毛利率和經(jīng)營利潤率分別提升至16.8%和5.1%。季報特別列明，公司財務狀況良好，存貨周轉天數(shù)保持在50天，由于公司為改善與供貨商關系，現(xiàn)金付款比例增加，應付賬款及票據(jù)周轉天數(shù)從去年同期的137天下降到123天。

　　但是，如果出現(xiàn)供應商集中催討貨款的情況，國美電器的資金流將難以為繼。根據(jù)公司半年報，截至今年6月30日，公司未經(jīng)審計的應付賬款及應付票據(jù)規(guī)模為143.02億元。其中，3個月內到期的應付賬款及應付票據(jù)約94.43億元，3-6個月內到期的應付賬款及應付票據(jù)約44.99億元，超過6個月以上的應付賬款及票據(jù)約3.6億元。而三季報顯示，至今年9月30日，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為30.56億元。

　　目前，公司已經(jīng)成立特別行動委員會，密切監(jiān)控并評估本次調查對國美的財務狀況和營運造成的影響。國美還表示，將聘請獨立會計師事務所，對公司進行風險評估，并對關聯(lián)交易和內部控制系統(tǒng)的有效性進行審核。

　　國美方面強調，自2006年完成收購永樂后，黃光裕已將公司的日常運營交給由總裁陳曉率領的8人決策委員會，黃主要掌舵國美母公司的資本運作。但值得注意的是，8人小組中的首席財務官周亞飛也正在接受警方調查。

　　國海證券分析師欒雪飛表示，當年,物美商業(yè)前董事長張文中被羈押，致使該公司失去了至少一至兩年的擴張機會。

　　2008年家電零售商的銷售情況本就不甚理想，陳曉此前曾表示國美將放慢今后的擴張速度，業(yè)內預計，此次事件后，國美或將進一步慢下腳步。

　　“銀行很可能削減公司承兌匯票的額度，因此不排除國美未來可能在再次大幅削減未來資本性支出的同時，通過關閉一部分盈利水平不高的老門店，以降低費用支出，緩解供應商還款壓力和來自銀行方面的壓力。這顯然為蘇寧電器搶占更多的市場份額、甚至爭奪國美原有的市場份額提供了機會。”欒雪飛預計。

　　三聯(lián)商社 堅守還是出局

　　上周六，證監(jiān)會回應市場熱點問題時表示，“黃光裕控制的北京鵬潤投資有限公司，在三聯(lián)商社和中關村重組、資產(chǎn)置換等重大事項過程中，有重大違法違規(guī)嫌疑。”這使得原本即在國美“資本棋局”中停滯不前的三聯(lián)商社，今后走向更加難以判定。

　　此前，市場曾猜測三聯(lián)商社或將成為國美電器家電零售業(yè)務回歸的殼資源之一。然而，三聯(lián)商社的“殼”資源不佳，進入國美譜系后，地位也一直比較尷尬，國美方面至今沒有實際進入管理層。

　　接近國美高層的人士認為，“如果國美系卷入黃光裕事件進而陷入資金危機，不排除放棄三聯(lián)的可能。”但是，在目前的紛擾狀況之下，問題依舊的三聯(lián)商社即使轉讓，也很難以合適的價格覓得下家。

　　國美電器取得三聯(lián)商社的代價不菲，今年2月，國美電器通過山東龍脊島拍下三聯(lián)商社2700萬股的價格是每股19.90元，比當時的股票市值高出了一倍多，加上第二次的成交價格5.94元/股，國美方面以6.723億元的總價格獲得了三聯(lián)商社4976.56萬股份，平均每股價格約13元，遠高于三聯(lián)商社上周五3.48元的收盤價，賬面“浮虧”巨大。

　　不過，有接近三聯(lián)的人士表示，雖然從財務成本上來說，國美收購三聯(lián)顯得頗不合算，但從當時的戰(zhàn)略上看，仍然是值得的。控制三聯(lián)后，山東市場將成為國美與蘇寧爭奪的天下。

　　不過，國美總裁陳曉本月初曾對本報記者表示，“管理層入駐是明年的事情，如何重組三聯(lián)商社，目前還沒有成型的方案。至于何時重組三聯(lián)，還是很遙遠的事情。”

　　中關村 重新定位還是再重組

　　國美系的拼圖上，中關村一直被定位成房地產(chǎn)運營的資本平臺。但是今年8月29日，中關村一紙董事會決議，宣告鵬潤地產(chǎn)注入計劃擱淺。原因是“擬注入中關村的房地產(chǎn)類資產(chǎn)盈利前景不明確；融資前景亦不明朗，如果注入后不能立即籌集大量資金進行開發(fā)投入的話，注入的房地產(chǎn)項目將面臨開發(fā)風險。”

　　“現(xiàn)在看來，原因并不是那么簡單。”一位券商分析師指出。

　　證監(jiān)會日前通報的對黃光裕旗下北京鵬潤投資的調查顯示，中關村重組、資產(chǎn)置換等事項有重大違法違規(guī)嫌疑，涉及金額巨大，證監(jiān)會已經(jīng)將有關證據(jù)資料移送到公安機關。中關村董事長許鐘民因涉嫌經(jīng)濟犯罪，目前也正在接受警方調查。

　　中關村的命運又將面臨重大不確定性。中關村今日公告，該事件的影響無法判定。券商分析人士指出，如果證監(jiān)會所指的事項成立，那么，鵬潤地產(chǎn)注入中關村的方案顯然不可能獲得監(jiān)管部門的通過。

　　今年5月，中關村公布的重大資產(chǎn)重組預案顯示，公司擬以14.67元/股的價格向控股股東鵬泰投資及一致行動人定向增發(fā)12.27億股，一次收購其合并持有的價值180億元的鵬潤控股100%股權。

　　資料顯示，鵬潤控股下屬資產(chǎn)包括多個土地一級開發(fā)和土地整理項目及房地產(chǎn)二級開發(fā)項目。其中：土地一級項目主要位于北京市，總占地面積超過10052.38萬平方米；二級開發(fā)項目主要集中在北京、重慶、無錫等城市，包括住宅、商業(yè)、寫字樓等，總規(guī)劃占地面積約52.56萬平方米，建筑面積約101.61萬平方米。

　　2007年，鵬潤控股凈利潤為3497萬元，該公司預測2008年和2009年凈利潤將分別達到3.5億元和6億元以上。顯然，在房地產(chǎn)業(yè)景氣下行的趨勢下，鵬潤控股的盈利能力將大打折扣。同時，以現(xiàn)在的市盈率水平，鵬潤控股的估值很難達到180億。

　　那么，近期重組無望的中關村，將何去何從？

　　中關村一位高管人士指出，目前公司的主業(yè)定位依然是科技地產(chǎn)，各業(yè)務單元生產(chǎn)經(jīng)營正常，在沒有鵬潤資產(chǎn)注入的情況下，公司也能維持運營和盈利，今年有關的業(yè)績承諾能夠實現(xiàn)。

　　現(xiàn)在，中關村的主要經(jīng)營性資產(chǎn)包括中關村建設94%的股權和四環(huán)醫(yī)藥99%的股權，其中，中關村建設是公司核心的盈利性資產(chǎn)。

　　資料顯示，中關村原持有中關村建設45%的股權，后與大股東進行資產(chǎn)置換獲得中關村建設48.25%股權。其中，大股東鵬泰投資承諾，若北京中關村開發(fā)建設股份有限公司2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤未達到預測的6,221.78萬元，鵬泰將以現(xiàn)金方式，在上市公司出具2008年年報前將差額部分補足。

　　另外，中關村原計劃將持有的四環(huán)醫(yī)藥99%股權作價39,600萬元轉讓給第一大股東鵬泰投資；將控股子公司北京中實混凝土有限責任公司將其持有的四環(huán)醫(yī)藥1%股權作價400萬元轉讓給鵬泰投資。但后來，公司決定暫緩。

　　中關村一位高管向記者透露，目前四環(huán)正在重新打造經(jīng)銷網(wǎng)絡，這也是公司在保持盈利方面的考慮。（林喆）