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　　許小年：我覺得這場危機能夠總結經驗教訓的地方非常多，不光是監管。實際上從根源上來講，我們都知道這個危機產生于次貸。次貸是怎么產生的？如果我們追本溯源，追到次貸的話，我們發現次貸之所以產生，跟美聯儲的貨幣政策有非常大的關系。在上一屆美聯儲格林斯潘主席的幾年間，特別是在9.11之后，美聯儲放出了大量的多余的貨幣，把整個的金融市場上的風險收益平衡給破壞了。現在出事了大家都說華爾街太貪婪了，其實資本市場上誰不貪婪，問題在于人性的貪婪一定要有另外一個因素去平衡它，那個因素就是恐懼。貪婪在沒有足夠的恐懼平衡的時候就出問題了，但是我們要問一下，為什么這些人只有貪婪沒有恐懼，因為整個的市場環境、資金的成本被扭曲了，被美聯儲過渡的貨幣供應給扭曲了，過渡的貨幣供應造成了泡沫，到處都是泡沫，在泡沫里你只有貪婪沒有恐懼，恐懼什么時候有？一定是泡沫破滅的時候才有。所以滾來滾去，人的貪婪是淋漓盡致地發揮，看不到泡沫破滅。因此你說要總結的東西太多了，為什么美國的貨幣政策會失控，在美國貨幣政策制度設計上將來要總結什么樣的教訓。

　　主持人：會不會出現矯枉過正，能夠導致美國的監管過于嚴厲，破壞了市場經濟的基本規則。

　　許小年：有可能，在談到監管的問題中我們必須承認，美國的監管當局在金融市場的發展上是有疏漏的地方，有很多新的金融產品連一些最基本的監管都沒有，但是另外一個危險是過渡監管，過渡監管會窒息金融市場的活力。因此在監管的合理尺度上，這是一個非常難以把握的點。我們現在如果看到美國金融體系出了事了，那是因為監管不足造成的，于是我們走到過渡監管，過渡監管的結果反而會窒息金融市場的活力。因此在當前的情況下，我覺得既要堵上這些監管的漏洞，又要防止過渡監管抬頭，過猶不及。

　　主持人：歐洲的情況到底也是因為監管的問題，還是他們的泡沫是自己的問題，還是因為美國的華爾街，因為在英國80%的金融機構都是華爾街在歐洲的分支機構，他們的問題是華爾街波及來的，還是自己的因素更多？

　　許小年：你剛才講的三個原因都有，但是我傾向認為還是內因為主。歐洲的一些國家在過去的金融泡沫時期，他們也都像美國那樣，在這里那里制造了各種各樣的泡沫，特別是在房地產市場上，比如說英國的房地產市場、西班牙的房地產市場都出現了泡沫。這種泡沫的破滅對經濟的殺傷力非常大。再加上歐洲的金融機構國際化程度非常高，歐洲的金融機構普遍持有美國的次貸資產，當這些次貸資產價格下跌，甚至變得一文不值的時候，這些金融機構不得不消除大量的壞賬，所以造成了今天的困境，因此外因、內因都有。

　　主持人：歐洲有他們的教訓。

　　許小年：有他們自己的教訓。

　　主持人：好的，感謝國際金融工商學院的許小年老師。

　　主持人：許老師，這場危機對于中國老百姓來說，大家都在關心到底危機會波及到我們哪個方面，目前普遍的觀點都認為對于中國最大的影響還是制造業，您認同嗎？

　　許小年：是這樣的。次貸危機，以及全球的金融動蕩對中國的直接沖擊很有限，因為我們的金融機構在次貸資產上的投資，從目前我們所得到的數據來看，還是有限的，而且完全在金融機構能夠管理的范圍之內。就算次貸資產發生了問題，由于資本金的充足，來核銷這些壞賬應該沒有問題。

　　主持人：我們的風險還是比較小的。

　　許小年：和我們的資產比較起來還是非常小的，這也使我們感到很幸運，因為前幾年抓了中國的金融機構的改革，國有銀行的改組、上市，按照國際標準建立起一套風險管理體系，這些工作都做了。如果這些工作不是前幾年做完，如果我們的銀行還背著百分之幾的壞賬，今天的狀況不堪設想。所以在任何時候，都是要保證我們金融體系自身的健康，這是抵御外國沖擊最根本的保障。

　　主持人：而且要未雨綢繆。

　　許小年：一定是這樣的，要提前做好準備。

　　主持人：說到我們持有的國債大家都很關心，國債會不會縮水。實際在這個問題上也很有爭議，有人說美元會進一步貶值，但也有人說因為歐洲的經濟危機，目前勢頭可能會比美國更嚴重，所以歐元現在在下跌，美元相對歐元實際上是在升值，所以我們的國債不一定縮水，您怎么看這個問題？

　　許小年：你說的是我們的外匯儲備，在美國政府債券中的投資，當然我們沒有看到準確的數字，但是從美國國債的價格走勢上來看，如果是造成了一些損失的話，我感覺到這些損失是不大的，因為美國國債的價格沒有跌得太多。從美元對歐元的走落，已經持續了很長時間。在美元兌歐元走落的過程中我們也看到一些報道，就是我們國家在調整我們外匯儲備中的地位，逐漸地減少了美元債券的持有，增加了歐元債券的持有。但由于缺乏準確的數字，所以現在很難判斷，我們倒希望政府有關部門不妨可以披露一些數字。

　　主持人：我們購買了美元的國債，在前期是有盈利的，所以即使出現一些縮水或者是貶值的話，損失只是一部分。