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　　中新網9月10日電 香港《大公報》9月10日發表評論文章指出，兩房方案避免了即時引爆危機，但對于改善金融、樓市及經濟卻無能為力。這反映美國的金融經濟危機已步入更嚴重階段，令政府別無選擇要全力投入支撐。故今后若危機持續惡化，則美國政府將直接受到沖擊。

　　文章摘錄如下：

　　日前美國財政部推出了大拯救行動，以巨資投入兩家最大的住房按揭信貸公司房地美及房利美(簡稱兩房)，希望可以穩定按貸及金融市場。此舉成效如何尚待觀察，但其意義卻十分重大：這反映美國的金融經濟危機已步入更嚴重階段，令政府別無選擇要全力投入支撐。故今后若危機持續惡化，則美國政府將直接受到沖擊。

　　今年來兩房失去市場信心股價大跌，財政部已在七月部署了救援措施(詳見作者本版7月21日文)，包括開放貼現窗以提供緊急貸款，和取得國會同意在必要時注資等，現在看來要動真的了：政府將從三方面給予資助：注資(每家可達1000億美元)、放貸及購買所發行的按貸債券，估計最終政府可控股約八成。支持將是在托收(conservatorship)下進行：兩房的現任高管都要離去，改由聯邦住房融資機構(FHFA)監管，但將繼續獨立運作，也不會出賣資產。

　　這實際上是個臨時應急而非治本之法，旨在讓兩房維持運作以免影響整個樓市及金融體系。政府終要出手的原因是國內外壓力日大，都希望當局對兩房前景表態。美國尤其要顧及海外的兩房債券買家大戶(如中國央行等)，否則外資停止流入將令美國經濟崩潰。此外，雖然兩房過去已連續四季累積虧損近140億美元，但調查發現高管層以各種會計手法拖延虧損上報，令財務狀況顯得較實際好，而實況或在四季度暴露，所造成震蕩將影響大選，故不得不先行出手處理，希望能安定各方信心。

　　兩房困局來自多年累積的深層按貸市場扭曲。已有不少人建議將兩房重組及拆細以降風險，但監于政治原因(特別是民主黨議員的反對)遲遲未能動手。根本問題來自政府支持而私人擁有的不合理體制：這令兩房可以低成本集資來進行高風險營運，從而把風險及虧損公有化而利潤私有化。由此也滋生了管理不善、用人唯親、弄虛作假和串通政客等弊端。在營運上，國會及政府更視之為政策銀行，成了實現居者有其屋的“美國夢”的工具。如年初因次按問題困擾樓市，國會便放松對兩房限制讓其多放按貸，成了支持樓市的工具。結果今年來逾七成的新造按貸便來自兩房，其貸款質素自必下降而虧損必隨之上升。

　　從長遠看，有不少專家如格林斯潘等，便建議要徹底改造兩房，在國有化及財政注資后斬件賣出。但這將要由下任的總統及其政府處理，托管只能保住兩房不在今年內“爆煲”，買來時間等待治本之道出臺。現時的更大關注點是方案對美國樓市、金融及經濟帶來的影響，主要看幾方面：

　　(一)股權損失。方案包括停止對現有股東分紅，并通過稀釋效應令股價受壓，故方案公布后首日交易股價便大跌逾八成。這又將引來嚴重的連鎖反應：持股者不少是退休金、各種基金和地方中小銀行等，許多基金及銀行早已給金融危機弄得焦頭爛額，再受此一擊或將出事。為救兩房而打擊金融，可謂顧此失彼。

　　(二)融資成本。在政府明確支持下，借貸者對兩房信心回復，將有利其通過信貸及發債融資，可由降低集資成本而維持正常運作。

　　(三)令按貸及樓市避過沖擊。兩房崩潰必會引致樓市及金融市場的巨大震蕩，這應已暫時避過。兩房不賣資產，可免增加資產價格壓力。政府購買債券，又有助減低其貶值壓力。但對于樓市預料影響不大，理論上兩房維持運作是有利因素，但由于要控制按貸資產規模，故兩房難再扮演救市角色。

　　總之，兩房方案避免了即時引爆危機，但對于改善金融、樓市及經濟卻無能為力。相反，各方面的形勢惡化，又可令兩房面臨更大壓力，政府援救的負擔也更大。

　　這次行動的最大意義，就是政府已全面投入，并成了最后的風險擔負者(risk-taker of the resort)，風險及潛在虧損由兩房轉到國家財政。顯然，這與年初的貝爾斯登事件不同：當時聯儲局安排了銀行進行收購，政府只出了200億美元承擔一批難于流動的證券。相反，這次行動規模之大可說是創下歷史紀錄，單是注資一項若如計劃投入2000億，將超過之前1600億的刺激經濟方案，相當于美國GDP的1%有多。

　　因此，今后的焦點將轉到政府的財政負荷上。目前尚難以估計美國納稅人最終要承受多少損失。80年代末90年代初的儲蓄信貸危機(S&L Crisis)，政府通過接管清盤處理了一批按貸公司，結果損失千多億美元，折合現時幣值約3000億。另有前聯儲局分行主席估計，最終政府要承擔3000億損失。影響損失額的有幾個因素，其目前狀況及未來展望均欠佳：(一)美國及全球經濟均面臨顯著放緩。且海外如歐洲及新興市場形勢轉壞，將打擊美國經濟中唯一亮點──出口。美國失業率今年來持續上升達到6.1%，顯示未來經濟情況或會更差。(二)信用緊縮惡化。在聯儲局連番減息下，企業債券孳息及30年按貸息率均居高不下，或更稍升。(三)樓市調整尚未完結。再加上述兩項負面因素，樓市更難復蘇。有估計樓價下跌，已令全美房地產市值蒸發17000億美元，兩房賬下有逾五萬億按貸資產，樓價再跌將帶來更多損失，對財政壓力也更大。

　　何況兩房并非需要財政救助的唯一領域，許多金融機構亦情況堪憂。如至今已有11家地方中小銀行倒閉，另有逾百家瀕危，令負責接管的聯邦存款保險公司(FDIC)深感吃力，早前曾揚言或須由財政貸款支持。此外，美國三大汽車公司，亦要求財政貸款250億美元，以助渡過難關而避免破產。美國財政早已赤字過高，實難再承受各方的諸多要求，否則財赤持續擴大，必將引致美元危機。因此，兩房困局暫解，問題轉到財政，美國政府更須防被拖下水。(趙令彬)