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　　對話嘉賓：

　　對外經濟貿易大學金融學院副院長 丁志杰

　　復旦大學經濟學院副院長 孫立堅

　　興業銀行首席經濟學家 魯政委

　　建設銀行研究部高級經理 趙慶明

　　中國社科院金融研究所博士 胡志浩

　　10個交易日連續下跌，8月份前半個月僅有1個交易日上漲，人民幣匯率近期出現的深調，大大出乎市場意料之外。

　　人民幣有了貶值壓力嗎？這種疑問，在美元指數反轉、認為美元反轉序幕拉開觀點不斷涌現的背景下，顯得更加撲朔迷離。

　　在市場風向出現搖擺的時候，預期的力量總是會將趨勢在短期內夸張、放大。就像過去的半個月里，人民幣越是跌，市場越是不看好它，海外的NDF市場上，遠期報價顯示市場對于人民幣匯率在未來1年的升值預期僅有3%左右，而半個月前，這一預期還在5%以上。有外匯分析師甚至建議，投資者可以不必結匯，應轉而換匯了。

　　越是這種時候，越是要求我們必須站在更高的高度、以更廣的視野來濾除這些疑問，判斷人民幣匯率中長期的走勢。

　　在這一點上，參與本期金融圓桌討論的幾位專家幾乎達成了一致的觀點，即人民幣匯率短期內不會出現逆轉，升值仍未結束。道理很簡單，因為中國的國際收支還不平衡，順差規模還很大。

　　事實上，無論是市場上多頭與空頭之間的較量，還是學術界升值與貶值之間的爭論，都暗含了這樣一個無可爭辯的事實，那就是人民幣匯率過去3年里所經歷的單邊快速升值肯定不會無限期延續，匯改正邊走邊看越來越逼近于“均衡值”。

　　決策層相信也已經注意到這一變化，并做出了積極反應。上周四，央行“三定”方案公布，新設的匯率司尤為引人關注，在其職能描述中，除了擬定人民幣匯率政策并組織實施等既有職能外，還增添了“根據人民幣國際化的進程發展人民幣離岸市場”的表述。這是央行在正式的公開文件中首次提出發展人民幣離岸市場，而這一市場的發展，有助于人民幣匯率的價格發現。

　　【深度調整】

　　人民幣匯率出現過去一個月里的貶值走勢，這是匯改以來從未出現過的，主要原因是什么？

　　丁志杰：這和國際上美元的反彈有關，盡管境外的次貸危機還沒有結束，但是次貸危機對美國實體經濟的影響可能沒有大家想像的那么大，美國的經濟增長比市場預期的要好，推動了美元對主要貨幣的走強，因為人民幣是參考一攬子貨幣的，在這一攬子貨幣里面美元占主要的權重，如果美元對其他貨幣走強的話，那就意味著其他貨幣對美元是走弱的，那么以一攬子貨幣表示的人民幣對美元會走貶，這是最主要原因。

　　孫立堅：第一，這一波美元的升值，給央行的干預提供了空間，我們可以適當放慢人民幣升值的速度，央行借此機會打開貶值的通道，政府對人民幣匯率的干預可以恢復出口企業的競爭力；

　　第二，人民幣匯率雙邊波動增加了，而且雙邊波動可以讓熱錢摸不著方向，畢竟過多的外匯占款、手上太多的人民幣也不是好事；

　　第三，我懷疑熱錢已經離場，市場的拋盤造成人民幣的供過于求，出現了人民幣匯率的貶值。上個月貿易順差增加高于預期，可能就是熱錢離場，因為熱錢無法在境內結匯，他就通過購買商品再出口到國外，從而達到將資金帶出境外的效果。

　　貿易順差是在人民幣貶值的前提下增加的，現在的小企業在出口貿易上根本無利可圖，而這些熱錢在通過購買商品出口并賺取差價達到了維持成本的結果，從而導致了熱錢的流出，突發性貿易順差的增加。現在外資企業的并購很厲害，他們通過并購獲得企業控股權以及出口額度，從而將熱錢運出。

　　那么從中長期來看，人民幣的深度調整是否預示著人民幣匯率已經有了貶值的可能，接下來會出現逆轉行情？

　　胡志浩：匯率不僅是一種調控工具，同時也是市場因素的反映。當中國經濟基本面的增長因素趨弱之后，匯率自動會反映出來，我認為目前匯率的走勢更多是一種反應的過程。

　　未來人民幣難以出現以前那種加速升值的走勢，但是出現大幅逆轉的可能性也不大。中國正在進行經濟結構轉型，目的就是未來釋放出更大的發展潛力，是朝著更有利的方向發展。如果轉型能完成，毫無疑問人民幣還有更大的升值空間，那個時候人民幣匯率會上一個新臺階，彈性可能更大，匯率機制也趨于成熟。

　　這個過程還需要好幾年時間，人民幣匯率作為一個市場價格，要準確預測很難，但是在這個調整的過程中，如果經濟基本面還能得到有效支撐，人民幣就不太可能逆轉，但如果轉型過程非常痛苦，有很大壓力，那短期內不排除突破7的可能。

　　趙慶明：美元未來的走勢還有很多不確定性，因為美國經濟的前景并不是很樂觀，我預計低迷的狀態會持續到明年。市場說就看美元未來是走“V”字型還是“U”字型，雖然他有回轉的跡象，但是不是進入到上升通道、還是繼續波動，不是很確定。而且即使美元確實進入上升通道，但國際收支順差不改變的話，人民幣兌美元名義匯率還會繼續上漲，趨勢不會改變。

　　魯政委：最近多種期貨的價格都出現了明顯回調，雖然還不能由此完全斷定后期還會大幅回調，但是市場對通脹的預期會因此減弱。通脹下來了，匯率升值的壓力會變小。

　　孫立堅：中長期人民幣也不可能出現逆轉，因為我們的貿易順差結構沒有改變。

　　如果我們的貿易順差結構發生了變化，像越南那樣，出現貿易逆差，外匯儲備在減少，那么持有你的貨幣風險在增加，肯定會拋售你的貨幣；第二，市場預期人民幣升值已經到頂，人民幣接下來就是一個雙向的波動，那么在這之前資金就要離場了，現在這個雙邊機制還沒有到位，還有這么大規模的順差，而且我們的資本市場還沒有開放，所以資金暫時還不會離場。