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　　下探第一目標位2180點

　　⊙齊魯證券

　　市場趨勢明顯走弱，后市將破位下行：1、我國股市缺乏中期走強的基本面支持，大盤之所以能在2566點至2952點之間形成箱體并試圖反彈，無非是因為投資者對奧運行情還抱有一線希望。時至今日，奧運會已經開幕，只見輿論救市未見實質性利好，股市只能選擇破位向下。2、擴容壓力增大。8月份兩市將迎來全年大小非解禁高潮，超過100家公司的340億限售股將解禁，解禁市值預計將超過2800億元。3、估值沒有優勢。截至8月8日，滬市PE為19.63倍，深市PE為22.27倍，兩市加權平均PE為20.08倍。2005年，滬深兩市PE最低為15.88倍，對應上證指數2060.70點。顯然當前股市估值沒有優勢，市場仍有下行空間。4、破位再尋支撐。技術上股指已經向下破位，上證指數第一目標位在2566-(2952-2566)=2180點。如果該位置不能獲得有效支撐，200%的目標位在2566-(2952-2566)×2=1794點。因此，當前股市面臨較大的系統風險，投資者宜輕倉回避。

　　利好政策期盼下的冷思考

　　⊙中投證券

　　近期市場環境似乎正在發生一些變化，對于這些變化，我們必須正確解讀，才有可能正確把握市場脈搏，，就目前來看我們還不能過于樂觀。

　　一、救市與治市。目前看來，在最需要“救市”的奧運時期，政府并沒有出手，一定程度上已經反應了管理層對該問題的態度。治理和規范資本市場，為其發展構建長期穩定發展的基礎可能是中央各部門真正達成一致的長期“治市”方針。二、維穩與大漲。未來一段時間，維穩仍然是重要的議題，我們認為管理層不會主動出臺政策鼓勵市場大幅上漲，而如果出現持續大幅下跌，可能會有相應的對策。但具體是短期“救市”還是長期“治市”措施，以及能否產生效果，甚至只是再多幾次善意的“呼吁”，我們無法猜測。三、貨幣政策微調與轉向。目前對宏觀調控政策的微調而不是放松也是對前期政策的認可，那么也意味著上半年的調控方式在一定程度上仍將保持。如果投資者錯誤地將政策延續下的微調理解為政策轉向和放松必然會造成投資決策上的失誤。四、“保增長”與經濟減速。目前提“保增長”的前提是經濟減速，真正含義是防止經濟出現大幅滑坡，但絕對不意味著政府追求經濟高增長。所以我們目前的市場環境是經濟面臨大幅下滑的風險，而不是投資者一廂情愿地認為可能出現經濟好轉。

　　二季度盈利增速繼續下滑

　　⊙安信證券

　　由于目前美國所處經濟環境好于歐洲及其它經濟體，短期內美元指數仍有上漲可能。但從長期來看，如果美元指數大幅上升，將不利削減貿易赤字和增加就業，增添復蘇壓力。而歐元等非美元貨幣下跌也將改善貿易條件，緩解其經濟前景。因此，我們判斷，未來美元指數反彈高度可能受限。依據美元短期趨勢推斷大宗商品價格長期趨勢逆轉，尚為時過早。

　　目前A股正處于盈利能力的快速下降階段。已披露半年報的400家A股公司可比口徑的二季度盈利增速為27%，遠低于一季度53%的同比數據。考慮到仍有大量受管制行業半年報尚未披露，同時A股歷來有業績優良公司集中在前期披露的慣例，預計二季度上市盈利增速可能繼續下滑。此外，之前我們研究已表明，基金可動用的股票投資額占A股市場的比重已上升到歷史最高水平。此次中國南車的網下凍結資金明顯回升，進一步印證了機構投資者可動用資金數量上升的判斷。

　　PPI見頂是股市見底標志

　　⊙長江證券

　　近兩日市場表現并不好，這和投資者對奧運會后的低谷效應預期有關。奧運會對經濟的影響存在一個低谷效應，這在其它國家都已經得到了驗證，但是中國的奧運會對實體經濟的影響并不是很大，主要是因為中國的GDP基礎較為龐大，奧運經濟占比較小。加上前期市場的調整幅度已經大幅釋放了系統性風險，所以股市跌幅已經有限了。

　　我們認為PPI見頂將是中國股市見底的標志。從目前的國際油價情況來看，PPI同比見頂很可能在9月份實現，而環比見頂要在12月份。但是并不是說PPI見頂后股市馬上就見底，可能還有一定的滯后期。而美國大選對短期經濟走勢可能會有一定影響。

　　預期落空或更能促使理性

　　⊙國都證券

　　實際上，不論是市場層面還是經濟層面的利好，都無法改變當前經濟調整、股市調整的中期趨勢。預期落空使得大家放棄不切實際的期待，更加理性地而對現實，這或許更有意義。

　　從出口退稅政策調整到中小企業信貸支持，一些投資者期待進一步的經濟政策調整給市場帶來活力。但我們的觀點是：其一，經濟放緩、產業調整是無法回避的趨勢，宏觀政策只是對經濟調整帶來的沖擊予以緩沖而已。其二，政策調整的效果也有待觀察。

　　近期兩方面因素恐怕也對熱錢流動帶來影響：首先，修訂后的《外匯管理條例》明確強調了對資本流動的監管，這不僅對境外熱錢形成威懾，同時也可能引發國內熱錢的撤退。其次，人民幣近日轉為連續貶值，已對熱錢的心理預期帶來影響。這或許正是市場處于較低估值但跌勢難止的原因。

　　鑒于經濟層面的不確定性尚未化解，而目前美元走強背景下熱錢動向也有待觀察，建議投資者保持高度謹慎，不可輕易搶反彈。

　　信心缺失資金面仍不樂觀

　　⊙浙商證券

　　目前市場資金面仍然不樂觀。由于股市缺乏吸引力，國內基金發行遭受冷遇，發行規模明顯縮小，二級市場資金也呈現進一步流向一級市場及回流銀行儲蓄趨勢。宏觀面雖然暖風頻吹，但畢竟經濟呈現下滑趨勢，企業盈利前景不明朗。并且以保經濟為目的的宏觀政策調整對股市作用相對間接，無法有力改善市場資金供求狀況。市場在失望情緒宣泄后，可能再度步入縮量調整的運行格局。

　　上周滬深兩市都出現明顯的資金凈流出現象，凈流出總額為392.10億元。其中滬市資金凈流出238.92億元，深市資金凈流出153.18億元，滬深300凈流出為174.89億元。從“凈流入/流通市值”來看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對較強。分行業來看，大多數行業都是資金凈流出，資金凈流入的只有石化、酒店旅游、交通倉儲三個行業，而有色、化工、化纖、煤炭等行業有較強的資金流出跡象。

　　已至本輪大調整最后一跌

　　⊙招商證券

　　我們上周已指出：“投資者或許還需做好心理準備，短期再承受一次底部構造中的煎熬，而基本面的轉暖最終必將支持市場向上突破。”日前公布的采購經理人指數跌破50、全國用電量6月份異常減速等表明中國工業放緩速度可能超過預期。然而油價大跌、美股反彈、美元轉強、信貸規模調增、增值稅轉型試點擴大、個稅調整呼聲漸高、重慶市出臺八條維穩措施(或可看作管理層下一階段政策的探路石)無不表明基本面正在全面轉暖。2700點附近部分投資者已經認可A股市場的投資價值，那么當維穩期望失落后，奧運前調整很可能成為本輪大調整的最后一跌：市場顯然是在尋求堅實底部而非滑向無底深淵。眼下的兩千點論似曾相識，不過是當年千點論的翻版而已，然而千點論最終兌現在三年之后。2002年探底1300多點之后諸多大規模反彈不可忽略，眼下的A股市場也正與之相似。我們相信，隨著越來越多的投資者因為奧運離開股市，越來越少的堅守下來的投資者因為奧運而購買中國股票的時機將越來越好。

　　實質性調控松動言之尚早

　　⊙中金公司

　　越來越多的投資者意識到經濟放緩和企業盈利增速回落趨勢已經無可避免。從不少央行的態度來看，對增長擔憂已經超過了對通脹憂慮。中國經濟面臨的問題恐怕更為復雜，近期發電量增速的明顯回落主要并不是需求放緩因素所致，而更多是供給瓶頸因素(奧運環保、節能減排、價格管制等)所致，PPI和CPI的持續倒掛現象則說明了這一點。如果未來供給瓶頸無法緩解，保持物價穩定只能依靠需求回落來解決，于是又回到通脹與增長抉擇的老問題上來。在這種情況下，實質性的宏調松動也言之尚早。

　　我們總體仍建議投資者謹慎控制倉位，區間交易為主。但考慮到A/H溢價率水平已經回落至30%以內，鋼鐵、水泥、銀行、保險等權重股已出現明顯倒掛，海外市場反彈可能短期內拉動A股，關注上述個股的交易機會。