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　　上半年，債券市場整體呈現(xiàn)一個(gè)單邊上揚(yáng)行情，與股票市場的走勢形成鮮明的對照。

　　債市之所以出現(xiàn)單邊上揚(yáng)行情主要有以下幾個(gè)原因：一是資金面，信貸資金回落和銀行存貸差的擴(kuò)大增加了機(jī)構(gòu)配置債券的需求；二是隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的降溫，通貨膨脹率高位徘徊并有所回落，基準(zhǔn)利率上調(diào)空間非常有限；三是上半年債券型基金的不斷推出也造成了券少錢多的局面；四受制于美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息以及顧及熱錢因素，上半年央行在落實(shí)從緊的貨幣政策時(shí)均采取了數(shù)量型調(diào)控工具，而沒有采取價(jià)格型調(diào)控工具。

　　筆者認(rèn)為，上半年債券市場出現(xiàn)的反彈基礎(chǔ)牢固，從技術(shù)圖形上看，單邊上揚(yáng)趨勢未變，因此下半年繼續(xù)向上的可能性較大。鑒于央行目前將調(diào)控重心轉(zhuǎn)向存款準(zhǔn)備金率，債券市場面臨較好的上漲時(shí)機(jī)。即使央行下半年再加息一次，也不會對債券市場的走勢產(chǎn)生明顯影響。

　　下半年，央行可能會繼續(xù)通過提高存款準(zhǔn)備金率回收由于外匯儲備增加所帶來的流動性，公開市場操作也會加碼。考慮到美國聯(lián)邦基金利率低位運(yùn)行和熱錢的因素，我國的加息空間不大。因此，只要央行不加息，整體上貨幣政策對債市是偏多的，因此下半年介入將能獲得參與債券行情的機(jī)會。

　　從債市投資品種看，分離純債不失為一個(gè)上佳的選項(xiàng)，其整體稅后收益水平比國債高60%。根據(jù)6月17日的交易資料，已上市交易的分離純債(精選5只有代表性的樣本)的稅后收益率整體處于5.60%—6.72%之間，較6月初略有回升。類似年限的國債的到期收益率(國債利息免收利息稅)僅處于4.01%—4.20%。

　　分離純債的投資回報(bào)主要來自于兩個(gè)方面，一是由于票面利率過低產(chǎn)生的折價(jià)，另一個(gè)來自于票面利率。其中，收益的主要來源是來自于折價(jià)。另外，還有一個(gè)沖減收益的因素就是利息稅，目前利息稅稅率為5%。

　　當(dāng)然，分離純債也面臨著預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。首先是信用風(fēng)險(xiǎn)。上市公司由于經(jīng)營環(huán)境的變化和自身經(jīng)營管理的不善都有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)，從而導(dǎo)致到期無法兌現(xiàn)本息。從已經(jīng)發(fā)行分離債的上市公司看，國家大型骨干企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)較小。比如，中國石化、武鋼股份和國電電力等信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　其次是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于分離純債期限較長，加之票面利率不僅是固定息而且利率水平較低，它直接導(dǎo)致分離純債的久期過長，從而承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第三是再投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資于分離純債每年會得到一部分利息收入，如果在獲得這些利息收入的時(shí)候，利率水平較低，那么投資者將面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。(中國民族證券 賈國文)