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　　存款準(zhǔn)備金率會不會繼續(xù)上調(diào)？在什么樣情況下應(yīng)當(dāng)加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國際、國內(nèi)形勢發(fā)生變化后，貨幣政策應(yīng)如何運(yùn)作？著名學(xué)者樊綱接受本報(bào)獨(dú)家專訪——

　　當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度

　　次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情。我們不應(yīng)該對這些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌

　　①在操作層面上，貨幣政策在2007年已經(jīng)趨緊

　　記者：今年，我國將實(shí)施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？與此前實(shí)施10年的穩(wěn)健的貨幣政策相比有何不同？2007年的貨幣緊縮力度已經(jīng)很大，從緊的貨幣政策是不是在此基礎(chǔ)上再加碼？

　　樊綱：穩(wěn)健的貨幣政策，就是保持貨幣增長速度符合經(jīng)濟(jì)增長的需要，并不明確地?cái)U(kuò)張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當(dāng)收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，當(dāng)前，就是要防止在外匯儲備大規(guī)模增長的背景下貨幣增長速度過快。

　　宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策，不是一定下來就三年、五年不變了的“長期政策”，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來相機(jī)抉擇、及時調(diào)整，但當(dāng)時就要見效的短期政策。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動性增長過快、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，加上公開市場上數(shù)額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩(wěn)健的貨幣政策”，到年中提出的“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據(jù)形勢的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向。“從緊的貨幣政策”的提法，是對當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。

　　記者：那么，為什么要實(shí)施從緊的貨幣政策？

　　樊綱：近年來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了相互關(guān)聯(lián)的三個問題。其一，由于外貿(mào)順差和儲蓄的較快增長，導(dǎo)致外匯儲備增長偏快，產(chǎn)生了流動性過剩的可能性。為了應(yīng)對每年4000億—5000億美元的外匯儲備增長帶來的基礎(chǔ)貨幣投放過多，必須實(shí)行從緊的貨幣政策。

　　其二，由于儲蓄率過高，導(dǎo)致投資高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長速度偏快。為了防止由偏快轉(zhuǎn)為過熱，也要實(shí)行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購買力支撐的總需求的過快增長。

　　其三，從目前來看，去年的物價(jià)上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動型的價(jià)格上漲，但如果貨幣增長速度過快，由于貨幣形成有購買力的需求，就可能導(dǎo)致總需求膨脹，使價(jià)格上漲波及到其他領(lǐng)域。為了防止價(jià)格上漲演變?yōu)槿�面的通貨膨脹，也必須�?shí)行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說到底是一種貨幣現(xiàn)象，不管引發(fā)通脹的具體和直接原因是什么，控制貨幣的增長速率，都會起到抑制通貨膨脹的作用。

　　②情況變了，政策當(dāng)然也應(yīng)該相應(yīng)做出調(diào)整

　　記者：次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力；同時，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運(yùn)作？

　　樊綱：這里最重要的是要認(rèn)識到，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲幾個月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息，就是一個相機(jī)抉擇的例子。國際、國內(nèi)形勢發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個長期的戰(zhàn)略來加以實(shí)施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓(xùn)。我個人認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?/p>

　　同時，我們也不應(yīng)該對一些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。美國的這次危機(jī)很嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分顯現(xiàn)出來，這很可能對美國經(jīng)濟(jì)和主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯(lián)儲和發(fā)達(dá)國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策會起作用，衰退(負(fù)增長)是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區(qū)、石油產(chǎn)出國等國家(這些大約占我國出口的50%)仍有較好的增長，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場的變化不會太大。

　　冰雪災(zāi)害使我國一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來說是短期的和局部的，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會擴(kuò)大需求。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的。

　　記者：美聯(lián)儲頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會導(dǎo)致國外資金流入，助長流動性過剩。這對貨幣政策操作會有什么影響？

　　樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機(jī)可能通過貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們增長趨緩，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動性過剩、投資過多的問題。美國的刺激經(jīng)濟(jì)政策會導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規(guī)模可能加大。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。

　　這里要再強(qiáng)調(diào)一下，作為調(diào)節(jié)總供求關(guān)系手段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，要根據(jù)情況的變化而不斷調(diào)整，相機(jī)抉擇，其中也包括對其他國家的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行反應(yīng)，因?yàn)樵谌�球化的條件下，其他國家的經(jīng)濟(jì)政策，也是影響一個國家經(jīng)濟(jì)形勢的重要因素。

　　③我國的存款準(zhǔn)備金率從理論上說是會比其他國家高一些

　　記者：您認(rèn)為，今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)動用哪些貨幣政策工具？

　　樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運(yùn)用的工具就有存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導(dǎo)等。這五大工具央行去年都動用了。我相信今年決策當(dāng)局也還會綜合運(yùn)用這五大工具，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

　　記者：目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響，對此您有何評論？

　　樊綱：許多國家的中央銀行對存款準(zhǔn)備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著事實(shí)上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點(diǎn)計(jì)算的存款準(zhǔn)備金率理論上說本身是會比其他國家高一些的，當(dāng)然是不是要達(dá)到這一點(diǎn)要根據(jù)許多具體情況而定。

　　至于今年存款準(zhǔn)備金率還會不會提高，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。

　　④決定利率是否變動的因素有很多

　　記者：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認(rèn)為今年還會不會繼續(xù)加息，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息？目前，美聯(lián)儲已進(jìn)入減息周期，這會不會壓縮我國的加息空間？

　　樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價(jià)水平相對較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率，從這個意義上說，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。

　　但是否加息還要權(quán)衡其他因素。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續(xù)降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因?yàn)槿绻�不顧及這個因素，將可能加大國際投機(jī)資本的流動。

　　另一方面，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時候是一致的，不一定非要通過利率的調(diào)整達(dá)到目的。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具、較少運(yùn)用利率這個價(jià)格工具，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。

　　⑤人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個有利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇

　　記者：今年人民幣升值速度會不會加快？有人認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對人民幣升值的預(yù)期，這樣的設(shè)想您覺得可行嗎？

　　樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動還是回不到那個國家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國家)，結(jié)果還是解決不了這個國家的貿(mào)易逆差問題，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會“一步到位”，因?yàn)槟闵�值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會再次發(fā)生變化。

　　其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會誘發(fā)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動，對經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。對我國這樣一個金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來說，這么做的風(fēng)險(xiǎn)至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值、漸進(jìn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此，我個人認(rèn)為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而漸進(jìn)、可控地升值，通過一段時間來逐步達(dá)到相對均衡的水平，而不是用經(jīng)濟(jì)金融有可能喪失穩(wěn)定的代價(jià)來換取不可能實(shí)現(xiàn)的所謂“一步到位”。

　　至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會上預(yù)期的要快一些，一個重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢”流入有積極的作用。

　　今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據(jù)內(nèi)外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機(jī)抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現(xiàn)在就定一個“死數(shù)”。

　　⑥數(shù)量控制手段作為應(yīng)急措施，有時或許還是需要的

　　記者：有消息說，今年商業(yè)銀行的信貸額度受到了一定的控制。對這樣的信貸政策您怎么看？

　　樊綱：對發(fā)放貸款的“窗口指導(dǎo)”，確實(shí)具有直接控制數(shù)量的特點(diǎn)。在逐步完善市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程中，中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地運(yùn)用其他政策工具。這個方向應(yīng)該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對價(jià)格杠桿還不很敏感，銀行業(yè)也還存在著一些“行政措施”的保護(hù)(如存貸利差的存在)，因此在一定情況下，可能還是需要一些直接的數(shù)量控制手段。這也是一種應(yīng)急的措施。

　　記者：宏觀調(diào)控總是連著國計(jì)民生。您認(rèn)為從緊的貨幣政策將對經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、居民帶來什么樣影響？

　　樊綱：宏觀調(diào)控政策如果操作得當(dāng)，可以避免大起大落，使中國經(jīng)濟(jì)在今后10年、20年都有較快發(fā)展，這對國家、企業(yè)、居民來說都是一件大好事。事實(shí)上，如果我們像歷史上的某些國家那樣，出現(xiàn)高達(dá)百分之幾千的通貨膨脹率，或者經(jīng)濟(jì)在一片繁榮后驟然陷入危機(jī)、股市從4萬點(diǎn)一下跌到7000點(diǎn)，15年后還是1萬多點(diǎn)，房產(chǎn)價(jià)格一下下跌60%，15年都沒有回到原位，你會感覺舒服嗎？相反，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控“熨平”了波動，每年都實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的較高的增長，最后對大家是不是更有利？

　　當(dāng)然，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，這時企業(yè)可以多使用直接融資的方式，比如通過股權(quán)的交換進(jìn)行股權(quán)融資的辦法來獲得資金。我們的增長率目前過快，通過政策調(diào)節(jié)降低一點(diǎn)是需要的；這時有些企業(yè)不能像過去那樣高增長，而是要放慢一點(diǎn)增長速度，許多情況下也不過是回到正常增長的狀態(tài)，也是合理的。對于企業(yè)特別是中小企業(yè)來說，真正的“洪水猛獸”是經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的危機(jī)，而不是當(dāng)前做一些調(diào)整但可以實(shí)現(xiàn)長期增長的反周期的宏觀政策。(田俊榮)