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4月9日，孤零零的股民在安徽省阜陽市一家證券營業部內關注股市行情。當日上證綜指和深證成指分別報收于３４１３．９１點和１３０７８．８１點，較前一交易日下跌５．５０％和３．７８％。 中新社發 穎慧 攝
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“新一輪的調整范圍將在3000點—4000點之間。”這是證券分析師小李對市場的最新看法。而在兩個多月前，他的判斷是，上證綜指的極限波動區間在4300點—7300點之間。
落差如此巨大，深度套牢的股民揶揄道：“滬綜指很綠很暴跌，分析師很傻很天真！”
聽了這樣的說法，已有四年證券分析經驗的小李有一絲尷尬，但他強調，這種情況是市場的普遍現象——從年初各大機構的策略報告來看，幾乎沒有一家券商看到了4000點以下，但在四月初，上證綜指卻跌至了3271點。
對于股民的揶揄，小李表示并不會感到十分“上火”。“對于入行不久的分析師來說，可能會為此感到焦慮，覺得對不起投資者。但事實上，這樣的事情并非首次發生。我做分析師的幾年中，幾乎每年都會發生。”不過，他的語速明顯加快，聲音提高了幾度，手中的杯子在不停地旋轉，透露出心中還是有幾分不自在。
2005年末，券商分析師對2006年的點位預測都在1500點上下，但實際情況是，2006年上證綜指的最高點達到了2698.90點；2006年末，大多數券商分析師對2007年的點位預測都遠低于4000點，而實際最高點達到了6124.04點。
“很多人都自認為可以戰勝這個市場，但實際上只有不到十分之一的人能夠真正把握市場。”小李說，“我們處在證券市場中，研究能力不會比別人差，但都很難超越市場的平均水平。這是客觀事實。”
在他看來，做策略分析其實并不復雜，套路也大同小異：一是看大的宏觀背景；二是看上市公司的資質；三是看市場的資金供求關系、投資者的投資心理；四是看市場整體估值水平。
或許正是這種套路上的雷同，使得分析師們對2008年的市場走勢作出了集體誤判。
年初，大家都做出了較為樂觀的判斷，就是因為有著較為一致的觀點——中國牛市的基礎并未消失。
說起年初對市場的判斷，小李如數家珍。“從宏觀來看，幾乎沒有人會否認中國經濟的內在增長動力依舊強大，并且經濟增長的質量有可能更好。上市公司方面，從2007年的情況看，利潤增長主要來自主營收入、期間費用和投資收益，預期2008年上述三項的貢獻均將大幅削弱，但全年凈利潤增長仍可能達到30%左右，這是可以大致匡算出來的。此外，2008年的資本流入可能加速，導致資金供給充裕。這樣的分析邏輯雖非無懈可擊，但也還算嚴密。”
對于估值判斷，小李所在的券商也做了相對保守的估計，即劇烈的上升階段已經過去，將轉入緩慢上升，但尚未進入下降周期。如果保守的估值定在25倍PE，并以25%的業績增長為因子計算，則剛好對應于4300點的水平。而且，經過2007年底的一輪調整，大家的態度相對謹慎起來，所以大家的基調基本上都是“踏遍青山牛未老，巨幅震蕩免不了”。
然而，上述看似穩妥的分析結果，卻在不到兩個月之內被市場擊得粉碎。
“雖然對股市的寬幅調整已經有所預期，但并沒有想到風暴會來得如此劇烈。這也一度讓我們不知所措。”至今仍讓小李感到困惑的是，2008年年初至3月中，上證綜指跌幅超過20%，30多個風格指數和行業指數中，僅農林牧漁板塊1個行業指數獲得正收益。
帶著不解，小李不斷進行反思。 他認為，目前看來，主要問題可能在于對外圍經濟的發展及其影響估計不足，對國內經濟形勢以及估值的判斷有誤。
外圍經濟方面，次貸危機負面影響從金融領域蔓延到實體經濟，從美國擴散到全球。歐美經濟增長預期普遍下調，美國經濟的衰退跡象則已開始顯現。而外圍經濟放緩影響中國出口，也影響了中國經濟增長預期。從國內經濟來看，去年4季度以來，經濟過熱在宏觀數據中體現得日益明顯，其核心表現是通脹。進一步緊縮政策的出臺已經難以避免，這對A股市場形成極大的壓制。
資金流方面，2008年全年大小非解禁金額合計達16199億元，高于2007年的9184億元。如果考慮所有的限售股份，2008年全部限售股份解禁市值達到30111億元，而在2007年為23112億元。2、3月份迎來2008年第一個限售股解禁高峰，在信心不足的環境下，流動性的短期緊縮對市場形成較大的殺傷力。
雖然對市場的問題作出了一定解釋，但指數以后究竟如何走向，小李承認自己仍是身在此山中，沒有明確思路，“現在很多分析師已經開始忌諱談論指數。”
而對于他的新結論“滬綜指短期內在3000—4000點之間震蕩”，有人問他：這個預測的準確率有多高？A股估值究竟會不會回歸到2007年初的15倍PE以下？小李的回答是：“這個問題我無法回答！分析師不是神仙，也有看不懂市場的時候！畢竟這個市場還不能稱之為真正的‘市場’，很多市場之外的影響因素根本無法預期。”
難道沒有更好的分析方法嗎？小李表示，“更好的方法也可能會有，但創新是要冒風險的。這有點像集體負責制，最后的結果是集體不負責。大家似乎有一種默契，這樣可以心安理得地享受這種狀態。況且，目前也不能下結論說，前面的分析思路就一定是不好。”
那么，股民還應該相信券商的研究報告嗎？“書中自有黃金屋”，小李頓了頓，若有所思地說，“但，盡信書不如無書！”(記者 陳勁)
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