發表評論 美國花旗集團日前公布2007年第四季度巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大的季度虧損，也超過了此前市場最悲觀的預期。在此帶動下，包括A股在內的全球主要股市均出現大幅下跌，上證指數放量下跌2.81%。從全球視野觀察，雖然A股短期內確實受到了美股下跌的沖擊，但相比日本股市和H股而言，受到的影響相對有限。
間接影響力度有限
從指數方面觀察，由于美股下跌影響到香港的H股，而大部分A股指數成份股均為A+H形式上市，因此，“花旗沖擊波”透過H股間接影響到A股市場。昨日收盤，恒指大跌1386點，跌幅超過5%，而日經指數下跌也超過3%。相對而言，上證指數僅下跌2.81%，已經算是表現相對較好的市場指數。資料顯示，隨著次貸風波的持續，IMF已經調低了對2008年美國經濟和世界經濟的增長預期，但IMF對新興經濟體的經濟增長保持了樂觀態度。IMF預測世界經濟當前的增長率將從5.4%下降到5.2%，2008年末將進一步下降到4.8%，而美國經濟增長率也將從2006年的2.9%下降1個百分點到1.9%，2008年繼續維持目前的低速增長局面。由于美國占中國出口市場的份額為19.4%，即使其增速下降1-2個百分點，對中國經濟的影響也相對有限。而從細分產品來看，雖然美國次貸風波已經于去年顯現，但非金融產品，如車輛、船舶及有關運輸設備、機械器具和電氣設備、光學儀器、精密儀器及設備以及紡織制品、化學工業及其相關工業的產品的出口增速仍然保持了穩中有升的態勢。因此，本次“花旗沖擊波”對A股的影響是間接的，而且從數據上看影響不是很大。
主題投資規避風險
從指數走勢來看，與A股指數成份股重疊的H股指數已經呈現加速下跌狀態，短期對A股指數形成一定拖累。在這種情況下，我們需要尋找能夠規避周邊市場波動的品種，尤其是對指數依賴較小，主要立足中國內需的板塊進行投資，方能立于不敗之地。
奧運會是貫穿2008年全年的重大事件，該主題的投資組合在中期跑贏大盤指數的可能性較大。奧運的舉行對于一國的出口和國際收支存在積極促進作用，這會對本幣的升值和相關板塊帶來動力，尤其是基礎設施方面。實際上，回顧中國近兩年的發展，與印度最大的不同就是中國在基礎建設方面進行了巨大的投入,也帶來了良好的效應。我們對未來的基礎建設投資增速保持樂觀,在東部增速回落情況下,西部等相對落后地區的基礎投資增速將保持較快速度,而重慶高新區、天津濱海等新興地區,也將迎來基礎建設的高潮。這些地區上市公司眾多，都將構成良好的主題投資效應。
2008年醫療改革如火如荼地展開，將大幅釋放醫藥板塊的內需動力，將會是一個持續時間比較長的投資主題。2007-2008年對于醫藥行業來說,是底部景氣度大幅回升的兩年。就長期而言,醫藥行業隨著居民收入的提升,增長的速度明顯超越GDP,是消費增長最快速的行業。生活水平提高速度越快,對醫療保健的需求也越高。中國醫藥行業的快速發展期才剛剛開始，而2008年醫改將正式啟動,醫藥產業鏈的利益劃分將重新進行,包括醫藥制造,醫藥商業等都將充分受益,2008年醫藥行業的利潤增速有望超越預期，其投資的持續力度可能較強。
零售板塊主要依靠國內需求，不受周邊市場波動影響，能夠充分體現出主題投資的魅力。長期來看,零售行業是一個能夠充分分享消費升級的行業,近幾年比較典型的子行業是家電連鎖,由于形成了寡頭壟斷,家電連鎖的增長速度非常顯著。一般來看,百貨和超市的長期發展也是比較穩定,年增速基本在30%左右。另一方面,大部分百貨行業的物業均是自有,目前土地價格大幅上升,商業地產的估值也水漲船高,百貨行業的重估價值也顯著提升,在上海,杭州,北京等城市中心的百貨物業具有較高的重估價值。我們認為，2008年商業地產重估也是推動零售表現的重要線索，值得進行主題投資。
綜上所述，以花旗集團巨虧所帶來的連鎖反應是導致包括A股在內的全球股市下跌的主要因素，但由于A股很大程度上受國內需求拉動，因此指數的抗跌性反而較強。在奧運經濟的推動下，A股市場的中期趨勢不會改變，我們需要針對2008年可以預見到的重要事件進行主題投資，規避周邊市場的波動風險。
國內市場支持A股
近期雖然指數出現大跌，而以內需為主的醫藥、旅游、煤炭等板塊卻非常活躍，這表明A股具有強大的國內市場支持，美股下跌只能影響到具有H股的指標股，而對于大部分立足國內市場的非成份股影響比較有限，這從另一個方面化解了“花旗沖擊波”對A股的影響。
從基本面看，目前國內低、中、高端內需逐步啟動的跡象非常明顯，我們認為，這預示著國內消費勢頭已經從前期的低谷逐步走出，消費增長的內生性開始逐漸增強。同時，今年兩稅合一后企業的所得稅率將從33%下降到25%，這將增加企業的稅后利潤，同時也可能促進今年上市公司EPS增長。所以，正是由于中國國內市場內需龐大，A股市場昨日雖然出現下跌，卻是全球股市當中跌幅相對較小的一個。由于A股市場內生性動力將繼續增強，受到國際市場沖擊相對有限，其影響局限在短期。
從中期來看，在全球股市普遍大跌的背景下，中國內需的強勁增長將成為A股核心推動力，今年是奧運年，分享奧運盛宴將是資本市場的重頭戲。因此奧運的良好預期依然將穩定A股市場，指數的中期走勢不會改變。(恩智）
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