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　　在1月份創(chuàng)出1.62萬億的天量后，2月份的新增人民幣貸款仍然保持了較高的水平，達(dá)到1.07萬億元。專家認(rèn)為，中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資仍是信貸增速再創(chuàng)新高的主要因素。對(duì)于未來的貨幣政策走勢(shì)，他們認(rèn)為央行年內(nèi)可能小幅降息。

　　中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資拉動(dòng)

　　“1至2月份信貸的爆發(fā)性增長(zhǎng)，雖然有點(diǎn)出乎意料之外，但也在情理之中。”建行研究部副總經(jīng)理周小知說，宏觀政策是推動(dòng)信貸迅猛增長(zhǎng)的重要力量之一。中央采取了一系列政策措施鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款，各級(jí)地方政府更是大干快上，推出拉動(dòng)需求的近20萬億元的投資項(xiàng)目，這些宏觀政策的出臺(tái)為信貸的快速增長(zhǎng)起到了催化劑作用。

　　“票據(jù)融資和中長(zhǎng)期貸款是2月信貸高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從對(duì)公貸款的情況看，雖然中長(zhǎng)期貸款余額占比穩(wěn)定在46%左右、增量占比還有所下降，但對(duì)公中長(zhǎng)期貸款的絕對(duì)增量還是相當(dāng)高的，這說明我國(guó)保增長(zhǎng)、拉內(nèi)需的政策對(duì)投資、信貸的拉動(dòng)作用已經(jīng)比較充分地顯現(xiàn)。此外，2月份票據(jù)融資增長(zhǎng)4870億元，雖比上月有所少增，但在對(duì)公新增貸款中的比重超過上月，達(dá)到47%。”交通銀行研究部高級(jí)金融分析師仇高擎說。

　　仇高擎認(rèn)為，票據(jù)融資持續(xù)大幅增加，一是因?yàn)樵谶m度寬松的貨幣政策下，市場(chǎng)化貼現(xiàn)利率的下降幅度要大于一般性貸款基準(zhǔn)利率的降幅，企業(yè)出于降低融資成本的考慮，更多地使用票據(jù)融資替代短期貸款。二是因?yàn)樯虡I(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不夠明朗、資金面較為寬松、前期央票等其他投資工具發(fā)行量偏少的情況下，加大了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較小但收益相對(duì)(超額準(zhǔn)備)較高的票據(jù)融資的力度，以便以信貸投放的量彌補(bǔ)利差收窄對(duì)收益的影響。

　　信貸投放結(jié)構(gòu)仍是問題

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬認(rèn)，在信貸高增長(zhǎng)的背后也要關(guān)注投放結(jié)構(gòu)的不平衡，比如部分出口型企業(yè)和中小企業(yè)的信貸融資仍然存在困難。

　　興業(yè)銀行分析師魯政委也認(rèn)為，信貸結(jié)構(gòu)仍是問題。2月份的數(shù)據(jù)卻顯示，在非金融性公司及其他部門的新增信貸中，無論是票據(jù)融資還是中長(zhǎng)期貸款占比，2月份不僅沒有下降，反而都較1月份有所提高。

　　“中長(zhǎng)期貸款主要投向了財(cái)政擴(kuò)張這些銀行自認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而票據(jù)(特別是轉(zhuǎn)入票據(jù))也常常被金融機(jī)構(gòu)視為一種無風(fēng)險(xiǎn)的信貸。這意味著本月銀行投放在無風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的信貸高達(dá)83.0%，較1月份76.5%繼續(xù)大幅提高了6.5個(gè)百分點(diǎn)。這明確顯示，金融機(jī)構(gòu)目前對(duì)非財(cái)政擴(kuò)張領(lǐng)域的信貸謹(jǐn)慎態(tài)度絲毫沒有改變。”魯政委說。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)有待激活

　　“令人關(guān)注的是，在M2和M1雙雙反彈的情況下，作為衡量經(jīng)濟(jì)景氣狀況替代指標(biāo)M2-M1這個(gè)‘剪刀差’仍以9.6%處于有公開的貨幣統(tǒng)計(jì)以來的歷史次高水平。這顯示，雖然財(cái)政擴(kuò)張項(xiàng)目及其關(guān)聯(lián)領(lǐng)域景氣度持續(xù)上升，但其他領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然疲弱。”魯政委說。

　　溫彬認(rèn)為，貨幣乘數(shù)持續(xù)下降也值得關(guān)注，統(tǒng)計(jì)顯示2008年初開始貨幣乘數(shù)持續(xù)下降，貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給的擴(kuò)張能力。同時(shí)，貨幣流動(dòng)性比率(M1/M2)降至1997年1月以來的最低點(diǎn)至0.328，這反映了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不夠活躍。

　　我國(guó)繼續(xù)降息仍有空間

　　對(duì)于未來的貨幣政策走勢(shì)，仇高擎維持央行年內(nèi)可能小幅降息的判斷。

　　“貨幣信貸數(shù)據(jù)已連續(xù)一個(gè)季度快速增長(zhǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將在今年二、三季度進(jìn)一步發(fā)揮，利率政策的效果已經(jīng)并將繼續(xù)顯現(xiàn)。”仇高擎認(rèn)為，在此情況下，存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)大幅、頻繁降低的可能性在降低。但另一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。我國(guó)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，并有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。在外部需求存在相當(dāng)不確定性的情況下，仍有繼續(xù)出臺(tái)包括降息在內(nèi)的各項(xiàng)反周期政策的可能。而我國(guó)物價(jià)水平的持續(xù)顯著走低，以及歐盟、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)一步降息，也使得我國(guó)繼續(xù)降息仍有空間。

　　《財(cái)經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，今年上半年減息的可能性仍然存在。從目前銀行的資金面來看，仍然比較寬松，不排除一些中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張的狀況，特別是國(guó)債的發(fā)行有可能會(huì)擠占一部分金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很大。(記者:劉振冬 方燁)