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　　一方面是大力救市，一方面全球股市還是不斷下跌，百年一遇的次貸危機帶來的最大警示是什么？在我國宣布融資融券這一帶有做空機制的試點時，全球卻已有13個國家發出了限制做空的命令——其認為股市暴跌跟股市做空機制有關。圍繞著次貸危機、金融衍生品和融資融券，本報聯合和訊對相關專家進行了訪談。

　　專家名錄：中國期貨與金融衍生品研究中心主任常清、銀河證券金融衍生品部總經理丁圣元、長江商學院金融學教授周春生、中國國際經濟關系學會常務理事譚雅玲和北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越。

　　反思次貸：

　　金融腐敗導致華爾街危機

　　問：華爾街危機的警示是什么？

　　常清：金融腐敗是華爾街的殺手。美國很多議員為什么第一次救市計劃不通過？賺錢的時候被華爾街人賺走了，有風險都給了國家和民眾。美國民眾說，拿著我們納稅人的錢給肥貓，什么叫肥貓？就是他們這些人貪婪，光有好處，不承擔風險。金融從業人員、機構為追求短期利益，置風險于不顧，甚至于推遲風險，延緩風險，自己獲得高報酬，這就叫金融腐敗。

　　問：要防范什么樣的創新？

　　常清：雷曼兄弟一百多年不倒閉，為什么現在倒閉？從制度學上看有問題，過去是無限合伙制，工作人員要承擔無限責任，身家性命都在里面。那時候華爾街人不貪婪，就賺營銷費用、傭金。現在很多華爾街投行變成上市公司，約束華爾街貪婪的底線沒有了。假如華爾街投行仍然是過去的合伙制，我相信不會這么貪婪，不會把大量的債券組合，次級債拿在手里，會做承銷商，拿傭金，不會倒閉。倒閉是有制度原因的。我認為中國應該考慮這個金融腐敗問題。

　　誰是風險最后的監管人，不是國家，不是監管部門，應該是企業真正的股東。要回到經濟學最基本的原理克斯定理上來，就是產權。我認為這次華爾街出的問題在這方面。所以，產品創新要加上制度創新，有人去控制風險，這個創新才能成功。我們要注意偽創新，什么叫偽創新？就是為了謀取小團體利益和個人利益，把風險往后移或者隱瞞風險搞一些創新，拿一些報酬就走，這是金融腐敗，金融腐敗不是金融創新。

　　我們還要注意經濟學上的偽經濟學，弄一些公式算來算去，他迷糊，大家也迷糊，最后推出金融產品，說這是高深的經濟學。

　　融資融券：

　　弱市行情下不算是重大利好

　　問：融資融券能起到多大作用？

　　周春生：融資就是可以讓大家借錢買股票，我認為融資一定會有風險的。融資就是財富杠桿的表現，融資比例越大，實際上使用杠桿比例越高。融資在現在的情況下有沒有好處？當然有點好處，鼓勵大家更多地買股票。從這個角度來講可以看作是救市的措施。

　　融資算不算利好？算是利好，但在目前情況下很難說是一個重大利好。繁榮的時候它管用，大家都會去買，但下跌的時候會放大風險。

　　它的好處是，當市場可能出現泡沫的時候，會對泡沫起到抑制作用，市場估值趨向理性，但融資融券并不能幫助我們擺脫金融危機。美國也搞了很多年的融資融券，也有危險出現。所以金融手段有比沒有好，但不是救市的良方。

　　問：小額投資者被拒之于融資融券門外，普通投資者如何從中受益？

　　周春生：我們看問題應該從更廣的角度去看待，舉一個簡單的例子，比如人民銀行說要調低利率了，我沒有從銀行借款會不會受益？我相信至少你也可能會。因為利率的調整會影響到經濟的增長。新的機制和新的產品的推出會對整個市場穩定性各方面產生影響，這種影響，當然你也會身在其中。

　　丁圣元：融資融券并沒有統一規定，什么樣的投資者可以參與，它是一個循序漸進的過程。另外每家公司的政策可能也不一樣，也許某一天很多人會受益，這是從試點到開放的過程。另外一點也很遺憾，金融市場不是完全民主化的市場，如果你的財富比較少的話，有些方式不大適合你做，因為你的承受能力比較弱。也未嘗對你不是一種保護。

　　貨幣體系強弱：

　　看是否自己經濟體受益

　　問：有人說，7000億的救市政策大部分需要中國和日本買單，通過杠桿效應使美元貶值，進而危及國際貨幣體系，怎么看這個問題？

　　譚雅玲：一個貨幣體系強弱是看對自己經濟體是利益還是傷害最重要。美國經濟貿易政策全貌來看，一個強硬的經濟貿易政策支撐著貶值的策略。大家認為美元貶值是全球風暴最重要的理由，短期美元反彈不代表美國政策和策略的反轉，另一個角度看，強勁的反彈預示著美元貶值會加劇，這樣給全球帶來的金融動蕩和金融風險在擴散。所以更多的金融專家在說發達國家不是金融危機的受害者，而更多的發展中國家才是金融危機的受害者，這一點恰恰應該引起中國關注。

　　美國金融搭配和組合非常關鍵，所有貨幣當中，它對歐洲貨幣貶值速度非常有限，對日元和其它貨幣速度是比較快的，這和它的長遠目標和戰略謀劃有關系。看匯率市場是最好觀察美國到底是金融問題還是金融危機最重要的角度。如果真是金融危機，控制力應該上來，所有的金融資產都應該一損俱損，但恰恰相反是一漲一跌，而且漲跌幅度完全對立在一塊兒。我們要揣摩、思考為什么美國可以做到這一點？中國是否可以做到這一點？除了美國有特殊的美元地位之外，有它自己長遠的規劃和長遠的戰略，更重要和美國文化有關系。美國強大，也永遠講問題。