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　　11月28日，“富國揚子基金課堂”的研討會、“新起點、新高度——富國基金2009年投資策略發布會”在高達492米的上海環球金融中心舉行。富國首席策略分析師楊貴賓認為，2009年全球經濟下行，但對中國來說危機下有著優勢和機會，包括已讓投資人“傷透心”的A股，細細推敲，反轉概率明年也將逐步加大。

　　[宏觀研判] 全球經濟明年步入“三低時代”

　　楊貴賓認為，百年一遇的金融危機使全球經濟受到影響，沒有國家能夠幸免。2009年全球經濟最可能的狀況是：低增長、低通脹和低利率。

　　全球：調整至少到明年底

　　基于經濟規律的分析，楊貴賓公布了他對來年全球趨勢的“殘酷”推論：盡管各國積極救市，但全球經濟整體下行在所難免。“金融系統是各國的神經系統，或叫‘經濟的加速器’，神經系統出了問題，經濟體制中很多部分都會出現‘短暫的功能性喪失’”。以美國舉例，經濟2/3靠消費，但老百姓又不存錢，“神經系統”出問題后不能靠消費信貸，意味著支撐經濟的2/3已出現問題，實體經濟不可能不受影響。

　　憑借多年歷史經驗分析，他認為，政府舉措只是“減少影響的程度”、“抑制經濟衰退程度”，從來沒有哪次可改變經濟趨勢。因此全球經濟此輪調整，至少維持到2009年年底。2009年最可能的狀況是：低增長、低通脹和低利率。

　　中國：明年GDP或7.5%-8%

　　談到對中國的預期，楊貴賓幽默地說，現在他去街邊理發，理發師都會問：“你們金融業是否受很大影響？”這就像很多人的MSN簽名——“人人都是宏觀經濟學家”。這也說明大家對經濟走勢嚴峻性有著充分了解，對明年中國經濟的預期都不甚樂觀。

　　楊貴賓自己的預計是：明年GDP7.5%-8%。這個數字建立在他對三駕馬車——出口、投資、消費分析的基礎上。首先，出口明年對GDP貢獻可能“負增長”。論據來自反映國際貿易冷熱程度的“波羅的海貨運指數BDI”，其歷史最低點是700點，出現在上世紀80年代；而今年就從最高點1.2萬點跌到800點！

　　消費主要看兩個因素，第一，你賺了多少錢；第二，你愿意花多少錢。到三季度的最新數據，城鎮居民的實際收入增長還是低于長期的趨勢線。不過，消費的好處是起“經濟穩定器”作用，“不可能在經濟蕭條時不吃飯，也不可能經濟高漲時一天吃十頓”。

　　楊貴賓認為，三駕馬車中，投資最能立竿見影。國家推出了4萬億固定資產投資計劃，下面看效果還有能力繼續推出——我國財政力量比1998年、1999年時要好很多。比如我國國債余額占GDP30%，美國占70%，日本是130%，我國發行國債的空間還很大。

　　[A股把脈] 明年震蕩筑底，加大反轉可能

　　實體經濟不容樂觀，但“股市見底可能先于經濟見底”。楊貴賓認為，A股有可能明年出現亮色。他打比方：“實體經濟和股市，就像主人牽了一條狗，長期來看步子一致，但短期內狗可能向后，也可能向前，超過主人的范圍。”

　　理由一：企業毛利將改善

　　楊貴賓分析了PPI和RRR之差。PPI是工業企業的出廠價格指數，RRR是原材料動力價格指數。這兩者之差反映了企業的毛利率空間。最新數據顯示出一個“跡象”：隨著上游原材料價格的大幅下跌，以及企業高價原材料消耗，企業明年的毛利會逐漸改善，而不會出現今年7、8月上下游同時擠壓利潤的情況。

　　理由二：“5·19”行情與今類似

　　楊貴賓說自己一直在思考：1999年經濟比較差，為什么還會出現股市大漲的“5·19行情”？分析結論是：和股票是否漲有關的，不是絕對的企業賺了多少錢，更重要的是“企業盈利的趨勢”。1998年經濟相比1997年快速下滑，二季度見底。因此1999年經濟雖然也差，但整體和1998年相比大家感覺平穩，兩年增長差不多。“5·19行情”就是在這種背景下，央行多次降息、又加利息稅后出現的。

　　“目前宏觀經濟情況與1997年類似，未來走出相同趨勢的概率較大。”楊貴賓個人認為，A股反轉可能就在2009年-2010年，而且越是市場普遍對2009年GDP和企業利潤較為悲觀，就越加速了市場心理預期更快見底，市場底部越有可能更早到來。“今年四季度、明年一季度經濟數據越差；明年的四季度、2010年的一季度，就越可能因基數原因，導致那時候情況不錯”。基于上述理由，楊貴賓認為，2009年A股極有可能是個震蕩市，筑底后有望再次進入上漲周期。

　　[投資策略] 借力指數基金，守望牛市春天

　　“如果你想等到知更鳥報春，那春天就快結束了。”楊貴賓認為，股民可逆向思維，尋找目前景氣度最低的行業布局。

　　逆向思維，

　　投資房地產、鋼鐵、水泥

　　楊貴賓介紹，從估值角度看，有些行業甚至創出了中國股市有史以來最低水平，意味著風險不是特別大。他建議投資者應具備逆向思維，尋找景氣度最低的行業。這些行業經過連續調整，絕大多數利空消息已經得到消化。從產業周期輪動角度看，率先受到影響的大多會在下一輪周期啟動時率先反彈，這些行業的股票可能率先見底。比如房地產、鋼鐵、水泥、建材。

　　另外，還可以尋找具有產業資本購并價值的行業、受惠于刺激經濟政策的行業，比如鐵路、基建。還有航空航天相關產業、機械制造業等先進制造業，以及平準基金可能買入的行業，主要是石油石化、金融。

　　一勞永逸，借力指數增強型基金

　　如果認同楊貴賓對A股的分析，還有一個投資方法推薦。富國天鼎中證紅利指數增強型基金經理常松介紹，牛市上漲前布局指數型基金，事半功倍。在美國歷史上假定1980年起，投資者分別投資1萬美元在指數型基金和主動性基金里面，1980年-1995年，差異不明顯，都漲到5萬美元左右；而1995年美國大牛市后，兩者差異迅速擴大——指數基金的投資者，最高時獲得了20萬美元收益；投資一般主動型基金的投資者，最高時獲得的是10萬美元的收益。常松介紹，富國天鼎跟蹤的中證紅利指數和一般指數基金的區別在于，前者是增強型指數基金，大部分采用了指數化投資，小部分進行主動性投資，比例是80%和20%。目標是在跟蹤中證紅利指數的基礎上，通過主動管理能力超越中證紅利指數收益。該基金主動投資管理能力在歷史數據上有所反映：作為“封轉開”以來首次推出的指數型基金，由原封閉式基金漢鼎轉型而來。晨星數據顯示，截至11月14日，其在32只封閉式基金中近一年業績排名第一。

　　[花絮]

　　新老總竇玉明——

　　富國要做“汽車中的奔馳”

　　研討會上，富國基金新任總經理竇玉明首次亮相。他介紹，富國的目標就是做“汽車中的奔馳”，未來努力的方向就是要做到專業而值得信賴。

　　目前來看，富國已經至少在兩個方面值得驕傲——權益類股票和固定投資類。在股票方面，堅持“價值投資、淡化選時、均衡配置、風險監控”，在固定收益方面，注重久期配置和靈活組合，將為投資人帶來很好的回報。

　　而從國外投資來看分為四個部分：權益類、固定收益類、資產配置類、PE等另類投資。接下來，富國將做“汽車中的奔馳”，在四個方面都做得更專業，把合適的產品推薦給客戶。

　　到“新高度”去看新鮮

　　研討會主題是“新高度”，因此會址選在了位于陸家嘴的上海環球金融中心。它高492米，共101層，是目前全球最高的超高層綜合大廈。記者在會前也親身體驗了一把“新高度”。

　　要到達大廈中的“世界屋脊”，得先在地下5米的負2層排隊乘電梯。電梯速度很快，只66秒，便抵達95層。從95層搭自動扶梯可到97層觀光，繼而搭上行電梯就到了100層。最著名的“觀光天閣”就位于這四百多米的城市之巔——地板由透明強化玻璃鋪成，人走上去，底下一覽無余完全“懸空”。如果是在正中間兩列走，直視下方并不太恐怖，因為看到的就是95層的頂。但如果在中間兩列毗鄰的黑網玻璃上走，那一邊走，一邊斜向腳下“瞄”去，那還是很暈的：馬路上車輛清晰可見，變得只有指甲蓋大小，腳下不由有些打顫，真像在懸崖邊上走。（記者 馬燕）