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　　海外金融危機對實體經濟的影響開始顯現出來，并從美國、歐洲逐漸向各新興經濟體蔓延。

　　對A股來說，除了經濟周期下行帶來盈利下滑因素之外，估值仍離歷史底部水平有一定的距離。除了傳統的市盈率市凈率方法之外，股權投資和債券投資的相對吸引力亦可作為判斷估值是否處于歷史低點的參考指標之一。A股未來12個月的分紅收益率預計為3.4%，與10年期國債收益率3.2%相比存在0.2%的溢價，這說明單從分紅收益率上看，目前的股權投資略有吸引力。但是如果以歷史上預期分紅收益率和長期國債收益率的溢價最高點(對應2005年股指最低點)為參考，當時的預期分紅收益率高于長期國債收益率約0.6%，這樣的股價水平意味著股價仍有10%的下跌空間。

　　考慮到A-H溢價率仍高達65%，股價仍難言足夠的安全邊際。即便未來海外市場環境出現回暖，A股市場也未必會有同樣幅度的反彈力度。因此，在估值風險未消之前，即便政府刺激經濟的政策頻出，對股市的利好也難以持續。

　　因此，綜合盈利和估值兩個因素來看，A股調整仍需一定時機，建議耐心等待投資時機，當下仍需謹慎控制倉位，資產配置上以防御性為主，對于金融、房地產、能源、基建相關、農業等板塊則視政策預期以及估值的變化采取波段性交易策略。(中金公司)