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　　經(jīng)濟景氣回落和企業(yè)盈利的漸次下滑成為大盤下跌的客觀原因，而股指一度出現(xiàn)的加速趕底頗令投資者頭痛。市場人士分析，目前主要有兩種投資者，但都持等待觀望態(tài)度。一種是認為估值已經(jīng)很合理，隨時可能出現(xiàn)反彈，但市場下跌過快過猛，不敢去“接飛刀”，寧愿等待信號出現(xiàn)再去搶漲停；另一種是認為即使通脹水平回落，但如果宏觀經(jīng)濟趨勢形成后不可能改變(特別是房地產(chǎn)業(yè))，今年就徹底休息，就算跌到1000點也不買，明年再看。

　　面對當前復雜的市場環(huán)境，國泰君安、長江、東方等幾大券商研究機構(gòu)日前對市場趨勢、企業(yè)利潤和政策預期等進行了分析。

　　黎明前的黑暗？

　　接近2000點了，開始有分析師展望黎明的曙光。但他們的視角和樂觀程度并不一樣。

　　國泰君安認為，目前市場處于“黎明前的黑暗”，投資者在悲觀情緒的籠罩下已失去勇氣。當前市場處于中期底部區(qū)域，投資者不應過度悲觀，未來將對過于悲觀的預期進行糾錯。未來即使仍是熊市，但也進入了第二階段，就是個股分化的階段。

　　國泰君安指出，有七大信號顯示市場處于中期底部區(qū)域。一是A股高估值問題已經(jīng)不存在，估值雖未到達歷史最低水平，但已處于底部區(qū)域，考慮到A股公司未來的盈利增速，目前已經(jīng)被低估；二是8月份以來，研究員大批調(diào)低了業(yè)績預測，這與2005年情形有些類似，當時研究員也是大比例調(diào)低業(yè)績預測，而市場底部不久就出現(xiàn)。國泰君安研究所對凈利潤增速的預測較6月份略有微調(diào)，從18.8%下調(diào)至18.4%；三是宏觀經(jīng)濟風險繼續(xù)釋放，但政策放松將超出預期。財稅改革透露出超過2000億元的減稅方案，而債市表現(xiàn)也透露出貨幣政策加速放松的預期；四是產(chǎn)業(yè)資本二級市場增持股票；五是股價觸及“大非”估值下限。在不考慮銀行隱性融資成本的前提下，目前的滬深300動態(tài)PE已經(jīng)與產(chǎn)業(yè)資本估值下限基本接軌；六是流動性處于底部區(qū)域，換手率創(chuàng)出2006年以來新低；七是技術(shù)指標處于底部區(qū)域，大盤偏離均線的程度達到歷史最高水平。

　　東方證券認為，當前經(jīng)濟波動具有偶發(fā)性特征。奧運、企業(yè)供應方面的限制等特定因素導致三季度經(jīng)濟增速可能低于10%，未來經(jīng)濟增長更多取決于全球經(jīng)濟放緩程度和我國宏觀政策的變化。在全球經(jīng)濟放緩趨勢確定的情況下，我國外需也將有所放緩。

　　此外，東方證券提醒投資者勿誤讀半年報。已披露的半年報顯示上市公司盈利同比增長16.30%，但剔除中國石油和中國石化后的利潤增速為35.44%，基本符合預期。其中，金融服務行業(yè)增速達50.31%，利潤占整個A股公司的47.81%，成為A股公司業(yè)績增長的發(fā)動機；兩家石化公司利潤同比下降47.93%，利潤占比也由23.40%降至10.49%，是全部A股公司業(yè)績下滑的主要因素。上市公司經(jīng)營情況并未呈現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。剔除金融和石化行業(yè)后的毛利率僅較去年同期微降0.57%，而三項費用率卻較2007年報下降了1.6%。盡管上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、電力和房地產(chǎn)等受貨幣政策和價格管制政策影響較大的行業(yè)之后，經(jīng)營現(xiàn)金流仍然同比上升了25.57%。

　　在行業(yè)配置上，東方證券建議，關(guān)注建材、服裝、交通運輸、鋼鐵和水泥板塊。這些估值已大幅降低、包含了足夠悲觀預期的周期性品種在當前特定階段可能具有更強的防御性特征；適當回避部分前期表現(xiàn)強勁但是估值不具有優(yōu)勢的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料等行業(yè)。

　　宏觀政策會作何種調(diào)整

　　即將公布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及人們對未來的政策預期，是當前證券分析師最為關(guān)注的兩個方面。在他們看來，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟發(fā)展趨勢，數(shù)據(jù)將影響政策抉擇，而政策的力度又會對市場帶來影響。

　　長江證券的張凡認為，預測市場走向首先要觀察即將公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中關(guān)鍵是看PPI是否走低。在長江證券一貫的邏輯體系內(nèi)，PPI是決定經(jīng)濟走向的關(guān)鍵指標，因為中國的經(jīng)濟主要靠工業(yè)。長江證券預計9月PPI可能會出現(xiàn)環(huán)比高點，預計PPI將見頂，趨勢應該是下降的，因為國際油價下降、大宗商品價格回落，但傳導到國內(nèi)一般會有一個季度左右的時間滯后。從趨勢來說，PPI將走低，但是判斷拐點何時出現(xiàn)較難。

　　張凡認為，如果今后出現(xiàn)PPI見頂，數(shù)據(jù)低于8月份，則股市9、10、11月會見到第一個底，然后出現(xiàn)中級反彈，制造業(yè)回暖，但這時候企業(yè)利潤還在變化；第二個低點，預計會在明年年中。宏觀經(jīng)濟對股市有實質(zhì)性影響，但是在大幅下跌后，最近機構(gòu)投資者大多持觀望態(tài)度。

　　國泰君安把政策預期統(tǒng)稱為“改革紅利”，樂觀預期市場會有20%-30%的反彈幅度，但具體要看“改革紅利”有多大，如果足夠大，市場則可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　東方證券指出，在全球經(jīng)濟增長放緩影響我國外需增長的情況下，當前政策應轉(zhuǎn)向刺激內(nèi)需。盡管宏觀政策已由“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”，但要完全改變“偏緊”的宏觀政策，短期內(nèi)實現(xiàn)宏觀調(diào)控全面放松還不太可能，政府和市場可能都需要時間來觀察相關(guān)數(shù)據(jù)并進一步確認經(jīng)濟形勢。但通過擴大內(nèi)需來保持我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展的大方向是確定的，這也是應對目前全球經(jīng)濟形勢變化的“必須動作”。

　　當前各方對政策預測的焦點集中在“減稅”上，主要內(nèi)容包括增值稅轉(zhuǎn)型、提高所得稅起征點、免除利息稅等。

　　東方證券認為，減稅在短期內(nèi)所能發(fā)揮的作用有限，主要是由于政策出臺需要時間、減稅對刺激消費而言力度還不夠。因此，在通脹下行趨勢下，就擴大內(nèi)需而言，貨幣政策需適度放松，財政政策還需加大力度。從投資看，農(nóng)村建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和災后重建可能會成為拉動投資的主要手段。從消費看，促進消費需求增長是一個長期的系統(tǒng)工程。比如，政府需要改革收入分配制度，增加住房、醫(yī)療、教育和社會保障等方面的投入，提高城鄉(xiāng)居民收入等。與此相關(guān)的政策需要各方面的協(xié)調(diào)和配合。(朱茵)