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　　雖然業界“一哥”中國神華的上半年盈利情況要到8月底才能正式揭曉,但煤炭類上市公司2008年中期業績超市場預期增長已基本不成疑問。相關統計數據顯示,截至8月21日,兩市20多家煤炭類上市公司中已有16家公布了今年的半年報,整體實現凈利潤110.3億元,較去年同期增長73.4%；同時還有8家公司披露了三季度業績預增公告,1—9月凈利潤亦將大幅增長；可以與之對比的是,去年1—6月煤炭行業上市公司整體營業收入同比增長23.62%,凈利潤同比僅增長14.03%。

　　未來業績受到下游需求變化考驗

　　煤炭類上市公司亮麗的半年業績點燃了市場對“黑金”板塊的關注,也使得投資者重新審視超跌煤炭股的投資機會,由已發布的年報觀察,從第一季度開始基金等機構投資者便悄然布局煤炭股,至年中已形成扎堆持有之勢。

　　然而,基金扎堆并不意味著機構“單邊”看好,諸多的變數一如函數的自變量使得市場觀點總是“多空交織”。一位資深業內人士謹慎表示:“由于煤價持續高位運行,從已有的數據估算,今年上半年煤企整體利潤同比增長將超過100%,但未來企業業績則受到下游需求變化的考驗。”

　　這一判斷來自對煤炭市場價格走勢的不確定考量。

　　秦皇島煤炭網的數據顯示,國內煤價自今年初以來便不斷上行,在7月中旬達到頂峰,其中,山西優混達到了995元/噸,比年初520元/噸上漲91%,大同優混達到1065元/噸,比年初555元/噸上漲91%,山西大混達到了885元/噸,比年初455元/噸上漲了95%,即便普通混煤也一度達到685元/噸,比年初360元/噸上漲90%。在此情況下,各煤炭企業的開采和運輸成本卻并未大幅度提高,渤海證券測算,行業平均成本增幅約為15%。因此,煤價大漲是煤炭類上市公司上半年業績增長的主要動力。

　　但過高的煤價也侵蝕了下游產業的利潤,對宏觀經濟形勢造成不小的沖擊。于是,今年上半年國家發改委兩次出臺通知,對國內煤炭最高出售價格進行限制,市場也一度傳出管理層將對煤炭資源稅征收政策做出調整的消息,同時,與煤炭互為替代能源的國際原油價格也上演“高臺跳水”走勢,跌破120美元/桶。

　　在多重利空的刺激下,國內煤炭價格轉向調整,截至8月25日,秦皇島港市場煤平倉價報為山西優混860元/噸,山西大混780元/噸,幾乎走出一條倒“U”形曲線,但較年初價格仍是高位運行。

　　“從中報看,受益于煤價的飆升,上半年煤炭企業的營業收入、毛利潤率和經營性現金流等3項重要財務指標都呈明顯的上升趨勢,如果煤價保持平穩,那么下半年業績也足以讓市場繼續興奮。”上述分析人士認為,“但從中報上看不出來的是國內宏觀經濟回落帶來的煤炭市場需求的下滑。”

　　據其分析,維持“中報業績”的充分條件有二:第一,煤炭價格是否具有可持續性；第二,市場需求會不會收窄,“現在看起來有出現負面情況的可能,最主要的因素是宏觀經濟的回落”。

　　多空激辯煤炭板塊后市

　　業界通常認為,煤炭有四大傳統下游行業———電力、鋼鐵、建材和化工,經過5年的經濟擴張周期后,這四大行業2008年開始顯露疲態。雖然入夏以來,我國局部地區出現了“電荒”現象,但發電量增幅環比回落已是不爭的事實,中電聯數據顯示,2008年6月和7月,我國規模以上電廠完成發電量同比增幅8.3%和8.1%,增速分別比5月當月下降3.5和3.7個百分點。鋼鐵行業走勢也不容樂觀,一向被認為具有國內鋼鐵市場“風向標”作用的寶鋼,日前下調了相當一部分產品的出廠價,多位業內人士預測,此舉可能意味著鋼鐵行業的深秋已經來臨。而建材行業與房地產關系緊密。眾所周知,我國樓市在2007年底便已經實際進入調整期,“如果地產繼續過冬,可以想象對煤炭的需求也將大幅減少。至于化工行業,日子也好不到哪里去”。

　　“鑒于宏觀經濟增長的不確定性增強,同時受限價、資源稅改革預期及國際原油價格下跌的影響,下半年煤炭行業或將形成供大于求的局面,煤價上漲的后勁已經不足,估計在10月份后面臨考驗。”前述人士如是表示。

　　但這一判斷并不為持“看多”觀點的市場人士所認同。深圳一位堅定看好煤炭股的私募基金經理向記者表示,自己是煤炭行業的“死多頭”,“行業中長期的景氣度具有強有力的保證”。

　　他認為,無論國際還是國內,能源在今后相當長的一段時間內還是處于短缺狀態,國際市場上石油等大宗商品的價格會持續波動,但不會出現繼續的大跌,因此,作為其替代品的煤炭價格下跌也只是暫時情況。

　　可以佐證的是,國際煤炭市場的定價標桿澳大利亞BJ現貨指數在今年1—7月直線沖高,但在本月內卻幾經反復,從最高接近200美元/噸下調到約150美元/噸,此后開始回升,截至8月22日報價為162.5美元/噸。同時,由于我國能源價格形成機制長年沒有理順,所以能源價格改革肯定要繼續進行,“目前國內市場成品油、煤炭等能源產品價格低于國際水平,并且價差巨大,這是扭曲的做法,這促使我們的價格改革只會向上,不會向下；可以類比的是電信行業價格的改革,是向下回歸。一個有價格向上回歸動能的行業,能說不景氣嗎?”

　　對于宏觀經濟回落的影響,該基金經理也并不擔心,他表示,宏觀經濟的回落僅意味著相關產業的增幅下降,并非停止增長,從中長期的角度來看,煤炭的需求仍將保持穩定增長,尤其是煤炭產能的有限擴張將為煤炭行業長期景氣提供強有力的支持。

　　“再說資源稅改革政策,雖然都在預期出臺,但應該會考慮到市場的承接能力而逐漸地向上提高,更何況煤企還可以將成本轉嫁給發電企業和其他需求煤炭的企業”。

　　不過,除了宏觀方面的估測,上述私募人士稱,更堅定該基金看好煤炭板塊的原因是,目前國內部分煤炭類股票市值隱含的資源價格已經低于實際獲取資源的價格。

　　以盤江股份為例,總股本約為5.94億股,以8月26日收盤價12.28元/股計算,市值約為73億元,“如果我現在有73億元,能不能買到這么大規模的煤礦?答案是否定的。”這位私募人士稱,“加上已經注入上市公司的礦山的價值,我們測算盤江股份公司的煤炭儲量約為1.1億噸,假設賣300元/噸,純粹的價值就有330億元,是公司市值的4倍多”。(記者楊小亮)