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　　在利好預期未能兌現的情況下，周四滬深股市大幅下跌，本周一上市的中國南車更是以跌停報收。分析人士認為，中國南車的表現說明當前市場心態仍十分謹慎，資金仍在謀求短線套利，長期底部仍難獲得廣泛認同。

　　中國南車本周一以2.18元的發行價在A股上市，上市當日，該股最高曾漲到4元。在其上市的前三個交易日當中，股價一直在3.5-4元間徘徊。來自上交所的交易數據顯示，在中國南車上市當日，排買入席位前五名的全部是機構席位，買入金額高達近12億元。這似乎給市場的炒家發出了一個買入信號。但令人意外的是，周三的長陽未能在周四繼續，中國南車在香港上市首日表現低迷，而南車A股昨日上午的收盤價為3.53元，顯然嚴重高估。分析人士認為，中國南車的表現很可能說明，機構資金也在新股上做短線套利，并從一個側面顯示出機構仍未認同市場底部已經出現。

　　但值得注意的是，A股經歷十個月的調整后，指數已經下跌60%以上。在一個仍是全球發展最快的發展中國家，股市出現如此大的下跌，是否意味著股市已經出現超跌？又是否意味著當前機構的謹慎有些過度呢？

　　從PB估值來看，機構的統計數據顯示，目前滬深300指數成分股的PB為2.7倍左右，略高于標普500、英國富時100和日經225的2.4倍、1.9倍和1.5倍，而與香港國企指數、紅籌指數和恒生指數的2.4倍、2.8倍以及2倍的數值也已經非常接近。而從A/H溢價指數來看，已經連續三個月在30%左右徘徊，目前A/H溢價不到25%，這已是去年以來的最低水平，交通銀行等大型藍籌股更是出現了倒掛。

　　如果按照以上估值指標，A股的下跌空間似乎并不會太大。但是A股有一個特殊問題，那就是大小非。一位基金公司副總說：“大小非猛于虎”。這似乎道出了基金的心聲。而要解決大小非，必須具備兩個條件，即企業的融資環境變得寬松；產業資本實現完美轉型，其回報率遠高于金融資本回報率。但這一切短期內都難以解決。

　　正是基于上述因素，部分研究機構認為，A股仍然處于熊市的下半場。如果從宏觀經濟的角度來解釋股市的調整，那么，在去年四季度以來的本輪中國經濟周期的第三階段內，通貨膨脹快速攀升引發的貨幣缺口是熊市的重要成因。1990年代以來中國股市波動基本取決于貨幣缺口變化，本次也不例外。由于通脹的加速度超過了實際經濟的增長速度，名義經濟增速因而快速攀升，并于2007年3季度后超過了貨幣供應增速。至目前為止，名義經濟增速仍然高于貨幣供應增速，資本市場仍然面臨貨幣缺口。

　　招商證券預計，四季度后經濟周期將逐步向第四階段過渡，即經濟增速和通脹雙雙回落。原因在于一旦通脹回落到一定程度，就足以讓貨幣當局放松貨幣政策，并使貨幣供應增速再次超越名義經濟增速，而資本市場也將有望復蘇。(賀輝紅)