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　　中國人壽資產管理公司今日發表專題報告指出，短期內A股市場繼續下跌的空間已比較有限。經過一段時期低位盤整，A股市場將進入長期健康發展軌道。對于堅持長期價值理念的投資者來說，目前市場狀況提供了中長期穩步增加權益類資產配置的有利時機。

　　作為我國資本市場最大的機構投資者，國壽資產認為，對中長期資金的投資來說，風險溢價是一個重要考慮因素。目前滬深300靜態PE、動態PE對應的風險溢價分別為1.53%和2.79%，表明A股市場已具備中長期投資價值。

　　國壽資產指出，股市技術反彈積累日益充分。去年10月以來，我國A股向下調整幅度已超過60%，部分權重股已跌去80%以上。統計顯示，1907年、1929年、1980年、2000年的美國股市、上世紀80年代末的日本股市以及亞洲金融危機期間的韓國股市回調，股市從最高點回調的平均幅度為60%左右，持續時間約2年。在我國經濟平穩快速增長趨勢未改、上市公司質量明顯改善、“一保一控”的宏觀調控措施有利于股市穩定發展的宏觀背景下，有理由相信，當前A股的回調已進入可長期投資區域，而且調整時間會有所縮短。

　　我國A股市場自去年10月16日沖高從6124.04點回落之后，經歷了10個月的向下調整，到8月19日上證指數收報2344.47點，從最高點累計下跌60%以上；滬深300也由當時最高5891.72點，回落到8月19日的2348.47點，向下回調幅度60%。歷史上滬深兩市最大周成交額為17762.7億元(去年5月末)，上證指數處于最高點時周成交額為10562.88億元，上周成交額為2538.59億元，僅相當于最高周成交額的14.29%以及大盤最高點的24.03%。中國股市下一步如何走？以下通過分析影響中國股市中長期趨勢的五大因素，我們認為中國股市看好的趨勢明顯。

　　經濟平穩快速增長趨勢未改

　　股市有其自身的市場周期變化，但總體上會與國民經濟密切相關。從中長期趨勢看，我國經濟正處于穩定快速增長期。首先讓我們看看中國經濟增長和通脹趨勢。

　　從經濟增長層面看，今年上半年，受國內外諸多不利因素影響，我國經濟增速有所放緩，上半年GDP同比增長10.4%，同比有所回落，但無論與歷史比，還是與國際比，仍然是處于較高的增長區間。目前，中國經濟正在進入一個中長期合理的快速增長區域，中國經濟穩定、快速增長的基礎仍然很扎實。從上半年經濟運行看，經濟增長回落到合理區間也主要與出口增長放慢有關，今年以來順差的減少與前幾年順差大幅增長形成強烈對比。經濟增長的“三駕馬車”中的投資和消費，卻保持了非常強勁的增長。今年1-7月，城鎮固定資產投資同比增長27.3%，同比仍加快0.7個百分點；社會消費品零售額同比增長21.7%，同比加快6.2個百分點。盡管國際國內存在不確定因素，但是穩定的投資增長和快速的消費增長，將成為中國經濟平穩快速發展的重要力量。我們認為，2009年我國GDP仍將保持9%左右的高增長。

　　再看中國的通脹趨勢。去年下半年以來，我國持續物價上漲的壓力日益顯現，成為影響經濟健康發展的重要因素之一。這次國內通脹壓力的形成，既與國內食品價格調整、自然災害等有關，更與全球范圍通脹上升有密切聯系，與其他新興市場國家高通脹相比，我國物價上漲的水平不算最高，而且控制通脹的政策效果非常明顯。

　　這次全球通脹爆發的主要原因在于：長期以來，主要發達國家采取寬松的貨幣政策，加上美元走弱，以及新興市場追求經濟過快增長，產生不斷上漲的資源需求，推高了商品價格，并最終導致通貨膨脹的上升。然而，隨著近期全球石油和糧食等商品價格的大幅回落，商品的牛市將出現逆轉，預計未來一段時間全球通脹壓力將逐步減緩。我國通脹壓力已經出現見頂回落的跡象，輸入性通脹壓力正在減弱。

　　此外，“后奧運”經濟應該值得期待。盡管奧運會相關設施投資在我國固定資產投資中比例不大，但是，奧運會對于經濟社會全方位的刺激作用不可低估。奧運會的成功舉辦，不僅提升民族精神，而且對于奧運倡導的綠色環保、科技主導、強化城市管理和提高服務質量等理念，有利于我國經濟的長期穩定快速增長。此外，北京奧運會將進一步推進中國經濟的全球化趨勢，這些將有利于中國經濟長期穩定快速增長。

　　市場估值吸引力日益顯現

　　我國A股市場經歷了10個月的調整，股價指數總體上下跌60%以上，其吸引力正在顯現。第一，目前滬深300指數靜態PE為16.73倍，已經接近歷史最低水平的14.43倍；上證綜指靜態PE為17.9倍，也接近歷史底部的16.5倍。從全球靜態PE對比來看，截至上周五標普500、英國富時100、日經225靜態PE分別為26.16倍、11.21倍和16.67倍，滬深300的PE水平已經與全球主要資本市場非常接近。考慮到我國經濟穩定快速增長，我國股市PE具有較強的投資價值。

　　第二，目前滬深300動態PE為13.82倍，明顯低于歷史均值的19.53倍。也低于標普500、納斯達克和日經225的15.28倍、22.41倍和16.93倍，與新興市場也已經十分接近。考慮中國經濟增速仍將遠高于成熟經濟體和大多數新興經濟體，A股估值水平正在被低估。

　　第三，從PB估值來看，目前滬深300指數成分股PB為2.73倍，略高于標普500、英國富時100和日經225的2.46倍、1.90倍和1.52倍，但與香港國企指數、香港中資指數和香港恒生指數的2.39倍、2.83倍和2.07倍已經十分接近，更是明顯低于印度NIFTX的3.54倍。

　　第四，A/H溢價指數已經連續三個月在30%上下徘徊，目前A/H溢價僅為23%，這也是2007年初至今的最低水平，部分公司股票價格甚至出現倒掛現象。

　　第五，從企業盈利預期來看，今年以來受諸多不利因素影響，企業盈利一致預期被持續向下修正，朝陽永續數據顯示，滬深300指數成分股08年盈利增速由年初的32.3%下調到最低的20.2%。但截至上周五，共有663家上市公司發布中報，整體凈利潤同比增長29.41%，結合中報業績預告判斷，上市公司中期業績很可能好于此前市場的悲觀預期。正因為如此，多家機構近期重新向上修正了08年企業盈利預期，目前朝陽永續滬深300指數成分股2008年凈利潤增速一致預期為21.2%。在上市公司中報業績超預期、CPI逐步走低和宏觀調控重點有所調整的預期下，下半年企業盈利狀況可能好轉，這將為市場帶來新的支撐因素。

　　最后，對中長期資金的投資來說，風險溢價是一個重要的考慮因素。目前滬深300靜態PE、動態PE對應風險溢價分別為1.53%和2.79%，顯示A股市場已經具備中長期投資價值。另外，中國10年期國債收益率水平近一個月來在4.45%附近微幅波動，Fed估值模型對應A股估值中樞為22.4倍市盈率。加之近期國內通脹水平有所下降，而國際大宗商品價格持續回落也將降低輸入型通脹壓力的預期，全球性通脹壓力的減輕將使得債券吸引力上升，這些因素有利于Fed估值中樞保持穩定甚至向上移動。

　　上市公司質量明顯改善

　　過去20年來，中國的股票市場從無到有，從小到大，走完了發達國家要走上百年的路程，特別是“國九條”的頒布和股權分置改革的實施，為A股市場奠定了長遠發展的基礎，中國股票市場進入規范發展的新階段。

　　為規范上市公司治理結構，證監會制定了《上市公司治理準則》，發布了《關于開展加強上市公司治理專項活動有關問題的通知》等文件，并在推進上市公司規范運作監管方面，建立了多個部委之間的信息溝通機制，并開發了“上市公司監管系統”，可以實現監管信息共享、深化監管協作機制，推動規范上市公司治理。通過證券監管部門持續有效的努力，上市公司治理結構正在不斷完善。

　　為強化上市公司信息披露管理，證監會還發布了《上市公司信息披露管理辦法》等，對上市公司切實履行信息披露義務，嚴格遵守信息披露規則，保證信息披露內容的真實性、準確性、完整性和及時性，作出嚴密的規定，這些將進一步提高上市公司信息披露的透明度。

　　宏觀調控有利于股市穩定發展

　　7月以來，針對國內宏觀經濟形勢變化，中央高層密集調研企業經營情況，提出“一保一控”的重大政策。這反映了中央對我國當前宏觀經濟的審時度勢，科學決策，必將為我國經濟中長期平穩較快發展奠定堅實基礎。

　　為了落實“一保一控”的重大政策，財政政策、貨幣政策等將陸續有望出臺。從財政政策看，我國實行穩健的財政政策，效果很好。2007年財政收入超過5萬億元。今年上半年財政預算收入完成額為34808億元，預算支出完成額為22882億元，財政盈余11926億元，表明我國財政狀況非常穩健。今年7月31日，財政部和國稅局出臺相關政策，調高了部分出口產品尤其是紡織品出口退稅。可以預計，國家還將陸續出臺結構性的財政政策，落實中央“一保一控”精神。

　　在貨幣政策方面，通過實行適度從緊的貨幣政策，央行連續5次上調存款準備金率，法定存款準備金率已經達到17.5%的高位，緊縮政策已經基本到位，下一步將通過貨幣政策的結構調整，加大對經濟發展的支持力度。8月4日，人行將全國性商業銀行和地方性商業銀行的信貸規模分別提高了5%和10%，大體將增加2000億元的可貸規模。下一步，預計央行將保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，貨幣政策將重點支持災區、農業、中小企業以及對促進經濟結構優化且盈利能力較強的企業。

　　技術反彈積累日益充分

　　如前所述，2007年10月以來，我國A股的向下調整已經超過60%，部分權重股已經跌去80%以上。從技術分析的角度看，我們對1907年、1929年、1980年、2000年的美國股市、80年代末的日本股市以及亞洲金融危機期間的韓國股市等回調進行了初步樣本統計，發現股市從最高點回調的平均幅度為60%左右，持續時間約2年。在我國經濟看好的情況下，有理由相信，當前我國A股的回調已經進入可長期投資的區域，而且調整時間會有所縮短。經過一段時期低位盤整，A股市場將有望進入長期健康發展的軌道。對于堅持長期價值理念的投資者來說，目前的市場狀況提供了中長期穩步增加權益類資產配置的有利時機。(中國人壽資產管理有限公司)