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插圖：基金一季度整體虧損6475億元。 中新社發 呂建設 作
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4月23日晚，財政部、國家稅務總局決定，從2008年4月24日起，調整證券(股票)交易印花稅率，由現行千分之三調整為千分之一。受印花稅下調刺激，4月24日，A股走出了一波極為壯觀的走勢，滬指暴漲304點，漲幅9.29%，創七年來漲幅最高紀錄，也是歷史上第二大漲幅。
此次股市上漲，再次將在印花稅利好出臺前狂買百億的QFII推到風頭浪尖。中證登公司公布的3月份數據顯示，QFII不斷向其托管賬戶追加資金。到3月底為止，渣打銀行、匯豐銀行、花旗銀行和中銀QFII的賬戶結算凈額分別為32.12億元、35.26億元、28.49億元和25.92億元，均高于2月份。指南針數據顯示，近段時間，QFII一直在大舉建倉，A股的這次上漲，QFII又結結實實地抄了一個大底。
盡管QFII再次成功抄底，但有關陰謀論的說法已遠不如第一次時那么強烈。因為QFII抄底，在某種程度上是國內基金等機構投資者的誤判所致。58家基金公司346只基金披露的2008年第一季度報告顯示，基金的平均股票倉位在一季度下降了4.75%。其中，股票型開放式基金的平均倉位降幅為3.68個百分點，混合型開放式基金的倉位降幅為3.53個百分點，封閉式基金的平均倉位降幅更是高達17.39個百分點！在4月14日的“黑色星期一”，基金成為做空的主力，相關數據顯示，當日基金拋出45億元股票，最大的一家拋了15億元，而做多方則是保險資金和QFII。甚至，在證監會深夜出臺救市措施的次日，滬市機構席位大舉賣出的情況也絲毫沒有改變，整個滬市資金流出金額最大的交易席位亦是基金席位，該席位單邊賣出7.8億元。
顯然，QFII得以抄底，在某種程度上乃是基金成全的結果。這源于雙方判斷的分歧。
QFII敢抄底，主要是從兩個方面作出的判斷：
首先是政策面。最典型的如匯豐銀行4月初在其研究報告中的大膽預測，為改善A股投資氣氛，政府不僅會救市，而且會在北京奧運會前夕公布一連串救市措施，其中可能包括降低印花稅、收緊二級市場發行條例及推出風險對沖工具等。匯豐銀行言之鑿鑿地給出了救市的時間段，成為A股救市論戰爆發以來，首個明確表態的QFII。摩根大通也在其研究報告中指出：“中國政府的政策正走向正確方向。”
作為身在中國，對國情最為熟悉的基金，不僅未能提前對政府出臺穩定市場的政策作出準確判斷，甚至在證監會深夜出臺救市措施的第二天，仍然瘋狂做空，全然沒有考慮到穩定市場政策的繼續出臺。因此，有券商的投資負責人不禁感慨：“相比之下，一些國內機構在3000點殺跌簡直是昏頭了。”
其次是估值。如果說政策面是指導股市投資的宏觀方向，而估值則是指導投資者進行微觀選擇的重要依據。當A股跌至3000點左右時，4月22日，摩根大通首席中國經濟學家龔方雄認為，“中國的股票如果從它盈利增長的角度來看，在歷史上從來沒有這么便宜過。”從估值的角度來講，A股動態市盈率今年已經是21倍，明年是17倍，盈利增長今年是30%多，明年是20%多，所以從盈利增長來看，市盈率已經是相當合理了。龔方雄認為，在目前資產估值很便宜的情形下，減持并不恰當。
但是，面對同樣的市場，面對同樣的情形，我們的基金分析師則被悲觀的思維左右，瘋狂的拋售行為表明，基金遠沒有認識到A股的價值已經“最便宜”。過重的悲觀預期摧毀了基金領導者的信心，也摧毀了他們應有的理性與智慧。因此，一錯再錯，是基金的集體誤判成全了QFII。一些基金表示，在A股估值達到更合理階段再接回。然而，船大難掉頭，當基金因為瘋狂殺跌把廉價的籌碼交給QFII等機構，一旦股市逆轉，哪里還有基金建倉的機會？而基金爭相建倉的結果，必然推動大盤的大漲，從而，成為已經完成建倉布局的QFII的“轎夫”。問題是，誰為基金踏空給基民帶來的損失負責？
不要再埋怨或羨慕QFII抄底了，我們的基金應該好好反省一下了。(王力)
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