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　　由于煤炭價格高漲，目前電力行業幾乎全行業虧損。電力行業現在究竟是處于“黎明黑”，還是“子夜黑”呢？

　　悲觀者的憂慮在于：電力行業公用事業的屬性，使其不具備市場定價的話語權，恢復到合理水平所需的時間要遠遠長于其從高點跌落至谷底的時間，微利或虧損的狀態將持續很久；而且，下半年煤價高企，可能比上半年的平均煤價加上電價補貼還要高，電力公司業績或將比上半年更差。

　　而業內樂觀的人士認為，2008年上半年火電幾乎全行業虧損，連四大電力集團都虧損約70億元，行業不可能更糟，并且，國家不可能總讓關系國計民生的電力行業虧損太久。他們預計，現在正是電力行業的“黎明黑”，奧運之后，電價即將再次上調，從而形成行業拐點。

　　我們不認同悲觀者的看法。

　　經初步測算，電力公司下半年業績好于上半年的概率更大。雖然一季度煤價較低，攤薄上半年平均價格為756元/噸，但是上半年合同兌現率相對較低；而下半年隨著發改委兩道限價令的出臺，電煤合同兌現率將有所回升，假設9-12月秦皇島5500大卡動力煤平倉價為限價所規定的860元/噸，那么下半年電煤平均成本為900元/噸左右，考慮合同煤的配比，電廠實際的綜合煤價較上半年均值漲幅僅為5%-6%，7月上調的電價水平(大致上調5.3%-6.25%)基本上能覆蓋這一漲幅。此外，歷年二季度火電業績普遍是全年低點，主要是由于二季度水電處于豐水期，對于火電利用小時的“擠出效應”明顯，隨著下半年火電利用小時的回升，火電企業的業績將有所好轉。

　　關于“拐點”問題，如果單純看基本面或靜態估值，可能很難判斷出行業未來態勢，建議投資者不妨動態地觀察核心要素是否有利好電力行業的趨勢。

　　影響電力企業利潤的主要變量包括：電價、單位燃料成本、利用小時、加權容量和貸款利率，其中前三個代表的是內生性增長因素，而加權裝機容量、貸款利率代表的則是影響利潤的外部因素。在電煤限價的情況下，電力行業的成本已基本得到鎖定，使得行業整體業績的不確定性大幅降低。我們判斷，供求“剪刀差”帶來的利用小時回升的概率相當確定，而電價上調、煤價回落的可能性也相對較大，這三個關鍵的內生性增長因素均有向好趨勢。

　　我們認為，二季度作為電力行業階段底部已經得以確認，由于行業目前的盈利狀況已處于2002年以來的最差階段，未來任何政策面或市場面利好將有助行業景氣重新進入上升通道。隨著高通脹時代的來臨，國民經濟面臨的不確定性迅速增大，電力行業作為公用事業行業，其需求增長的穩定性和防御特性將會顯現投資價值。從Wind行業景氣指數歷史走勢圖也可看出目前的谷底位置，或將迎來行業拐點。

　　當然，我們也提請投資者關注電力行業的風險。我們認為，行業風險不僅在于煤價大幅上漲，而且火電行業的財務成本也日益沉重。2003-2008年，通過在提高人員以及機組效率等方面的持續努力，火電行業銷管費用率由3.13%下降至2.33%，下降幅度達到0.8個百分點，但同期財務費用率卻由5.4%上升至6.4%，增幅達到1.0個百分點，基本抵消了火電企業在期間費用控制方面的努力，給行業復蘇增大了難度。 (長城證券 張霖)