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　　就在市場不斷猜測IPO重啟會產生何種影響的時候，以定向增發為主要方式的再融資卻已進入了小高潮。截止到6月22日，2009年提出再融資方案的上市公司已有121家，其中110家選擇了定向增發。一時間，定向增發也成為市場熱點板塊之一。

　　其中，進入5月之后提出再融資方案的公司數量急劇增加，并占到定向增發總數的41.3%。從增發規模看，如果121家上市公司增發方案全部獲批實施，預計融資額將在2050億~2500億元。其中，浦發銀行(600000.SH)、長江電力、保利地產三家上市公司增發方案的融資額超過百億元。

　　6月初，中國平安擬公開增發H股融資300億港元。一個月前，浦發銀行通過了定向增發的議案，擬募資不超過150億元。至此，上述兩家去年曾引發融資風暴的公司，再次雙雙啟動融資議案。

　　再融資沖動：補足資本金

　　早在2008年初，浦發銀行董事會審議通過了《關于公開增發A股股票的議案》，稱公司擬向不特定對象公開發行境內上市人民幣普通股(A股)不超過8億股。

　　由于募集資金高達數百億元，加上彼時股市處于下調過程，二級市場擔心此舉會進一步造成不良沖擊，中小投資者提出此次再融資有大股東圈錢的嫌疑。這也促使了中國證監會未對浦發銀行增發一事放行。浦發銀行董事會后來不得不改弦更張，在債市融資，于2008年12月在全國銀行間市場發行了82億元次級債券。

　　但浦發銀行的再融資卻無法停止。多年來浦發銀行的資本充足率一直在警戒線上起伏徘徊。按照監管要求，股份制銀行資本充足率應在10%以上。公開資料顯示，2006年中期，浦發銀行的資本充足率為8.01%，2006年11月，公司增發新股約4.4億股，募集資金59億元。增發所得全部用于充實資本金，公司資本充足率提高至9.27%。

　　2007年中報顯示，浦發銀行的資本充足率再次跌至8.46%，當年年底浦發銀行再次發行60億元次級債，募集的資金全部計入公司附屬資本，公司的資本充足率達到9.15%，2008年末再次降至9.06%，其中核心資本充足率5.03%。

　　截至2009年一季度末，浦發銀行的核心資本充足率僅為4.84%，為14家上市銀行最低，且逼近4%的監管規定，解決這一問題只能來自利潤或增資擴股。

　　在2008年年報公布當日，浦發銀行發布公告稱，將面向不超過10家的特定對象非公開發行股票，擬籌集不超過150億元，募集資金扣除發行費用后將全部用于補充公司的資本金。同時，董事會還做出發行不超過人民幣150億元次級債券的議案。

　　兩次二級市場融資方案的最大區別在于由之前的公開增發改為定向增發。而被中小投資者非議最多的就是公開增發。

　　定向增發亦有沖擊

　　浦發銀行第一次增發方案受到了投資者抵制，第二次卻在股東大會上以高票通過，除了時間背景之外，和企業確定的再融資方式有密切聯系。

　　按照規定，上市公司配股，要求公司控股股東在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量。公開增發使得浦發銀行的原股東，特別是大股東無需承諾參與融資，浦發銀行不采用配股，使得投資者懷疑其動機并對經營本身不看好。

　　定向增發是向不多于10個特定的機構投資者發行新股，對象可以是老股東或新投資者。和公開增發不同的是，定向增發一般在價格方面會有折讓。定向增發的流程一般包括五個步驟：先是董事會發布增發預案，然后提交股東大會表決，獲得通過后需向證監會申請批準，發審委通過后即可啟動定向增發。

　　根據《上市公司證券發行管理辦法》的有關規定，定向增發股份一般有12個月的鎖定期，大股東認購的為36個月，持有期滿后，并購方可以自主選擇將股票出售或者繼續持有，在中短期對二級市場沒有太大沖擊。

　　國內上市公司定向增發的目的和方式有很多種，如引進戰略投資者、資產重組、收購等，這類定向增發中存在以次充好、交易不透明和利益輸送等弊病，浦發定向增發目的是為了融進真金白銀，但中小投資者仍寧愿浦發融資采取這一方式而自身置之事外，表現出回避風險的高度偏好。

　　相比公開增發，上市公司采取定向增發幾乎沒有太多門檻條件，在二級市場上也經常受到投資者的追捧。但在全流通制度下，定向增發的股票，未來也都將成為可流通的普通股。一旦定向增發公司股份上市流通，也會帶來類似大小非解禁一樣的沖擊。

　　上市銀行融資樣本

　　在信息嚴重不對稱的股市里，上市公司和大股東的姿態具有重要的信號作用。如果大股東不愿意承諾購買新股，無疑會引起其他股東的懷疑。另一方面，國內股市還未能形成有利于長期投資者的環境，即使分析人士提醒公眾投資者，上市公司價值已被低估，普通投資者中愿意從價值投資角度出發，長期持有股票的人并不很多，他們更看重股票價格短期內上漲的潛力，而在股市信心還不足夠強的背景下，配股也可能失敗。因此，定向增發這一個次優選擇才能被各方接受。

　　股民選擇了一種短視的投資模式，使得理論上對于股市長期成長更有利的配股和公開增發反而不受歡迎。當然，任何一種再融資模式都有自身缺陷，也總有漏洞可以利用。比如配股價通常比增發價合理，但是配股成本較高；定向增發往往因定價基準不清，造成機構投資者低價獲得股份；公開增發往往被大股東利用，通過哄抬股價，造成超高價發行，不僅掏空了公眾投資者的腰包，同時制造了股價的泡沫。

　　上海國際集團作為浦發銀行大股東，明確表示將參與此次定向增發。其他增發對象包括基金公司、證券公司、保險公司等，增發股票數量合計不超過總股本的20%，發行價格不低于董事會決議公告日前20個交易日股票交易均價的90%。

　　可以看出，定向增發的對象基本上是純粹的財務投資者，通過向這類投資者定向增發，主要目的是融入經營發展所需要的現金，財務投資者與上市公司的主營業務互不關聯，大多不參與公司的決策和經營管理。

　　對于投資機構來說，定向增發方式可以使之以簡捷和低成本的方式參與高成長公司或行業，輕易獲得公司或行業高速發展帶來的利潤，更為重要的是定向增發的股權一般鎖定期只在一年左右的時間，隨后可以進行流通，投資周期短且收益將非常豐厚。

　　但是，財務投資者的投資目的是在二級市場獲得增值，且持有公司的股份時間較短，浦發銀行是否與其投資理念相符，也還是一個疑問。如果此次定向募集成功，對目前的股市應該不會產生太大沖擊，并成為其他上市商業銀行為補足資本充足率而融資的樣本案例。(記者 鄭磊)