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　　7月1日，國際貨幣基金組織(IMF)理事會投票通過了向186個成員國及其央行發債的方案框架，將發行1500億美元以特別提款權(SDR)定價的IMF債券。在其成員國中，中國、巴西和俄羅斯等已表示了極大的購買興趣，中國的購買目標將高達500億美元，而后兩者的認購金額各為100億美元。在6月中旬，美國財政部公布的數據顯示，中國、俄羅斯、巴西等國4月份減持了美國國債，這一增一減，存在很多值得思考的地方。

　　購買IMF債券欲提高影響力

　　近段時期以來，在外匯儲備中持有大量美元資產的中國、巴西等新興市場國家都呼吁，應降低美元作為全球儲備貨幣的地位，創立新的超主權國際儲備貨幣；同時，還應提高新興市場國家在IMF中的投票權及在其他國際金融機構中的影響力，積極推動建立國際金融新秩序。

　　因此，相比發達國家，新興市場國家對購買IMF債券的積極性就更高。一方面，這些國家的外匯儲備比較多，并且在積極尋求外匯儲備的多元化。與美元的貶值風險相比較而言，IMF債券的安全性更高，而IMF債券以SDR計價也更迎合了之前“金磚四國”提出用SDR來替代美元作為儲備貨幣的提議。另一方面，新興市場國家想增強自身對IMF的影響力，目前，既然份額的分配和改革無法實現，那么，這些國家就可能想先成為IMF的債權人。

　　而IMF同意發債在很大程度上也是對包括中國在內的新興市場國家要求的積極回應，這也反映了在危機中，新興市場國家在世界經濟舞臺上的地位和話語權得到了一定程度的提升。同時，此舉還有助于進一步拓展特別提款權的使用范圍，在改革發達國家主導的國際貨幣格局方面邁出了重要的一步。上述這些，構成了中國等國家巨資購買IMF債券的重要理由。

　　減持美債旨在規避風險

　　目前，隨著美國量化寬松貨幣政策的不斷實施，其刺激經濟的效果也正逐步顯現。但同時，國際社會對美元未來貶值的預期也隨之增強。在這樣的形勢下，作為美國國債最大持有者的中國，無疑會面臨一系列風險，其中最主要的就是信任風險和貶值風險。

　　從信任風險的角度來說，所有的企業，不論大小，都會因對美元失去信任而失去對于商品價值作出基本判斷的能力。如果當全世界不再相信美元或者不再相信美國財政部發行的債券的時候，這種風險就會達到無以復加的地步，人們對政府、金融機構、貿易政策和救市措施都會產生很多的懷疑和不滿，這就導致了信任風險的產生。信任風險的增大，也會直接或間接影響中國的外匯儲備收益。

　　當然，人們最擔心的還是美元的貶值風險。美國為了走出金融危機，采取了弱勢美元政策，今年3月美國開始全力實施量化寬松貨幣政策，向經濟體中注入流動性1.2億美元，這就決定了至少在短期內，美元不可能走強，尤其是對人民幣將不斷貶值。如果不減持美國國債，那么匯率的貶值或使其資產價值大幅縮水。上述這些，或許也是中國等國家減持美國國債的主要原因。

　　不宜過度冷落美國國債

　　不過，即便如此，中國以及其他新興市場國家在追捧IMF債的同時，也不能過度冷落和減持美國國債。

　　實際上，多多購買IMF債券，并不能增強一國在IMF的投票權。因為這兩種行為并不是同一回事，前者為債權，后者則主要由各國在IMF中的股權即特別提款權決定。中國與“金磚四國”其他成員國購買IMF的債券，并不會導致投票權份額的增加。IMF發放債券可使新興經濟體有更多的主動性來選擇購買，及確定購買金額的大小，從而有利于外匯儲備較高的發展中國家提升其在IMF中的地位，其象征意義大于實際意義。

　　從更實際的視角來看，減持美國國債屬于短期化行為。首先，美國國債是以美國政府信用和政府收入作為擔保的信用等級相對較高的債券，對美國國債進行投資是中國外匯儲備投資運用的一個重要組成部分，相比較而言，無論現在和將來相當長一段時間內，美國國債都是一種不可替代的較好的投資品種。

　　其次，中國作為美國國債最大的持有者，如果是大量減持，需要考慮短期內國際市場有沒有那么大的接盤量；如果是少量循序漸進地減持，是否能夠達到規避風險、“保衛財富”的目的也很難說。當前，中國對美國國債的態度影響著世界許多國家對美國國債的選擇。如果中國宣布減持美國國債，其他國家的持有者就有可能跟風，而原本想購買的國家也許會停止購買。此種減持和拋售，必然會引起美國國債收益率大增和價格下跌；美國國債價格下跌，又必然給中國帶來很大的賬面損失，而且預期未來美國國債還有下跌的空間，賬面損失可能將進一步擴大。

　　再次，如果減持美國國債，從而促使債券價格下降，利率水平上升，又導致資本成本上升，這將推遲美國的經濟復蘇。而美國經濟復蘇推遲以及美元貶值導致對外國產品需求減少，都對中國出口增長的恢復極為不利。

　　購買IMF債券同時增持美國債

　　因此，筆者認為，中國在持有美國國債問題上需要有更戰略性的思考。

　　就目前形勢而言，我們在購買IMF債券的同時，應繼續適度增持美國國債。具體做法上，建議購買一定數量的IMF債券；同時，在今年年內繼續增持美國國債，且數量不少于去年的水平。

　　此外，以中國為主，聯合俄羅斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿聯酋等持有大量外匯儲備的國家，組團進行聯合談判，與美國政府一起研究與探討如何對美國經濟重新注入資本的方法與步驟，并將這些國家持有的國債等債券類的美元資產轉換為股票或者黃金等資產。

　　在美國經濟復蘇以后，中國持有美國國債的戰略可以進行適當的調整——比如可以在適度減持美國國債的同時，增持其他的資產。更重要的是，可以對外匯儲備投資進行規劃，力爭實現外匯儲備投資的多元化和戰略化。(王勇 中國人民銀行鄭州培訓學院教授)