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　　等待10年，創業板終于要粉墨登場了。對于股民來說，還有諸多疑問懸在半空，不免心懷惴惴。

　　懸念之一：“逢新必炒”這次是否會失靈？

　　這次，已經發行和即將發行的創業板公司預計10月下旬或11月集體上市。分批發行、集中上市使得短期供給集中放大，而抑制新股上市首日惡炒的盤中臨時停牌舉措更加嚴格，加上創業板開戶還未全面普及，真正敢于在創業板二級市場嘗鮮的投資者數量可能較為有限，以往“逢新必炒、高舉高打”的場面是否會重復，令人懷疑。

　　有投資者歸咎于已發行的這三批創業板公司“市盈率太高”。確實，綜合計算下來，這三批共28家公司平均發行市盈率高達56.6倍，而最具可比性的深圳中小板已上市的近300家公司目前的平均市盈率在40倍左右，創業板公司還沒上市，就高出中小板逾40%的溢價率。如果創業板公司上市開盤平均上漲20%，市盈率就是68倍；如果上漲30%，就是73倍，無疑會在短期內積聚很大的風險。

　　但是，不具備瘋狂炒作的條件是否就意味著市場不活躍？

　　這里需要說明的是，招股說明書中的發行市盈率是靜態市盈率，而非動態市盈率，而上市后市場一般以動態市盈率來定價和進行估值分析，所以，應該更多參考的是這些公司已經公布的2009年中報財務數據和即將公布的三季報各項財務指標，并結合行業情況、公司管理層素質、生產技術水平、研發及研發成果轉化能力、市場份額等諸多因素進行預測和評估。如果開盤價格合理，基金等機構投資者就不會作壁上觀。

　　所以，我認為，逢新是不是會炒，需要根據各家公司的具體狀況和當天開盤價格來綜合研判，不能簡單下結論。

　　懸念之二：估值方法需要新的標尺？

　　近期市場關注更多的是創業板首日的開市表現，實際上，創業板上市公司的真正價值還需要一定時間去觀察并留待市場檢驗。這也是基金們雖然修改了合同，但還是紛紛表示初期會謹慎行事的原因之一，創業板公司中長期的估值和定價確實是一個難題。

　　據筆者學習心得，對創業板公司估值，除主板市場成熟的“相對估值法”外，還需要結合“現金流折現”等“絕對估值法”，它更強調動態估值，并且還需要重視有些財務比率的變化，比如研發費用占銷售收入的比重等。值得一提的是，在利用“相對估值法”時，除需要考慮P/E(市盈率)和P/B(市凈率)指標外，還要加大PEG(市盈率增長比率)指標的考量權重。

　　由于創業企業普遍具有非線性成長規律和業績穩定性不強的特征，除財務指標的定量分析外，一些定性指標也非常關鍵，比如公司治理和內部控制、股利分配政策、資源控制能力、技術研發能力和公司戰略等。

　　懸念之三：是公募還是私募的天下？

　　由于小盤股的流動性、市場的沖擊成本和基金本身存在的贖回壓力，創業板設立伊始，公募基金投資比例還只能控制在較小范圍，對基金凈值的貢獻度有限，投資損益也不會很明顯。創業板高估值的特征也加深了公募一開始的“謹慎”，因而希望公募基金在一開始就呼風喚雨似乎不現實；而私募基金資金性質和操作風格“小快靈”的特點，決定了其在交易性機會上的把握可能更勝一籌，在創業板運行初期，私募資金的主導作用可能更強。

　　然而，私募和公募基金中長期的比拼還是建立在價值發現和研究力量上。中小散戶是跟著私募和游資動向抓交易性機會，還是靜下心來跟蹤企業真正的價值所在而巧抓市場“漏網之魚”，則完全視個人投資風格和風險偏好而定。

　　懸念之四：退市風險幾何？

　　與主板和中小板公司相比，創業板公司將會實施更為嚴格的退市制度。客觀來講，這些退市新規讓基金經理對投資和持有創業板股票的態度會趨向謹慎。一旦創業板公司真的退市，基金將在這些股票上面臨比較麻煩的變現程序，也可能顆粒無收。

　　然而，退市風險雖然是創業板投資的關鍵風險，但就此認為創業板公司會直接退市可能有點杞人憂天，是不是會出現在投資者毫無防備、不明原因的情況下直接退市？我認為答案是否定的。因為交易所對創業板公司信息的充分披露會進行有效持續的監督，市場投機投資并重的特征也不會使得創業板缺乏流動性。

　　就公司基本面而言，仔細分析近30家創業板公司招股書，雖然設立時間有長有短，但大多數公司已經過了風險較高的初創期，步入成長期，有些還成長為細分行業的龍頭企業，業績穩定性比較強，不會馬上出現業績變臉甚至重大虧損或資不抵債的狀況。我們的創業板不同于海外創業板，所以，投資者在投資創業板前，應仔細了解和跟蹤公司基本面，需要防備但不應過于擔心創業板的退市問題。

　　懸念之五：創業板基金是一把雙刃劍？

　　創業板公司發行正酣，各路英豪摩拳擦掌，基金也不會袖手旁觀。據說幾家基金公司正積極準備并將適時推出專門針對創業板的ETF產品。

　　創業板ETF無疑是基金公司開拓投資渠道的一大選擇，未來如果創業板的流通市值足夠大，創業板指數得到投資者的認可，基金公司推出創業板ETF既有利可圖，同時又能豐富公司的產品線。想象很完美，但問題是如果專門設立創業板基金，專門投資創業板市場，那么目前的市場規模無疑并不適合基金騰挪。

　　根據證監會公布的數據，149家正式受理的創業板企業中，發行股數最多的只有1億股，最少的才850萬股，平均2400萬股，流通股本都很小。雖然集中上市幾十家，但僅相當于一兩個大盤新股，容量極為有限。市場的每一次大幅波動會導致基金投資者集中性的申購和贖回，就會影響基金手中創業板股票籌碼的集中性聚散，由于股本規模袖珍和沖擊成本的存在，勢必又會加大市場的波動，對市場穩定是非常不利的。雖然創業板ETF能一定程度上避免這一問題，但還是不能完全有效化解這一難題，或許只有到市場規模足夠大時，才會有效分散這一風險。創立初期，大規模引入機構投資者對市場并非十分有利。

　　懸念之六：創投退出，盛宴結束？

　　投資創業板數年、成本很低的國內創投基金如同主板和中小板市場的大小非，低價潛伏數年，拋售變現心態急切，由于創投基金與大小非的性質還有所不同，拋售更是理所當然。

　　根據各家創業板公司披露的信息，創投基金退出的時間一般在股票上市起12個月以后，或有些稍長。可以預見，創投基金在其投資的公司上市后，對股價的中期走勢和定位還是會有舉足輕重的影響，如果解禁時，沒有對手盤和承接力量的話，對股價的負面影響還是存在的。雖然占股本比例較可觀，但絕對總量相對有限。但隨著創業板IPO節奏加快，市場規模做大的同時，創投基金的籌碼供應也會不斷增大，所以中長期而言，還是需要基金等機構投資者作為市場的中堅力量來穩定市場。

　　在這方面，已經看出了些許端倪，也值得投資者欣慰。據特銳德招股說明書披露：公司首次公開發行股票并在創業板上市后，嶗山風投持有公司的333萬股將轉持予全國社會保障基金理事會，自公司股票上市之日起12個月內，不轉讓或者委托他人管理其直接或者間接持有的公司公開發行股票前已發行的股份，且自公司股票上市之日起24個月內，轉讓的股份不超過其所持有的股份總額的50%。

　　這倒是一個不錯的做法，至少轉予社保基金1年后，其拋售欲望或許沒有風投基金那么強烈，也會減少市場大幅波動的可能性。　　(黃承)