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　　在過去的兩個(gè)星期，全球金融市場(chǎng)上演了一場(chǎng)過山車的行情，在很大程度上，這是由于擔(dān)憂籠罩在歐洲上空的主權(quán)債務(wù)危機(jī)陰云的不斷擴(kuò)散。

　　5月10日，經(jīng)過漫長的談判，歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額7500億歐元的救助機(jī)制，防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，歐股和美股隨即暴漲。然而好景不長，出于對(duì)該計(jì)劃可能帶來的惡性通貨膨脹以及歐元體系可能崩潰的擔(dān)憂，歐股和美股再次陷入暴跌之中，歐元疲軟態(tài)勢(shì)顯著。

　　21日，德國議會(huì)批準(zhǔn)歐盟總額7500億歐元救助機(jī)制，又重新給市場(chǎng)一絲希望。然而，危機(jī)就會(huì)如此結(jié)束了么？

　　從去年底開始，就有輿論擔(dān)憂歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能將成為影響2010年世界經(jīng)濟(jì)最主要的因素，世界經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂捎跉W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化“二次探底”，這種擔(dān)憂是否將成為現(xiàn)實(shí)？作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲的危機(jī)無疑備受中國關(guān)注。5月17日，商務(wù)部發(fā)言人姚堅(jiān)表示，歐債危機(jī)將影響整個(gè)中國出口。在此情形下，面臨變數(shù)的世界經(jīng)濟(jì)是否將會(huì)對(duì)中國正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來壓力？本期金融圓桌將會(huì)對(duì)這些問題進(jìn)行探討。

　　嘉賓

　　亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊 健

　　渣打銀行東半球研究總監(jiān)、亞洲區(qū)總經(jīng)濟(jì)師關(guān)家明

　　普華永道全球資本市場(chǎng)部合伙人Christophe Cadiou

　　二次探底幾率幾何？

　　上海證券報(bào)：肇始于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)近期有愈演愈烈之勢(shì)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步惡化可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)的二次探底，您如何看待這一問題？

　　莊 健：盡管近期由希臘引發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)還遠(yuǎn)沒有過去，其對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)甚至世界經(jīng)濟(jì)的影響目前還難以評(píng)估，但5月10日歐盟、歐元區(qū)成員國和國際貨幣基金組織(IMF)聯(lián)手推出的總額高達(dá)7500億歐元的大規(guī)模救助計(jì)劃已基本止住了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，歐洲經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性已大大降低。

　　首先，7500億歐元的巨額救助計(jì)劃已考慮了包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等“歐豬四國”的融資需求。這些經(jīng)濟(jì)體占整個(gè)歐洲GDP 的比重不足10%,但7500億歐元的救助資金卻相當(dāng)于整個(gè)歐元區(qū)GDP的13%。

　　其次，與美國次貸危機(jī)所不同的是，目前全球金融機(jī)構(gòu)的杠桿率已經(jīng)很低。盡管國際清算銀行(BIS)估計(jì)歐洲銀行業(yè)對(duì)希臘、葡萄牙和西班牙各類債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)2.29萬億美元，但這些債券并沒有像次貸及其衍生產(chǎn)品那樣經(jīng)過層層打包，具有過高的杠桿率。

　　第三，歐洲債務(wù)危機(jī)表尚未對(duì)債權(quán)人帶來明顯影響。今年一季度，按市值計(jì)算的歐盟前十大銀行共獲利150億美元。

　　第四，今年以來，私人消費(fèi)、住房新開工數(shù)量和通貨膨脹指數(shù)等大部分宏觀數(shù)據(jù)都顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，正在復(fù)蘇的軌道上。美國經(jīng)濟(jì)向好將成為全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要力量。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機(jī)可能會(huì)延遲歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)最糟糕的情況將在1-2周內(nèi)結(jié)束，市場(chǎng)將會(huì)在1-2個(gè)月內(nèi)恢復(fù)平穩(wěn)，不過要完全平復(fù)此輪危機(jī)的影響，需要3年或者更久。

　　如果當(dāng)前歐洲形勢(shì)穩(wěn)定、不再惡化，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不會(huì)特別大。反而，一方面，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國而言，隨著歐元疲軟，歐洲出口或許將受益；另一方面，從長遠(yuǎn)來看，此次歐洲債務(wù)危機(jī)有助于將歐元區(qū)整合問題提高到新的高度。歐元區(qū)擁有統(tǒng)一的中央銀行，能夠制定統(tǒng)一的貨幣政策，但是并沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策或相關(guān)協(xié)調(diào)部門，在此次歐元區(qū)危機(jī)之后，未來可能會(huì)出現(xiàn)有關(guān)統(tǒng)一財(cái)政政策的機(jī)構(gòu)，當(dāng)然這其中也需要完善很多細(xì)節(jié)。

　　此次歐洲債務(wù)危機(jī)與之前美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯很不相同。金融海嘯之后，隨著各國政府承擔(dān)債務(wù)等多項(xiàng)應(yīng)對(duì)危機(jī)措施的出臺(tái)，在一些國家出現(xiàn)國家財(cái)政和主權(quán)債務(wù)問題只是遲早的事情，問題在于哪些國家最先暴露而已。實(shí)際上，最早暴露出來的就是美國債務(wù)問題，對(duì)于歐元區(qū)債務(wù)問題，理論上講希臘債務(wù)問題應(yīng)該很快就可以解決，因?yàn)樗�所需資金數(shù)目很小，且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量龐大，在財(cái)政上完全有能力處理這些問題。

　　中國出口或遭沖擊

　　上海證券報(bào)：作為中國最重要的貿(mào)易伙伴，歐洲所發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，會(huì)對(duì)中國外貿(mào)產(chǎn)生怎樣的影響？您對(duì)2010年中國對(duì)外貿(mào)易有何展望？

　　莊 健：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國外貿(mào)可能產(chǎn)生的影響主要來自兩個(gè)方面：進(jìn)口需求縮減和歐元貶值。

　　首先，被迫大力推行財(cái)政緊縮措施的歐洲諸國，由于要通過降薪、加稅、削減社會(huì)保障甚至是裁員等“減負(fù)”手段達(dá)到“瘦身”的目的，不可避免地要降低購買力，減少進(jìn)口。考慮到歐元區(qū)是中國最大的貿(mào)易伙伴，對(duì)其出口占中國總出口額的比重在20%左右，歐元區(qū)國家購買力的下降將影響中國向歐洲的出口。

　　其次，由于近期歐元相對(duì)美元出現(xiàn)明顯貶值，而人民幣相對(duì)美元匯率保持基本穩(wěn)定，那就意味著人民幣相對(duì)歐元升值。實(shí)際上，今年前5個(gè)月人民幣對(duì)歐元已累計(jì)升值14.5%。人民幣相對(duì)歐元升值，會(huì)給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會(huì)對(duì)貿(mào)易政策的調(diào)整產(chǎn)生影響。盡管今年前四個(gè)月，中國對(duì)歐出口的增速還維持在30%以上，但歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國外貿(mào)的影響將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)在5-6月以及第三季度中國對(duì)歐元區(qū)的出口增速可能會(huì)出現(xiàn)5%左右的下降。受此影響，盡管全年貿(mào)易仍能實(shí)現(xiàn)順差，但順差額可能會(huì)在前年2900億、去年1900億的基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯下降。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)間并不太長，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響尚不太大，其影響主要體現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，使得市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大、投資者交易頻繁，這對(duì)投資者對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)相對(duì)平靜的情緒重新開始波動(dòng)，進(jìn)一步會(huì)對(duì)消費(fèi)、市場(chǎng)信心產(chǎn)生些許負(fù)面影響。但金融市場(chǎng)波動(dòng)通常是短時(shí)期的，此次危機(jī)對(duì)于歐洲消費(fèi)者信心的影響程度也仍需觀察。

　　人民幣相對(duì)歐元升值之后，中國出口可能會(huì)遭遇一些困難，但是不要高估匯率在危機(jī)中的影響。匯率對(duì)進(jìn)出口的影響一定會(huì)是長期的，此外，短期匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口影響也并不會(huì)很大，短期匯率波動(dòng)劇烈的地方，進(jìn)出口雙方交易信心都會(huì)受到影響。這次危機(jī)受到影響的主要是歐洲一些小國，因此對(duì)中國貿(mào)易并不會(huì)有太多影響。

　　上海證券報(bào)：在外圍經(jīng)濟(jì)遭遇困境之際，中國經(jīng)濟(jì)也正進(jìn)行著內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中包括對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控。在此背景下，有觀點(diǎn)認(rèn)為在內(nèi)外夾擊之下，中國經(jīng)濟(jì)可能將暫別高增長，甚至有人認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)見頂”？您怎么看這一問題？

　　莊 健：盡管中國經(jīng)濟(jì)面臨國內(nèi)外諸多不確定因素，但支撐中國經(jīng)濟(jì)保持適度較快增長的主要因素(如人口紅利、工業(yè)化和城市化過程、城鄉(xiāng)差距和區(qū)域差距、勞動(dòng)力素質(zhì)提高、改革開放政策等)并沒有發(fā)生改變。中國目前進(jìn)行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整(包括對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控)都是主動(dòng)性、可控性的調(diào)整，目的是通過調(diào)整實(shí)現(xiàn)增長動(dòng)力由政府刺激政策支撐向企業(yè)投資和民間消費(fèi)等內(nèi)生性需求轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由單純保增長向提高效益和質(zhì)量、確保可持續(xù)性方面轉(zhuǎn)化。從這個(gè)意義上看，兩位數(shù)以上的經(jīng)濟(jì)增長并不是中國經(jīng)濟(jì)所要追求的目標(biāo)。

　　告別不可持續(xù)的“高增長”，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、更加低碳、更加綠色和更可持續(xù)的“又好又快”的增長才是我們所希望達(dá)到的目標(biāo)。我認(rèn)為，全年如果能實(shí)現(xiàn)9%左右的經(jīng)濟(jì)增長，以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)衡量的通貨膨脹率控制在3%左右，就是比較理想的結(jié)果。

　　關(guān)家明：如果中國GDP同比增長從12%變成10%的話，我覺得完全沒有問題。反過來，在中國GDP增速12%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)往上走的空間也很少。我估計(jì)，在正常情況下，按中國經(jīng)濟(jì)季度同比增長數(shù)據(jù)，今年應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)頂峰，這并不意味著總體增長能量會(huì)有很大改變。但若對(duì)比中國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長數(shù)據(jù)，今年中國經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵是從粗放經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)為較為均衡的增長模式，也就是說，改變中國經(jīng)濟(jì)增長的模式至為關(guān)鍵，這需要未來數(shù)年的努力。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中存在幾個(gè)問題：1)投資效率太低，過度依賴投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而且投資中主要依靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資。2)部門之間增長不平衡，資源消耗大的部門反而增長較快，未來會(huì)出現(xiàn)可持續(xù)性增長的問題。3)投資和消費(fèi)部門之間的平衡，還有內(nèi)需和出口之間的平衡。過往幾年中國經(jīng)濟(jì)依靠出口帶動(dòng)的模式可能難以持續(xù)。

　　中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵是整體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡，投資、消費(fèi)、出口三個(gè)主要部門之間的平衡，以及每個(gè)部門內(nèi)部的平衡。比如消費(fèi)，中國存在超前奢侈消費(fèi)的情況，然而一般性消費(fèi)質(zhì)量和數(shù)量都不夠，這包括生活、文化、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域消費(fèi)等多項(xiàng)內(nèi)容。在當(dāng)前中國不存在經(jīng)濟(jì)增長大幅回落風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我們需要把注意力放到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中各個(gè)部門之間的平衡上。

　　退出政策或受影響

　　上海證券報(bào)：今年初，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)明朗的情況下，輿論普遍預(yù)測(cè)全球主要經(jīng)濟(jì)體在今年下半年會(huì)逐步退出刺激政策。而目前的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是否將會(huì)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的退出政策時(shí)機(jī)和方式產(chǎn)生影響？

　　莊 健：即便在今年年初，人們對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)特別是何時(shí)退出刺激政策也存在很大爭(zhēng)議，但多數(shù)要比目前樂觀一些。近期暴露的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，無疑會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景再投下一重厚重的陰影，從而對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體退出政策的時(shí)機(jī)和方式都產(chǎn)生影響。我認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將把世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出刺激政策的時(shí)間向后推遲半年到一年的時(shí)間，今年年內(nèi)退出刺激計(jì)劃的可能性已大大降低。

　　關(guān)家明：“退出”的定義本身就有很大區(qū)分。傳統(tǒng)“退出”，指退出一些非常規(guī)、非傳統(tǒng)政策，包括量化寬松貨幣政策等。從這個(gè)意義上講，中國和大部分亞洲國家都不存在這種退出問題。從廣義上講，所有刺激經(jīng)濟(jì)的措施都要退出的話，那么每個(gè)國家都需要退出。但是這比較難，經(jīng)濟(jì)本身有周期，不同周期狀態(tài)下各國政府都會(huì)采取一些收緊或放松的措施，難以分辨刺激措施和常規(guī)措施。

　　從狹義退出措施來講，當(dāng)前關(guān)鍵在于美國、歐洲、日本何時(shí)退出刺激政策。我們認(rèn)為，退出可以從今年開始，但是今年肯定難以完成。退出非常規(guī)的政策之后，才可以進(jìn)入常規(guī)政策及其調(diào)整。

　　歐洲金融機(jī)構(gòu)冷熱不均

　　上海證券報(bào)：全球性金融危機(jī)的一大問題，就是金融體系流動(dòng)性的匱乏，進(jìn)而誘發(fā)了深層次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。您對(duì)歐洲金融機(jī)構(gòu)的恢復(fù)情況如何看？此次歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)于歐洲金融體系的健康恢復(fù)將會(huì)有怎樣的影響？

　　莊 健：歐洲經(jīng)濟(jì)和歐洲貨幣金融體系向來以穩(wěn)健著稱，但從本次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)來看，統(tǒng)一貨幣政策、獨(dú)立財(cái)政政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均之間的矛盾暴露了歐元體系的天生弊端。盡管歐盟和IMF的聯(lián)合救助機(jī)制可以緩解希臘、西班牙和葡萄牙等高負(fù)債國家在未來2-3年內(nèi)的融資還債壓力，但救助機(jī)制在安撫銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)情緒和恢復(fù)人們對(duì)歐洲金融體系的信心方面的作用并不明顯。

　　實(shí)際上，人們對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)展前景的最大擔(dān)心在于歐元的前途。作為目前世界上的第二大貨幣，歐元的崩潰不僅將重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟(jì)，也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和全球貨幣體系產(chǎn)生巨大影響。要重塑人們對(duì)歐元的信心，歐元區(qū)成員國必將面臨深層次的改革，如放棄部分財(cái)政預(yù)算上的自主權(quán)，強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律，向統(tǒng)一財(cái)政的目標(biāo)邁進(jìn)等。

　　關(guān)家明：短期內(nèi)很難判斷歐洲金融機(jī)構(gòu)的具體恢復(fù)情況，因?yàn)檫@通常需要觀察數(shù)個(gè)季度的盈利狀況。從2008年下半年至今，歐洲大陸主要金融機(jī)構(gòu)總體財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)于歐洲金融機(jī)構(gòu)盈利狀況會(huì)產(chǎn)生多大影響，這很難說，需要再經(jīng)過一段時(shí)間觀察。對(duì)歐洲某些國家的小型銀行來說，可能會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，其評(píng)級(jí)下降后資金成本也會(huì)大幅提高。如果銀行對(duì)外債務(wù)多的話，可能對(duì)它的資本充足率也會(huì)受到影響。但是總體來說，這些通常會(huì)發(fā)生在一些規(guī)模相對(duì)較小的銀行身上。反而，一些大型銀行則可能從中獲益，存戶、客戶在遇到市場(chǎng)動(dòng)蕩之際會(huì)趨向于大型銀行進(jìn)行避險(xiǎn)，企業(yè)發(fā)債等業(yè)務(wù)也將集中于大型銀行。

　　Christophe Cadiou：全球金融危機(jī)以來，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府都力求了解全球化金融危機(jī)爆發(fā)的原因，以便降低危機(jī)再次爆發(fā)的可能性。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)對(duì)現(xiàn)行關(guān)于金融工具減值準(zhǔn)備評(píng)估的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提出了一系列的修改議案，包括對(duì)貸款減值準(zhǔn)備損失評(píng)估提出重大修改建議。這也即是被經(jīng)常提及的預(yù)期現(xiàn)金流模型，其要求銀行通過預(yù)計(jì)貸款壽命期間內(nèi)的未來現(xiàn)金流，評(píng)估單一貸款的預(yù)期信用損失。

　　在調(diào)研當(dāng)中，我們也與大部分歐洲銀行進(jìn)行了廣泛深入的討論，所謂預(yù)期現(xiàn)金流模型是否能夠解決G20國集團(tuán)對(duì)于順周期、復(fù)雜性、透明度等三個(gè)方面的擔(dān)憂。大部分歐洲銀行業(yè)的反應(yīng)是：在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，它們還不確定這個(gè)預(yù)期現(xiàn)金流模型能否減低順周期效應(yīng)，同時(shí)也有一些歐洲銀行提出是否需要解決順周期問題等。絕大多數(shù)銀行認(rèn)為，預(yù)期現(xiàn)金流模型并沒有減低復(fù)雜性，反而是增加了會(huì)計(jì)方面的復(fù)雜中，大部分銀行都認(rèn)為其中對(duì)于透明度、信息披露方面的要求有所增加。

　　關(guān)于歐洲銀行業(yè)的恢復(fù)情況會(huì)不會(huì)改變現(xiàn)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定方向，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)當(dāng)前仍在全力推動(dòng)整個(gè)項(xiàng)目。雖然危機(jī)已經(jīng)過去，但是國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)希望類似問題不會(huì)再發(fā)生，希望能夠防患于未然。當(dāng)經(jīng)濟(jì)情況好的時(shí)候，你可能不會(huì)預(yù)計(jì)到很多損失也不會(huì)計(jì)提很多減值準(zhǔn)備，所有這些減值準(zhǔn)備都是在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候提供緩沖，令銀行在經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候會(huì)計(jì)報(bào)表的反應(yīng)更具有預(yù)見性。記者 石貝貝 唐真龍