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　　近日，國際原油價格持續上漲，從國慶節前的66美元最高已經上漲到了80美元，近半個多月漲幅高達20%以上，原油價格的大漲引發了市場對新一輪通脹的擔憂。

　　觀察歷史數據，國際原油價格與我國的CPI和PPI數據存在著較高的相關性，雖然某段時間內CPI、PPI的漲跌領先或滯后于原油價格的漲跌，但最終三者的趨勢相同。例如，從2006年2月份到2008年2月，CPI呈穩步上升的走勢，并在2008年2月達到歷史高點。這段時間內，原油價格雖然在2006年2月到2007年8月這段時間內在70美元附近震蕩，保持比較平穩的走勢，但從2007年9月份開始，原油價格開始迅速拉升，并在2008年7月份達到每桶147美元的歷史高位，晚于CPI見頂�？梢哉f，這段時間內原油價格滯后于CPI。在2008年下半年的國際金融危機過程中，兩者同時下跌。從今年以來的數據看，原油價格在2008年12月份見底掉頭向上，目前已經運行至80美元附近，而CPI到目前為止依然保持在較低水平，可以說在這次反彈過程中，國際原油價格領先于CPI。

　　雖然目前CPI、PPI數據依然保持在較低水平，但根據原油與CPI、PPI的相關性，我們認為后兩者未來必然上行。國際原油價格相比于CPI、PPI更能靈敏的反映通脹的水平，這是因為國際原油價格每天交易，更靈敏的反映全球經濟、美元貶值、貨幣供給等因素，而CPI、PPI數據每月統計一次，往往滯后于實際通脹水平。另外，原油做為基本的原材料，其價格的上漲直接導致大部分產品生產成本的上升，以致產成品價格上升。因此，根據目前原油價格大幅上漲判斷，未來通脹水平必然會出現上升。

　　而對于資本市場而言，從歷史經驗看，溫和的通脹利于股市上漲。在溫和的通脹階段，企業產成品提價的幅度大于工人工資上漲的幅度和原材料上漲幅度，企業的利潤上升，上市公司的業績提升。另外，溫和的通脹利好于煤炭、有色、地產、金融等強周期行業，而這些行業在A股市場的權重在50%以上。不過，惡性通脹絕對不利于股市的上漲，典型的如2008年上半年高通脹伴隨著的是大熊市。

　　我們認為，目前通脹即將來臨，即將步入溫和通脹階段，但不會馬上進入惡性通脹。因此，也可以推斷股市未來應能向好。另外，我們統計了在溫和通脹階段各行業的表現(我們統一采用了申萬的行業指數，時間段選取的是2006年2月到2007年6月的溫和通脹階段)，發現在溫和通脹階段，房地產行業表現最為出色，地產、商業、有色、金融、機械設備、交運設備等行業跑贏大盤，醫藥、公用事業等行業跑輸大盤。因此，建議投資者多關注地產、商業、有色、金融等強周期行業。(東航金融 李 茜)