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　　銀行股疲軟空方占據上風

　　A股上市公司二季度業績環比大增，并未阻擋市場對流動性失衡的恐懼。上周，滬綜指以2860.69點報收，全周下跌3.38%，已是連跌四周，刷新去年10月底以來周線級別的連跌紀錄。市場主流觀點是，中期調整已開始，后市可能要考驗半年線滬綜指2750點的支撐力度。

　　業績大增緣何股價仍大跌

　　半年報披露本周將落下帷幕，但是，市場預期中的業績浪炒作并未如期而至。在觸摸3478.01點時，滬綜指較去年低位的累計漲幅達1.09倍。其后，迅速轉入連跌四周的獲利回吐行情，以上周五收盤點位計，較高位累計跌幅達17.75%。

　　從二季度業績的環比增長來看，整體表現已超出年初券商的預期。截至28日，深滬兩市有1473家公司披露中報，顯示2009年上半年實現歸屬母公司所有者的凈利潤合計3820億元，較去年同期下降12.6%，剔除不可比公司，二季度環比增長33.29%。

　　面對不錯的業績環比增長，股市下跌緣何如此之急呢？華林證券研究中心副主任胡宇認為，本輪股市的反彈很大程度并不體現為經濟復蘇的真實情況，更多的是市場樂觀情緒的反映。股價在一定程度上已透支了業績的增長。

　　從盤面來看，作為市場中流砥柱的金融股，一直是“空頭”的重磅武器。招行上周大跌10.47%，本輪調整行情的最大跌幅接近三成；深證金融指數上周亦大跌4.07%，本輪調整行情的最大跌幅達26.5%，二者表現均遠差于同期滬綜指。

　　實際上，銀行股重心的下移，正是股市下跌的根本原因。一些主流券商開始唱淡其后市表現。不過，樂觀者則認為利空多數已出盡。國泰君安分析師張堃和唐傳龍認為，前期引發市場下跌的房地產開工低于預期、鋼價下跌、信貸收緊、二套房貸限制、銀行資本金充足率提高等因素基本在市場上得到了消化。

　　A股估值中樞到底在何方

　　據初步統計，14家上市銀行今年上半年累計實現凈利潤約為2237億元，與去年同期基本持平，估計將占深滬上市公司整體業績的“半壁江山”。去年上半年，14家上市銀行實現凈利潤2303.77億元，同比增長超過60%，在深滬上市公司凈利潤中占比超過41%。

　　全景數據顯示，由于銀監會計劃提高銀行資本金要求，市場開始擔憂銀行股可能掀起再融資潮，上周有54.34億元的資金從銀行股中流出。作為A股估值定價的基石，銀行股被市場減持，顯示部分資金中期看淡A股。

　　“銀行股前期業績的高增長難以持續。”胡宇認為，經過自1664點至3478點的反彈，其實是對自6000點下跌以來的常態恢復，期望更高的反彈值，已無法獲得基本面的支持。

　　不過，張堃和唐傳龍認為，7月份信貸只有3500億，市場已對此給予了充分反映，8月份再大幅低于該值的可能性很小。同時，工業品出廠價格的上漲將帶來上市公司盈利預測的上調，這些超預期因素可能將成為未來市場的主要動力，推動市場逐步走入震蕩上升通道。

　　據統計，滬市A股公司目前的靜態市盈率為24.71倍，同期俄羅斯、巴西和印度股市的靜態市盈率分別為7.4倍、13倍和18.5倍左右。安信證券策略分析師程定華預測，A股2009年加權每股收益將達0.4元，2010年進一步上升至0.52元，A股動態市盈率也將下降至19倍。

　　“A股并未出現顯著高估。”程定華認為，經歷近期調整后，A股市場無論是與金磚四國橫向對比還是同自身縱向對比，都顯示出一定吸引力。“只要未來不實施嚴格的數量化信貸管制，A股仍能夠保持上漲趨勢。”

　　短期市場可能考驗半年線

　　對A股估值是否合理，市場爭議不斷。從歷史數據再結合當前市場對宏觀經濟的預期來看，聯合證券金融工程團隊認為，如果以五年均線為參考來確認A股市場的價值中樞線，2138點至3146點為滬綜指當前階段較為理性的波動區間。

　　“如果宏觀經濟預期變差，滬綜指有可能向下偏離價值中樞線。”聯合證券認為，按照歷史上實際指數正負偏離價值中樞的平均幅度47.14%和17.37%來計算，對應滬綜指點位為3146點和1767點。

　　短期來看，滬綜指上周收于20周均線之下，市場更關注半年線的支撐力度。招商證券認為，預計股指仍將維持反復震蕩的過程，但重心有所下移，后市有考驗半年線和前期低點支撐的可能。應密切關注權重板塊能否有效止跌。

　　“短期內還很難期盼由基本面帶來超預期推動。”財通證券分析師陳健亦認為，行情結構與市場資金結構的調整還未完全結束，短期市場將延續震蕩格局，半年線附近將繼續對股指構成支撐。

　　張堃和唐傳龍則認為，市場將會有一段盤整期，而8月份經濟數據好于預期的可能性較大，將推動市場突破10日、30日均線壓制，逐步走入震蕩上揚通道。(記者 熊元俊)