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　　最近幾天，A股市場連續下跌，其直接原因是8月5日央行發布二季度貨幣政策執行報告時首次出現了“動態微調”的提法，這令投資者方寸大亂，即使是三部委在周五吹出暖風，依然不能讓投資者安心。其實，以筆者之見，A股市場不應對央行“動態微調”政策過于敏感。

　　“資金市”有望向“業績市”轉化

　　A股上半年上漲的本質是“資金市”、“信心市”，流動性充裕決定市場運行的主要趨勢。目前中國各階層最有消費和投資能力的人口約1.5億， 這部分人群就是所謂的中產階層，是一個最有積極性進入股市的群體。據中登公司最新披露的數據顯示，7月最后一周，新增A股開戶數為69.9萬戶，較前一周急升23.66%。截至7月31日，滬深兩市共有A股賬戶首度突破1.3億戶，再現2007年“全民炒股”的盛況。A股賬戶的大幅增加與股市行情高度相關，如果從2009年初算起，截至8月3日滬指漲幅高達90.65%，深成指漲幅達113.66%，市場賺錢效應明顯，這直接刺激了投資者的參與熱情。下半年，隨著通脹預期的不斷加劇，央行可能會通過“動態微調”來控制流動性充裕狀況，銀監會也會通過一系列政策和制度加強監管，力促信貸資金流入實體經濟，防止其違規流入股市和樓市。但支撐下半年中國股市繼續上升的根本動力是實體經濟的增長和企業效益的提高，也就是“業績市”。隨著刺激經濟的4萬億資金的有序到位和實施，行業、區域經濟振興計劃的相繼落實，中國經濟將持續復蘇，而上市公司的業績也有望取得較好增長。所以，筆者認為，下半年A股市場仍有許多機會，“業績市”比起“資金市”來要更扎實和更穩健。

　　“動態微調”不針對A股市場

　　8月7日下午國新辦舉行的新聞發布會上，央行副行長蘇寧對“動態微調”作了詳細解釋：即“動態微調”是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏進行微調，而不是對貨幣政策調整；這種微調，是通過市場化的手段進行，而不是規模控制的方法來實現。具體而言，就是在堅持貨幣政策適度寬松的前提下，根據當前形勢的變化進行局部調整。“動態微調”重在結構調整，也就是這種改變只是對資金結構進行調整而非資金總量的控制。通過調整進一步優化信貸結構，引導資金進一步向實體領域滲透，強化貨幣政策在實體經濟中的擴張效應。更重要的是，“動態微調”側重技術層面，用市場化手段微調貨幣政策，優化信貸結構，防止可能出現的通貨膨脹。

　　因此，央行采取的貨幣政策不是直接針對A股市場。“動態微調”不是有意要對股市進行打壓，也并不意味貨幣政策轉向。另外，股市資金充裕的狀態在總體上也不會改變，9萬億元居民活期存款、12.5萬億元企業活期存款、8萬多億元金融機構有價證券及投資，以及近萬億元的不明外資，基本保證了市場資金來源不會發生根本性變化。

　　央行應加強對A股市場呵護

　　在這輪從1664點到3400多點的上升行情中，管理層連續推出救市政策為市場打氣，保增長各項措施也為各行業渡過難關創造了條件，廣大投資者的投資信心逐漸恢復，再加上流動性迅速增加，A股市場因此成了全球市場中最惹眼的市場之一。市場能恢復到今天位置，我們不能不贊嘆已有的貨幣政策對市場的呵護。去年四季度央行連續降息，并暫免征收利息稅；不斷調低法定存款準備率；取消對銀行信貸規模限制；暫停發行央行票據等。盡管市場當時對這樣寬松的貨幣政策沒有積極反應，但這無疑為今年上半年大規模的放貸以及提供足夠的流動性準備了條件。貨幣政策的呵護，讓此輪行情達到了未曾想到的高度，伴隨著投資者信心的增強，A股市場也逐步恢復了其久違了的融資功能。下一步中國經濟的企穩回暖還需要靠A股市場融資功能的進一步提升和加強。因此，多一點對A股市場呵護，就是對我國經濟早日復蘇和發展做出貢獻。

　　我們要清醒地看到，目前中國僅僅是處在經濟企穩回升的關鍵期，經濟增長仍存在許多不確定性，經濟增長的基礎還不牢，且仍會出現反復。在這樣的情況下，決策層任何一項對A股市場判斷為“利空”政策苗頭的出現，都會通過放大效應對剛剛走出困境的股市以沉重打擊，所以，政策的提法也好出臺也好，需要謹慎斟酌。

　　下半年，央行應繼續堅定不移地落實黨中央、國務院的統一部署，緊密圍繞“保增長、擴內需、調結構”的主要任務，繼續認真貫徹落實適度寬松的貨幣政策。引導金融機構在控制風險的前提下加大對經濟發展的支持力度，保證貨幣信貸總量滿足經濟發展需要。同時，適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。堅持“區別對待，有保有壓”的方針，引導金融機構優化信貸結構。另外，加強貨幣政策與財政政策、產業政策的協調配合，為經濟發展創造良好的貨幣金融環境。只有在這樣政策陽光的照耀下，A股市場這棵青苗才能茁壯成長。

　　(王 勇 中國人民銀行鄭州培訓學院教授，高級培訓師）